OpenAI รายได้ต่ำกว่าที่รายงาน เพิ่มความเสี่ยงวงจรเงินทุน AI

1. OpenAI มีรายได้ต่อปีใกล้ $50bn ต่ำกว่าที่เคยรายงาน 29%

OpenAI มีรายได้เมื่อคำนวณเป็นอัตรารายปี (Annualized Revenue) ณ สิ้นเดือน ก.ย. 2026 ประมาณ $50bn ต่ำกว่าตัวเลข $70bn ที่สื่อเคยรายงานก่อนหน้านี้ราว $20bn หรือ 29% ส่งผลให้ตลาดกังวลเกี่ยวกับความสามารถในการสร้างรายได้เมื่อเทียบกับเงินลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI จำนวนมหาศาล อย่างไรก็ตาม ตัวเลขดังกล่าวไม่ได้สะท้อนว่ารายได้จริงลดลง เนื่องจากรายได้ยังเติบโตจากระดับมากกว่า $40bn ในเดือน ส.ค.

ความแตกต่างส่วนใหญ่เกิดจากวิธีบันทึกรายได้ผ่านพันธมิตรคลาวด์ โดย OpenAI รับรู้เฉพาะส่วนแบ่งรายได้ที่บริษัทได้รับจากธุรกรรมบางประเภท ขณะที่ Anthropic บันทึกรายได้ผ่านพันธมิตรเต็มจำนวนก่อนหักส่วนแบ่งเป็นค่าใช้จ่าย ส่งผลให้ตัวเลขรายได้ระหว่างสองบริษัทไม่สามารถเปรียบเทียบกันได้โดยตรง ทั้งนี้ Anthropic มีรายได้เมื่อคำนวณเป็นอัตรารายปีประมาณ $65bn ณ สิ้นเดือน ก.ค. 2026

เปรียบเทียบรายได้ OpenAI และ Anthropic

2. ความเสี่ยงสำคัญคือ Circular Financing มากกว่าการชะลอตัวของ AI

แม้ความต้องการใช้ AI ยังเติบโต แต่รายได้ OpenAI ที่ต่ำกว่าตัวเลขที่เคยรายงานทำให้ตลาดกลับมากังวลเรื่อง Circular Financing หรือวงจรเงินทุนที่ผู้ลงทุนและผู้ขายเทคโนโลยีมีความเชื่อมโยงทางการเงินกับลูกค้าของตนเอง โดยผู้ผลิตชิปและผู้ให้บริการคลาวด์บางรายลงทุนใน OpenAI ขณะที่ OpenAI นำเงินทุนไปซื้อชิปหรือเช่ากำลังประมวลผลจากบริษัทเหล่านี้โดยตรงหรือผ่านพันธมิตร

ความเสี่ยงคือ หาก OpenAI สร้างรายได้และกระแสเงินสดไม่ทันกับภาระลงทุน อาจกระทบทั้งผู้ให้บริการศูนย์ข้อมูล ผู้ผลิตชิป และผู้ให้เงินทุนพร้อมกัน โดยเฉพาะบริษัทที่ต้องกู้เงินจำนวนมากเพื่อสร้างศูนย์ข้อมูลล่วงหน้า ดังนั้น ประเด็นสำคัญจึงไม่ใช่เพียงการเติบโตของรายได้ AI แต่เป็นความสามารถในการเปลี่ยนการใช้งาน AI ให้เป็นกระแสเงินสดที่รองรับการลงทุนได้จริง

Circular Financing ของ OpenAI ทำงานอย่างไร?

3. Oracle และ CoreWeave เสี่ยงสูง ขณะที่ Nvidia และ SoftBank มีความเชื่อมโยงด้านเงินทุน

บริษัทที่มีความเสี่ยงโดยตรง ได้แก่ Oracle (ORCL US) ซึ่งมีข้อตกลงให้บริการศูนย์ข้อมูลแก่ OpenAI มูลค่ากว่า $300bn ในระยะ 5 ปี และ CoreWeave (CRWV US) ซึ่งมีสัญญาให้บริการกำลังประมวลผลแก่ OpenAI รวมสูงสุดประมาณ $22.4bn โดยทั้งสองบริษัทต้องลงทุนโครงสร้างพื้นฐานจำนวนมากล่วงหน้า หาก OpenAI ชะลอการใช้กำลังประมวลผล อาจส่งผลให้การรับรู้รายได้ล่าช้าและเพิ่มแรงกดดันต่อกระแสเงินสด โดย Bloomberg Intelligence มองว่าประมาณการรายได้ Oracle ปีงบประมาณ 2028 ที่ $131.3bn มีความเสี่ยง

ขณะที่ Nvidia (NVDA US) มีความเชื่อมโยงทั้งด้านการลงทุนและการจำหน่ายชิปให้ระบบ AI ของ OpenAI ส่วน SoftBank (9984 JP) ลงทุนใน OpenAI สะสมประมาณ $64.6bn และถือหุ้นราว 13% จึงเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่าเงินลงทุน นอกจากนี้ AMD (AMD US) และ Broadcom (AVGO US) มีสัญญาพัฒนาหรือจัดหาชิป AI ขนาดใหญ่กับ OpenAI จึงอาจได้รับผลกระทบหากการลงทุนและการจัดหาเงินทุนของ OpenAI ชะลอลง

4. หุ้น AI ถูกขาย แต่ความต้องการชิปโดยรวมยังไม่ได้เปลี่ยนแปลง

ความกังวลดังกล่าวกดดันหุ้น Nvidia ลดลงราว 3%, Oracle มากกว่า 5–6% และ CoreWeave เกือบ 9% ในวันที่ 8 ต.ค. 2026 สะท้อนว่าตลาดเริ่มให้น้ำหนักกับความเสี่ยงด้านเงินทุนและความคุ้มค่าของการลงทุน AI มากขึ้น โดยเฉพาะบริษัทที่พึ่งพาลูกค้ารายใหญ่และต้องกู้เงินเพื่อขยายศูนย์ข้อมูล

อย่างไรก็ตาม Bloomberg Intelligence มองว่าความต้องการชิป AI ยังไม่ได้ชะลอตัว เนื่องจากการใช้งานยังขยายตัวไปยัง Anthropic และผู้พัฒนา AI รายอื่น ขณะที่อุปทานชิปและหน่วยความจำยังตึงตัว ดังนั้น ความเสี่ยงในระยะสั้นจึงเป็นการปรับลดความคาดหวังต่อผลตอบแทนจากการลงทุน มากกว่าการลดลงของความต้องการกำลังประมวลผลทั้งอุตสาหกรรม

ตารางสรุปหุ้นที่มีความเสี่ยงจาก OpenAI และ Circular Financing

หมายเหตุ: ระดับความเสี่ยงเป็นการประเมินเชิงคุณภาพจากความเชื่อมโยงกับ OpenAI ภาระเงินลงทุนและการพึ่งพารายได้ ไม่ใช่การจัดอันดับความเสี่ยงผิดนัดชำระหนี้ และมูลค่าสัญญาไม่ได้หมายถึงรายได้ที่รับรู้แล้วทั้งหมด

มุมมองของ InnovestX

• INVX มองว่าความเสี่ยง Circular Financing เป็นปัจจัยที่ต้องระมัดระวังมากขึ้นในกลุ่ม AI โดยเฉพาะ Oracle และ CoreWeave ซึ่งมีภาระลงทุนสูงและพึ่งพาการเติบโตของลูกค้ารายใหญ่ ขณะที่ SoftBank เสี่ยงจากมูลค่าเงินลงทุนใน OpenAI ส่วน Nvidia, AMD และ Broadcom อาจเผชิญแรงกดดันต่อคำสั่งซื้อหากการระดมทุน AI ชะลอตัว
• อย่างไรก็ตามความต้องการชิป AI ยังไม่ได้ชะลอตัว ดังนั้นความเสี่ยงในระยะสั้นจึงเป็นการปรับลดความคาดหวังต่อผลตอบแทนจากการลงทุน มากกว่าการลดลงของความต้องการกำลังประมวลผลทั้งอุตสาหกรรม
• เรายังมองบวกต่อผู้ผลิตชิปและหน่วยความจำที่มีฐานลูกค้ากระจายตัว โดยเฉพาะ TSMC, SK hynix, Samsung และ Micron เนื่องจากความต้องการ AI โดยรวมยังแข็งแกร่ง

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน