ผลประกอบการของ OR ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งใน 3Q26 ตามที่เราและตลาดคาด โดยมีกำไรสุทธิ 5.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 96.5% YoY และพลิกกลับจากขาดทุน 1.77 พันลบ. ใน 2Q26 การฟื้นตัวแรง QoQ ได้แรงหนุนหลักจากมาร์จิ้นที่ปรับตัวดีขึ้นของกลุ่ม Mobility และการกลับรายการ NRV หลังราคาน้ำมันปรับตัวสูงขึ้น ประกอบกับกำไรจากการป้องกันความเสี่ยงราคาสินค้าโภคภัณฑ์ ส่งผลให้กำไรสุทธิ 9M26 ลดลง 37.4% YoY อยู่ที่ 5.8 พันลบ. คิดเป็น 71% ของประมาณการกำไรปี 2026 ของเรา เราคาดว่าผลการดำเนินงานปกติใน 4Q26 จะปรับตัวดีขึ้นตามฤดูกาล แม้ว่ากำไรน่าจะกลับเข้าสู่ระดับปกติ QoQ เนื่องจากประโยชน์จาก NRV จะลดลงและมาร์จิ้นของกลุ่ม Mobility อ่อนตัวลง เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ OR และราคาเป้าหมาย 16 บาท อ้างอิง EV/EBITDA ที่ 7.5 เท่า
Research
OR – 3Q26: ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งตามคาด
กลุ่มธุรกิจ Mobility: การฟื้นตัวของมาร์จิ้นและ NRV หนุนกำไรฟื้นตัว EBITDA ของกลุ่มธุรกิจ Mobility ฟื้นตัวมาอยู่ที่ 4.9 พันลบ. จากขาดทุน 1.3 พันลบ. ใน 2Q26 และกำไร 2.9 พันลบ. ใน 3Q25 ส่งผลให้ EBITDA margin เพิ่มขึ้นเป็น 3.0% ปริมาณขายเพิ่มขึ้น 0.7% QoQ เป็น 5,596 ล้านลิตร เนื่องจากยอดขายที่แข็งแกร่งขึ้นของธุรกิจตลาดพาณิชย์ช่วยชดเชยปริมาณขายธุรกิจค้าปลีกที่ลดลง กำไรขั้นต้นเฉลี่ยต่อลิตร (adjusted) ฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ที่ 1.19 บาท จาก 0.49 บาท ใน 2Q26 โดยได้แรงหนุนจากมาร์จิ้นของน้ำมันดีเซลและเบนซินที่แข็งแกร่งขึ้น นอกจากนี้กำไรยังได้แรงหนุนจากการกลับรายการ NRV ที่เราประเมินได้ที่ราว 1.68 พันลบ. และกำไรจากสต๊อกน้ำมัน 1.6 พันลบ. EBITDA เพิ่มขึ้น 68.4% YoY แม้ว่าปริมาณขายรวมลดลง
กลุ่มธุรกิจ Lifestyle: ธุรกิจ F&B ยังคงเติบโตอย่างแข็งแกร่ง แม้มาร์จิ้นกลับสู่ระดับปกติ รายได้ของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle เพิ่มขึ้น 2.1% QoQ และ 5.0% YoY เป็น 6.61 พันลบ. ขณะที่ EBITDA ลดลง 1.3% QoQ มาอยู่ที่ 1.97 พันลบ. ธุรกิจ F&B ยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตหลัก โดยรายได้เพิ่มขึ้น 4.2% QoQ และ 10.0% YoY จากการขยายสาขาอย่างต่อเนื่อง Café Amazon มียอดขาย 116 ล้านแก้ว ลดลง 0.9% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 6.4% YoY EBITDA ของธุรกิจ F&B เพิ่มขึ้น 2.5% QoQ แม้ว่าการขยายสาขาอย่างรวดเร็วจะกดดันมาร์จิ้นผ่านยอดขายอุปกรณ์สำหรับเปิดร้านแฟรนไชส์ที่มีมาร์จิ้นต่ำกว่า ส่งผลให้ EBITDA margin โดยรวมอ่อนตัวลงมาอยู่ที่ 29.8% จาก 30.8% QoQ แต่ปรับตัวดีขึ้นจาก 28.2% YoY
กลุ่มธุรกิจ Global: ฟื้นตัวแรง แต่ผลการดำเนินงานปกติยังมีทิศทางผสม EBITDA ของกลุ่มธุรกิจ Global ฟื้นตัวมาอยู่ที่ 738 ลบ. จากขาดทุน 512 ลบ. ใน 2Q26 ทำให้ EBITDA margin ฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ที่ 4.8% จาก -3.0% การปรับตัวดีขึ้นได้รับแรงหนุนจากมาร์จิ้นในประเทศลาวที่สูงขึ้น ซึ่งสะท้อนถึงต้นทุนการจัดหาที่เอื้อประโยชน์มากขึ้น ร่วมกับการกลับรายการ NRV ประมาณ 690 ลบ. ปริมาณขายน้ำมันในต่างประเทศเพิ่มขึ้น 7.5% QoQ มาอยู่ที่ 431 ล้านลิตร นำโดยประเทศฟิลิปปินส์ แต่ยังคงลดลง 10.0% YoY ผลการดำเนินงานปกติยังมีทิศทางผสม โดยเฉพาะในประเทศกัมพูชาซึ่งบันทึกขาดทุนสุทธิประมาณ 120 ลบ. ท่ามกลางปริมาณขายที่อ่อนแอและการปิดสถานีบริการอย่างต่อเนื่อง
แนวโน้ม 4Q26: กำไรกลับสู่ระดับปกติ แต่ valuation ยังน่าสนใจ เราคาดว่ากำไร 4Q26 จะกลับสู่ระดับปกติ QoQ เนื่องจากการกลับรายการ NRV ใน 3Q26 ไม่น่าจะเกิดขึ้นอีก ขณะที่ราคาน้ำมันที่อ่อนตัวลงอาจส่งผลให้มีขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันเล็กน้อย ปริมาณขายของกลุ่มธุรกิจ Mobility น่าจะปรับตัวดีขึ้นตามฤดูกาล แต่ค่าการตลาดอาจอ่อนตัวลงมาอยู่ที่ราว 0.90 บาท/ลิตร หรือสูงกว่า เทียบกับ 1.19 บาท/ลิตรใน 3Q26 กลุ่มธุรกิจ Lifestyle น่าจะยังคงแข็งแกร่ง โดยมี EBITDA margin ราว 29%+ ได้แรงหนุนจากอุปสงค์ในช่วงเทศกาลและการขยายสาขา อย่างไรก็ดี OR ยังคงมีแนวโน้มที่จะรายงานกำไรตามที่เราคาดการณ์ไว้ในปี 2026 เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ OR ด้วยราคาเป้าหมาย 16 บาท อิง EV/EBITDA ที่ 7.5 เท่า ราคาหุ้นที่ปรับตัวลดลงในช่วงที่ผ่านมาสะท้อนถึงความกังวลเกี่ยวกับค่าการตลาดที่อ่อนตัวลงและอุปสงค์น้ำมันในประเทศเป็นสำคัญ ขณะที่กำไรที่แข็งแกร่งของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle น่าจะช่วยพยุงราคาหุ้นและชดเชยความอ่อนแอตามวัฏจักรของกลุ่มธุรกิจ Mobility และกลุ่มธุรกิจ Global ได้บางส่วน
ปัจจัยเสี่ยง: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันและผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่น้ำมันของ OR ขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ ได้แก่ การตรึงราคาน้ำมันดีเซล การแข่งขันที่รุนแรง และต้นทุนที่เพิ่มขึ้นซึ่งไม่สามารถส่งผ่านไปยังผู้บริโภคได้ทั้งหมด