OSP – พรีวิว 1Q66: อัตรากำไรขั้นต้นฟื้นตัว – ปรับเรทติ้งขึ้นสู่ OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 32 บาท)

เราคาดว่า OSP จะรายงานผลประกอบการ 1Q66 ในวันที่ 10 พ.ค. โดยกำไรสุทธิจะลดลง 11.2% YoY แต่เพิ่มขึ้น 98% QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวดีขึ้นและเงินปันผลจาก Unicharm เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตสูงถึง 43.8% ในปี 2566 โดยได้รับการสนับสนุนจากรายได้และปริมาณการขายที่ฟื้นตัวดีขึ้น อัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวดีขึ้นอันเป็นผลมาจากแรงกดดันด้านต้นทุนที่ลดลงและการบริหารประสิทธิภาพการผลิต และการทวงคืนส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มบำรุง เราปรับคำแนะนำ tactical call สำหรับ OSP ขึ้นจาก NEUTRAL สู่ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ 32 บาท/หุ้น อ้างอิง PE เฉลี่ยที่ 34 เท่าและให้ OSP เป็นหุ้นตัวแทนกลุ่มอาหารและเครื่องดื่มในปี 2566

กำไร 1Q66 จะลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ เพราะอัตรากำไรขั้นต้นฟื้นตัว เราประเมินกำไรสุทธิ 1Q66 ของ OSP ที่ 666 ลบ. (-11.2% YoY แต่ +98% QoQ) โดยอิงกับรายได้รวมที่ฟื้นตัว 5% QoQ แต่ลดลง 9.6% YoY จากจุดสูงสุดใน 1Q65 ส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มบำรุงกำลังทั้งหมดใน 1Q66 อยู่ที่ 46.6% ลดลงจาก 47.3% ใน 4Q65 จากการแข่งขันที่สูงขึ้นและคู่แข่งปรับราคาเพิ่มขึ้น ยอดขายต่างประเทศคาดว่าจะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ โดยได้แรงหนุนจากตลาด CLM ขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะปรับตัวดีขึ้นสู่ 33% จาก 29.9% ใน 4Q65 และ 31.7% ใน 1Q65 โดยได้รับการสนับสนุนจากประสิทธิภาพการผลิตที่สูงขึ้นหลังจากปิดเตาหลอมขวดแก้ว 1 จาก 7 เตาเพื่อลดต้นทุนซ้ำซ้อนตั้งแต่เดือนม.ค. ปริมาณการขายที่ปรับตัวดีขึ้น และต้นทุนก๊าซธรรมชาติที่ลดลง 15% QoQ ซึ่งถูกชดเชยโดยค่าไฟฟ้าที่สูงขึ้น เราคาดการณ์รายได้เงินปันผลจาก Unicharm ที่ 230 ลบ.

ยังคงคาดว่ากำไรจะเติบโตสูงในปี 2566 แม้ว่าส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มบำรุงกำลังของ OSP ยังคงหดตัวลงใน 1Q66 แต่เราคาดว่าส่วนแบ่งการตลาดจะปรับตัวดีขึ้นตั้งแต่ 2Q66 เป็นต้นไป หลังจากผู้เล่นรายใหญ่อีกรายปรับราคาเพิ่มขึ้นในเดือนมี.ค. และส่วนแบ่งการตลาดในเดือนมี.ค. ของ OSP ปรับตัวดีขึ้น MoM OSP ตั้งเป้าทวงส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มบำรุงกำลังกลับคืนมาอย่างน้อย 2-3% ภายในสิ้นปี 2566 นำโดยผลิตภัณฑ์เรือธง M-150 ทั้งขวดละ 10 บาท และ 12 บาท ปัจจุบันยอดขาย 80% ได้มาจาก M-150 ขวดละ 12 บาท เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 ไว้ที่ 2.78 พันลบ. (+43.8% YoY) โดยอิงกับรายได้ที่ 3.1 หมื่นลบ. (+13.7% YoY) อัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น โดยเกิดจากแรงกดดันที่ลดน้อยลงจากต้นทุนวัตถุดิบและการประหยัดต่อขนาด

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล ความกังวลหลักๆ ของเรา คือ: 1) ความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบหลัก เช่น ก๊าซธรรมชาติ และอลูมิเนียม ในขณะที่ค่าไฟฟ้าและราคาน้ำมันอยู่ในแนวโน้มขาขึ้น 2) การแข่งขันในตลาดเครื่องดื่มบำรุงกำลังยังสูง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงไฮซีซั่น (ไตรมาส 2) เมื่อการจัดโปรโมชั่นส่งเสริมการขายและราคาอย่างเข้มข้นจะทำให้ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น และ 3) ความผันผวนจากตลาด CLM และปริมาณการขาย

ปรับ tactical call ขึ้นสู่ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายปี 2566 ที่ปรับใหม่เป็น 32 บาท/หุ้น เรามีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อกำไรปกติของ OSP ตั้งแต่ 2Q66 เป็นต้นไป เนื่องจากคาดว่าปริมาณการขายและส่วนแบ่งการตลาดจะปรับตัวดีขึ้น กำไรปกติน่าจะค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้นในแต่ละไตรมาส โดยอิงกับสมมติฐานประสิทธิภาพการผลิตดีขึ้นและต้นทุนสินค้าขายโดยเฉลี่ยลดลง เราปรับ PE เฉลี่ยเพิ่มขึ้นจาก 34 เท่า สู่ 35 เท่า ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2566 ใหม่ที่ 32 บาท/หุ้น (จาก 31 บาท/หุ้น) และปรับคำแนะนำ tactical call ขึ้นจาก NEUTRAL สู่ OUTPERFORM ทั้งนี้ OSP ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H65 ในอัตรา 0.45 บาท/หุ้น (ผลตอบแทน 1.6%) ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 3 พ.ค.

PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม OSP230425_T