PDD กำไรดีกว่าคาด แต่ลงทุนหนักกดดันมาร์จิ้น

1. รายได้ยังโต แต่ชะลอลงและต่ำกว่าคาด

PDD รายงานรายได้ 2Q26 ที่ RMB112.4bn เพิ่มขึ้น 8% YoY แต่ต่ำกว่าคาดที่ราว RMB115.2bn โดยรายได้จากบริการการตลาดออนไลน์เพิ่มขึ้น 3.5% YoY เป็น RMB57.6bn ขณะที่รายได้จากบริการธุรกรรมเพิ่มขึ้น 13% เป็น RMB54.7bn ซึ่งเป็นส่วนที่ยังเติบโตได้ดีกว่า แต่ก็เริ่มเผชิญผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงภาษีนำเข้าในต่างประเทศ
การเติบโตของรายได้รวมชะลอลงจาก 11% ใน 1Q26 ส่วนหนึ่งสะท้อนการแข่งขันที่สูงขึ้นในตลาดจีน ทั้งจากแพลตฟอร์มอีคอมเมิร์ซเดิมและช่องทางขายผ่านวิดีโอสั้นและโซเชียลมีเดีย ขณะที่ PDD ต้องลงทุนมากขึ้นเพื่อรักษาร้านค้าและยกระดับคุณภาพสินค้า

2. กำไรดีกว่าคาด แต่ยังลดลงจากปีก่อน

กำไรสุทธิอยู่ที่ RMB27.2bn ลดลง 12% YoY ขณะที่กำไรสุทธิปรับปรุงแล้วอยู่ที่ RMB28.5bn ลดลง 13% YoY อย่างไรก็ตาม กำไรต่อ ADR ปรับปรุงแล้วที่ RMB19.33 สูงกว่าคาด RMB18.51 และกำไรจากการดำเนินงานปรับปรุงแล้วที่ RMB29.1bn ก็ดีกว่าคาดเช่นกัน
จุดที่กดดันกำไรคือค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่เพิ่มขึ้น 13% YoY เร็วกว่าการเติบโตของรายได้ โดยบริษัทใช้เงินเพิ่มทั้งด้านการตลาด การวิจัยและพัฒนา การสนับสนุนร้านค้า และการยกระดับมาตรฐานสินค้า ส่งผลให้อัตรากำไรจากการดำเนินงานปรับปรุงแล้วลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 25.9% จาก 26.7% ในปีก่อน

ตารางสรุปผลประกอบการ PDD 2Q26

3. PDD ยอมแลกกำไรระยะสั้น เพื่อสร้าง “PDD แห่งที่สอง”

ทิศทางสำคัญของบริษัทในช่วง 3 ปีข้างหน้าคือแผนที่ฝ่ายบริหารเรียกว่า “สร้าง PDD อีกแห่งหนึ่ง” ซึ่งไม่ได้หมายถึงการเปิดแพลตฟอร์มใหม่ แต่เป็นการลงทุนเพื่อยกระดับห่วงโซ่อุปทาน ช่วยผู้ผลิตสร้างแบรนด์ พัฒนาคุณภาพสินค้า และเพิ่มประสิทธิภาพการผลิตและจัดส่ง
PDD มองว่าการลงทุนผ่านโครงการสนับสนุนมูลค่า RMB100bn เริ่มส่งผลเชิงบวกต่อระบบร้านค้าแล้ว โดยบริษัทพยายามเข้าไปทำงานร่วมกับผู้ผลิตตั้งแต่ต้นน้ำ กำหนดมาตรฐานสินค้าและการผลิต รวมถึงช่วยให้ผู้ผลิตพัฒนาสินค้าที่มีคุณภาพและมาร์จิ้นสูงขึ้น เป้าหมายคือสร้างเครื่องยนต์การเติบโตใหม่ที่ยั่งยืนมากกว่าการเร่งยอดขายระยะสั้นเพียงอย่างเดียว

4. Temu เผชิญแรงกดดันจากกฎระเบียบและภาษีมากขึ้น

ความเสี่ยงสำคัญยังอยู่ที่ธุรกิจ Temu โดยเฉพาะในยุโรป หลังสหภาพยุโรปยกเลิกการยกเว้นภาษีสำหรับสินค้านำเข้ามูลค่าไม่เกิน €150 ตั้งแต่วันที่ 1 ก.ค. 2026 และเรียกเก็บภาษีชั่วคราว €3 สำหรับสินค้านำเข้ามูลค่าต่ำ ซึ่งเพิ่มต้นทุนและอาจทำให้การจัดส่งช้าลง
ผลกระทบเริ่มเห็นชัดขึ้น โดยจำนวนผู้ใช้งาน Temu รายเดือนในยุโรปเดือน ก.ค. ลดลง 31% YoY หลังจากเพิ่มขึ้นเฉลี่ย 6% ในช่วงครึ่งปีแรก ขณะเดียวกัน Temu ยังเผชิญการตรวจสอบด้านความปลอดภัยสินค้าและการคุ้มครองผู้บริโภค ทำให้ PDD ต้องเพิ่มการลงทุนด้านการปฏิบัติตามกฎ การตรวจสอบสินค้า คลังสินค้าในประเทศ และระบบจัดส่งท้องถิ่น

5. งบดุลแข็งแรง ช่วยรองรับช่วงลงทุนหนัก

แม้กำไรจะลดลง แต่ฐานะการเงินของ PDD ยังถือเป็นจุดแข็ง โดยบริษัทมีเงินสด เงินฝาก และเงินลงทุนระยะสั้นรวม RMB456.4bn และกระแสเงินสดจากการดำเนินงานในไตรมาสเพิ่มขึ้น 19% YoY เป็น RMB25.7bn ทำให้มีความสามารถเพียงพอที่จะเดินหน้าลงทุนในห่วงโซ่อุปทานและร้านค้า แม้อัตรากำไรในระยะสั้นจะถูกกดดัน

6. แนวโน้มระยะกลางยังโตได้ แต่กำไรอาจโตช้ากว่าอดีต

ในระยะกลาง รายได้ของ PDD ยังมีโอกาสเติบโตมากกว่า 10% ต่อปีถึงปี 2028 หาก Temu สามารถเพิ่มส่วนแบ่งตลาดนอกจีนได้ต่อเนื่อง และการลงทุนด้านสินค้าแบรนด์ของบริษัทเองรวมถึงระบบจัดส่งท้องถิ่นเริ่มสร้างผลตอบแทน อย่างไรก็ตาม การลงทุนที่สูงขึ้นทำให้การเติบโตของกำไรในช่วงปี 2026–28 มีแนวโน้มต่ำกว่าค่าเฉลี่ยราว 40% ในช่วง 3 ปีก่อนหน้าอย่างมาก

มุมมองของ InnovestX

• เรามองผลประกอบการรอบนี้ เป็นบวกเล็กน้อยต่อ PDD ในแง่ที่กำไรดีกว่าคาดและฐานะเงินสดยังแข็งแรง แต่ยังไม่ใช่จุดที่แนวโน้มกำไรกลับมาเร่งตัวชัดเจน เพราะบริษัทกำลังเข้าสู่ช่วงลงทุนหนักเพื่อยกระดับห่วงโซ่อุปทาน คุณภาพสินค้า ร้านค้า และระบบจัดส่งในต่างประเทศ ขณะที่ Temu ต้องปรับตัวต่อกฎระเบียบและภาษีที่เข้มงวดขึ้น โดยเฉพาะในยุโรป ดังนั้นปัจจัยที่ต้องติดตามในช่วง 2H26 คือการฟื้นตัวของยอดขาย Temu การรักษาอัตรากำไร และหลักฐานว่าการลงทุนใน “PDD แห่งที่สอง” สามารถสร้างการเติบโตใหม่ได้จริง โดยไม่ต้องแลกกับกำไรในระยะยาวมากเกินไป

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน