เมื่อวันพฤหัสบดีที่ผ่านมา SETPETRO ปรับตัวเพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 10.7% จากราคาปิดวันก่อนหน้า นำโดย PTTGC ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น 14.8% และ IVL ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น 9.3% จากความหวังว่าการปรับลดกำลังการผลิตในอุตสาหกรรมปิโตรเคมีของเอเชียจะทำให้ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่อ่อนแอมานานฟื้นตัวขึ้นมาได้ เราเชื่อว่าการปรับลดกำลังการผลิตในเอเชียยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น แต่สะท้อนถึงแนวโน้มที่ดีขึ้นของกลุ่มปิโตรเคมีอย่างน้อยในระยะสั้น เรามีมุมมองเชิงบวกอย่างระมัดระวังมากขึ้นต่อกลุ่มปิโตรเคมี โดยแนะนำ “selective BUY” PTTGC พร้อมกับปรับราคาเป้าหมาย (กลางปี 2569) เพิ่มขึ้นเป็น 33 บาท อ้างอิง PBV 0.6 เท่า (-1SD)
Research
ปิโตรเคมี - คาดว่าจะเห็นการปรับลดกำลังการผลิตลงอีก
การปรับลดกำลังการผลิตปิโตรเคมีในเอเชีย จีนและเกาหลีใต้กำลังเผชิญกับความท้าทายเชิงโครงสร้างในอุตสาหกรรมปิโตรเคมี ซึ่งเป็นผลมาจากกำลังการผลิตส่วนเกินทั่วโลกและมาร์จิ้นที่ลดลง มาตรการรับมือล่าสุดในการลดกำลังการผลิตอาจกลายเป็นแนวโน้มสำคัญในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า เพื่อปรับสมดุลอุปสงค์และอุปทาน ซึ่งปัจจุบันส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไรของอุตสาหกรรม
นโยบาย anti-involution ของจีน ในอุตสาหกรรมปิโตรเคมีมุ่งเน้นไปที่การควบคุมการแข่งขันที่มากเกินไปและกำลังการผลิตส่วนเกิน ซึ่งเป็นสาเหตุที่ทำให้มาร์จิ้นลดลงและไม่มีประสิทธิภาพ มาตรการที่สำคัญ ได้แก่ การปิดโรงกลั่นที่ล้าสมัย และการปรับเปลี่ยนไปผลิตเคมีภัณฑ์ชนิดพิเศษที่มีมูลค่าสูงตลาดจะติดตามความคืบหน้าและรายละเอียดของมาตรการอย่างใกล้ชิดในเดือนต.ค. 2568 เมื่อกฎหมายต่อต้านการแข่งขันที่ไม่เป็นธรรมฉบับปรับปรุงมีผลบังคับใช้ กฎหมายนี้เป็นส่วนหนึ่งของความพยายาม "ต่อต้านความไม่ก้าวหน้า" ของจีน โดยมีเป้าหมายเพื่อควบคุมการแข่งขันที่รุนแรงและไร้เหตุผล โดยเฉพาะในอุตสาหกรรมที่ประสบปัญหากำลังการผลิตส่วนเกินและสงครามราคา
การปรับลดกำลังการผลิตเพื่อตั้งรับในเกาหลีใต้ กลุ่มบริษัทเอกชนในอุตสาหกรรมปิโตรเคมีของเกาหลีใต้ได้เห็นชอบที่จะปรับลดกำลังการผลิตของโรงแครกเกอร์ที่ใช้แนฟทาเป็นวัตถุดิบลง 2.7–3.7 ล้านตันต่อปี (25% ของกำลังการผลิตทั้งหมด) เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพการผลิต โดยเป้าหมายจะเป็นโรงงานล้าสมัยที่มีประสิทธิภาพต่ำ และมีผลขาดทุนท่ามกลางส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแออย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม รายละเอียดเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์ที่จะมีการปรับลดกำลังการผลิตนั้นยังมีจำกัด
การปรับลดกำลังการผลิตยังทำได้ช้าเกินไป การปรับลดกำลังการผลิตของอุตสาหกรรมปิโตรเคมีในเอเชียเป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ แม้ว่าจะยังช้าเกินไปที่จะทำให้ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปรับตัวดีขึ้นได้อย่างมีนัยสำคัญในระยะสั้นซึ่งเป็นผลมาจากความไม่สมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานที่มากขึ้นจากนโยบายการค้าและภูมิรัฐศาสตร์ของสหรัฐฯ เรายังคงมุมมองระมัดระวังต่อกลุ่มปิโตรเคมี เนื่องจากกำลังการผลิตเพิ่มเติม (หลักๆ ในจีน) ยังคงสูงกว่ากำลังการผลิตที่ปรับลดลงในภูมิภาคเอเชียอย่างมาก กำลังการผลิตเอทิลีนและโพรพิลีนเพิ่มเติมในตลาดโลกที่ 45 ล้านตันต่อปี และ 34 ล้านตันต่อปี ตามลำดับ จะเข้าสู่ตลาดในช่วงปี 2568-2573 โดยประมาณ 60-65% ของกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นทั่วโลกจะมาจากประเทศจีน
PTTGC ยังคงเป็นหุ้นเด่น เราชอบบริษัทที่มีฐานะการเงินแข็งแกร่ง valuation น่าสนใจ และมีกลยุทธ์ที่สอดรับกับการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงานและเศรษฐกิจหมุนเวียน เราเลือก PTTGC เป็นหุ้นเด่น เพราะ valuation ที่ PBV 0.5 เท่า ไม่แพง และยังคงคำแนะนำ OUTPERFORM พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 33 บาท (กลางปี 2569) โดยอิงกับ PBV ที่ 0.6 เท่า (-1SD) ซึ่งคิดเป็น EV/EBITDA ที่ 6.7 เท่า (ปี 2569) ซึ่งยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของบริษัทกลุ่มเดียวกันในภูมิภาค เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ IVL โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 24 บาท (กลางปี 2569) อ้างอิง PBV ที่ 1.1 เท่า (-1SD) เนื่องจาก IVL มีสัดส่วนรายได้จากตลาดเอเชียต่ำ ดังนั้นจึงได้รับประโยชน์จากการปรับลดกำลังการผลิตในภูมิภาคนี้น้อยกว่าบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มเดียวกัน
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ราคาน้ำมันดิบและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่ผันผวน 2) ต้นทุนวัตถุดิบและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูงกว่าคาด 3) รายการด้อยค่าของสินทรัพย์ และ 4) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจกและพลาสติกแบบใช้ครั้งเดียวทิ้ง ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาดและเศรษฐกิจหมุนเวียน
On Thursday, SETPETRO jumped 10.7% from last close, led by a rise of 14.8% for PTTGC and 9.3% for IVL on hopes that capacity cuts in Asia will revive the persistently weak product spread. We believe capacity rationalization in Asia is still in early stages, but it does imply a better outlook for the sector, at least for the near term, and we are thus more cautiously optimistic, with a selective BUY on PTTGC with our TP (mid-2026) raised to Bt33, based on 0.6x PBV (-1SD).
Asian petrochemical capacity to be rationalized. China and South Korea are facing structural challenges in their petrochemical sectors, driven by global overcapacity and margin compression. They have responded to this by scaling down capacity, which could be the start a trend in coming years to realign the demand-supply balance, which is currently damaging the industry’s profitability.
China’s anti-involution strategy in the petrochemical sector is focused on curbing excessive competition and overcapacity, which have led to declining margins and inefficiencies. Key measures include the closure of outdated refineries and a shift to specialty chemicals. The market will closely monitor the progress and the details in Oct 2025 when the revised Anti-Unfair Competition Law will come into effect. This law is part of China's broader "anti-involution" efforts, aimed at curbing excessive and irrational competition, particularly in industries suffering from overcapacity and price wars.
Defensive retrenchment in South Korea. A group of private companies in the petrochemical industry agreed to cut their naphtha-based cracker production by as much as 2.7-3.7mtpa (25% of the country’s annual capacity), aiming at improving production efficiency. The targets will be obsolete plants where efficiency is low and operations are in the red amidst the persistent weak product spread. At this point, the details of products whose capacity will be reduced is limited.
Capacity cuts are too slow. The capacity rationalization by the petrochemical industry in Asia is as we expected, though we see it as too slow to significantly improve product spread in the near term given the demand-supply imbalance, which is being worsened by US trade policy and geopolitics. We remain cautious on the sector since additional capacity, mainly in China, is still far greater than the region’s rationalization. Additional capacity for ethylene (45mtpa) and propylene (34mpta) will enter the global market over 2025-2030. About 60-65% of the global additional capacity is being built in China.
PTTGC is still our top pick. We favor companies with strong balance sheets, compelling valuation and strategic alignment with energy transition and circularity themes. We pick PTTGC, whose valuation is an undemanding 0.5x PBV. We maintain OUTPERFORM with TP raised to Bt33 (mid-2026) based on 0.6x PBV
(-1SD). This implies 6.7x EV/EBITDA (2026F), still below regional peers. We stay NEUTRAL on IVL with TP (mid-2026) of Bt24, based on 1.1x PBV (-1SD). IVL’s lower exposure in the Asian market implies less benefit from capacity cuts in Asia.
Key risk factors: 1) Volatile crude oil price and product spread for petrochemicals, 2) higher feedstock cost and operating expenses than expected, 3) asset impairment, and 4) regulatory change on GHG emissions and single-use plastics. Key ESG risks include environmental impact and the effectiveness of transitioning to clean energy and a circular economy.
Download PDF Click > PETRO250822_E.pdf