PRM เป็นหุ้นที่มีการผสมผสานอย่างลงตัวระหว่างกำไรที่เติบโตอย่างมีเสถียรภาพ ผลตอบแทนต่อผู้ถือหุ้นที่ปรับตัวดีขึ้น และ valuation ที่น่าสนใจ เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q26F (ประกาศวันที่ 12 พ.ย.)จะเพิ่มขึ้น 3.5% YoY และ 5.9% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการใช้กองเรือ FSU และ COC ได้เต็มประสิทธิภาพ ความต้องการเรือบรรทุกน้ำมันที่ยังแข็งแกร่ง ค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลง และผลกระทบเชิงบวกจากอัตราแลกเปลี่ยน แม้ว่ากำไร 4Q26 อาจชะลอตัวลงชั่วคราวจากการนำเรือเข้าอู่ซ่อมบำรุง แต่จะช่วยเพิ่มความพร้อมของกองเรือและทำให้เห็นแนวโน้มกำไรในปี 2027 ชัดเจนยิ่งขึ้น การขยายกองเรือ อัตราการใช้บริการเรือ FSU ที่แข็งแกร่งขึ้น และโอกาสในการเพิ่มเงินปันผลจากผลการดำเนินงานปี 2026 ช่วยสนับสนุนมุมมองเชิงบวกของเรา คงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมาย 11.40 บาท และอัตราตอบแทนจากเงินปันผลเกือบ 7%
PRM – 3Q26F: โมเมนตัมกำไรยังแข็งแกร่ง
การดำเนินงานที่มีเสถียรภาพหนุนกำไรเติบโตเล็กน้อย เราคาดว่า PRM จะรายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 583 ลบ. เพิ่มขึ้น 3.5% YoY และ 5.9% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการดำเนินงานที่มีเสถียรภาพในธุรกิจหลัก ค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลง และผลกระทบเชิงบวกจากอัตราแลกเปลี่ยน รายได้คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 1.8% YoY และ 2.1% QoQ จากการใช้กองเรือ FSU และ COC ได้เต็มประสิทธิภาพ รวมถึงเงินบาทที่อ่อนค่าลง เนื่องจากรายได้ประมาณ 70% อยู่ในรูป US$ หากตัดผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนออก เราประเมินว่ากำไรปกติจะอยู่ที่ 568 ลบ. เพิ่มขึ้น 6.4% QoQ สะท้อนกำไรที่ยังคงแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง แม้การดำเนินงานไม่ได้เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญจาก 2Q26
การเติบโตของรายได้กลุ่มธุรกิจ PCT ถูกลดทอนด้วยอัตรากำไรที่ลดลง เราคาดว่ากลุ่มธุรกิจ PCT จะมีรายได้เพิ่มขึ้นเล็กน้อยหลังจากขยายกองเรือ โดยมีการรับมอบเรือขนส่งสารเคมีเพิ่มอีก 1 ลำใน 3Q26 หลังจากที่มีเรือใหม่เข้าประจำการ 3 ลำใน 2Q26 อย่างไรก็ตาม กำไรจากเรือดังกล่าวยังน่าจะมีจำนวนจำกัด เนื่องจากยังดำเนินงานภายใต้สัญญาแบบ spot rate แทนที่จะเป็นสัญญาเช่าเหมาลำแบบระยะเวลา (time charter) ซึ่งมีมาร์จิ้นสูงกว่า เราคาดว่าอัตรากำไรของกลุ่มธุรกิจ PCT จะทรงตัวใกล้เคียงกับ 2Q26 แม้ว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น ขณะที่กลุ่มธุรกิจเรือบริการนอกชายฝั่ง (offshore) มีแนวโน้มมีกำไรดีขึ้นเล็กน้อย เนื่องจากอัตราการใช้บริการเรือกลับสู่ระดับปกติหลังจากนำเรือเข้าอู่ซ่อมบำรุง
แนวโน้ม 4Q26: ชะลอตัวตามฤดูกาลจากกิจกรรมซ่อมบำรุง เราคาดว่ากำไรจะชะลอตัวลงเล็กน้อยใน 4Q26 เนื่องจาก PRM อาจเลื่อนแผนการนำเรือเข้าอู่แห้งบางส่วนจากปี 2027 มาทำเร็วขึ้น โดยเฉพาะเรือ COC ขนาดใหญ่หลายลำ เพื่อลดภาระงานซ่อมบำรุงจำนวนมากในปี 2027 ซึ่งปัจจุบันมีเรือมากกว่า 20 ลำจากหลายกลุ่มธุรกิจที่ต้องเข้าอู่ซ่อมบำรุง แม้ว่าแผนที่ปรับใหม่นี้ยังไม่ได้ข้อสรุป แต่จำนวนวันหยุดพักเรือที่เพิ่มขึ้นและค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงอาจกดดันกำไร 4Q26 อย่างไรก็ตาม ผลกระทบดังกล่าวจะเป็นเพียงชั่วคราวและคาดว่าจะช่วยเพิ่มความพร้อมของกองเรือ ความยืดหยุ่นในการดำเนินงาน และทำให้เห็นแนวโน้มกำไรปี 2027 ชัดเจนยิ่งขึ้น
คงมุมมองเชิงบวก; คงราคาเป้าหมายที่ 11.40 บาท เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อ PRM โดยได้รับแรงหนุนจากการใช้ FSU ที่สูงขึ้น ความต้องการใช้บริการเรือบรรทุกน้ำมันที่แข็งแกร่ง และการขยายกองเรือ แนวโน้มเงินปันผลปรับตัวดีขึ้น โดยคาดว่าเงินปันผลจากผลการดำเนินงานปี 2026 จะสูงกว่าปี 2025 เราคาดว่า PRM จะประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลหลังรายงานผลประกอบการ 3Q26 ภายหลังจากที่มีการจ่ายเงินปันผลพิเศษในเดือนก.ย. ราคาเป้าหมายของเราที่ 11.40 บาท อิง EV/EBITDA ที่ 5.4 เท่า (-0.5 SD) ขณะที่อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจระดับเกือบ 7% ยังคงสนับสนุนคำแนะนำ OUTPERFORM
ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ความต้องการใช้น้ำมันที่ลดลงซึ่งอาจกระทบธุรกิจเรือขนส่งน้ำมันและเรือบริการนอกชายฝั่ง ความผันผวนของราคาน้ำมัน การเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบการเดินเรือระหว่างประเทศ และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ขณะที่ความเสี่ยงด้าน ESG ได้แก่ ปริมาณการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อระบบนิเวศจากการดำเนินงานนอกชายฝั่ง