PSH – 4Q66: กำไรลดลงแรง – UNDERPERFORM (ราคาเป้าหมาย 9.50 บาท)

PSH รายงานกำไรสุทธิ 4Q66 จำนวน 123 ลบ. (-89.5% YoY และ -68.5% QoQ) ต่ำกว่า consensus คาด 62% เพราะได้รับแรงกดดันจากอัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่ต่ำสุดเป็นประวัติการณ์และค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้น ส่งผลทำให้กำไรสุทธิปี 2566 อยู่ที่ 2.2 พันลบ. (-20.5%) สำหรับปี 2567 PSH ตั้งเป้าการเติบโตที่สูงขึ้นทั้งยอด presales (+46%) และการเปิดตัวโครงการใหม่ (+105%) ซึ่งเรามองว่าเป็นเป้าหมายที่ท้าทาย เนื่องจากการแข่งขันเริ่มสูงขึ้นและความต้องการซื้อมีจำกัดในบางกลุ่ม เรายังคงคำแนะนำ tactical all สำหรับ PSH ไว้ที่ UNDERPERFORM โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 9.50 บาท/หุ้น (จาก 10 บาท) อ้างอิง PE เฉลี่ย (16 ปี) ที่ 9.9 เท่า เงินปันผลงวด 2H66 อยู่ที่ 0.65 บาท/หุ้น

กำไรสุทธิ 4Q66 ลดลงแรง 89.5% YoY และ 68.5% QoQ สู่ 123 ลบ. ต่ำกว่า consensus คาด 62% เพราะได้รับแรงกดดันจากอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่ต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 27.8% จากการเร่งระบายสินค้าคงเหลือ ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจโรงพยาบาลอยู่ที่ 15% รายได้อยู่ที่ 5.8 พันลบ. (-43.7% YoY แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 1.5% QoQ) โดย 92% เกิดจากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ซึ่งได้รับการสนับสนับสนุนจากการขายสินค้าคงเหลือ และ 8% เกิดจากธุรกิจโรงพยาบาล อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายอยู่ที่ 27.3% สูงสุดเป็นประวัติการณ์จากการจัดโปรโมชั่นขายสินค้าคงเหลือ ส่งผลทำให้ EBIT ติดลบใน 4Q66 กำไรสุทธิปี 2566 อยู่ที่ 2.2 พันลบ. (-20.5%) ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 9%

ปี 2567 ตั้งเป้าธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ฟื้นตัว และธุรกิจโรงพยาบาลเติบโตสูง PSH ตั้งเป้ายอด presales ปี 2567 ที่ 2.7 หมื่นลบ. (+46%) โดย 75% จากโครงการแนวราบ และ 25% เกิดจากคอนโด สูงที่สุดในรอบ 5 ปี ในขณะที่บริษัทตั้งเป้าเปิดตัวโครงการใหม่ 30 โครงการ มูลค่ารวม 2.9 หมื่นลบ. (+105%) โดย 84% หรือ 2.5 หมื่นลบ. เป็นโครงการแนวราบ (มูลค่าเพิ่มขึ้น 77%) และ 16% เป็นคอนโด (มูลค่าลดลง 56%) โดยในปี 2567 PSH จะมุ่งเน้นโครงการระดับกลางถึงบนมากขึ้น (ราคา 3-7 ลบ./ยูนิต และสูงกว่า) เพื่อไม่ให้มีการยกเลิกและการปฏิเสธสินเชื่อในระดับสูง สำหรับธุรกิจโรงพยาบาล PSH ตั้งเป้ารายได้เติบโต 27% สู่ 2.3 พันลบ. เรามองว่าเป้าหมายสำหรับธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ค่อนข้างท้าทาย เนื่องจากยอด presales ระดับสูงจะได้รับการสนับสนุนจากมูลค่าการเปิดตัวโครงการระดับกลางถึงบน (การแข่งขันสูง) ที่สูงขึ้น ทั้งนี้หลังจากลงนามในสัญญาร่วมทุนกับ ORI เพื่อพัฒนาโครงการอสังหาริมทรัพย์และโครงการ wellness รวม 3 โครงการ มูลค่า 8.8 พันลบ. PSH คาดว่าจะเห็นความคืบหน้าและเปิดตัวได้ในปี 2568

ปรับประมาณการปี 2567 ลดลงเล็กน้อย ปัจจุบัน PSH มี backlog มูลค่า 4.46 พันลบ. (68% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2567 และ 32% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2568) โดยมีสินค้าคงเหลือที่ยังไม่ได้ขายมูลค่า 1.0 หมื่นลบ. (คอนโด 42% และโครงการแนวราบ 58%) ดังนั้น PSH จะยังคงใช้กลยุทธ์ราคาและการจัดโปรโมชั่นเพื่อระบายสินค้าคงเหลือคอนโดในปี 2567 ส่งผลทำให้เราปรับประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นปี 2567 ลดลงจาก 31% สู่ 30.5% แต่ยังคงประมาณการรายได้ไว้ที่ 2.77 หมื่นลบ. (+14.5%) การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวส่งผลทำให้เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ลดลงจาก 2.16 พันลบ. สู่ 2 พันลบ. (-7%) เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลจะคิดเป็นสัดส่วน 8% ของรายได้รวม

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล 1) อัตราการปฏิเสธสินเชื่อสูงขึ้นในกลุ่มลูกค้าระดับกลาง-ล่าง/ระดับล่าง 2) การแข่งขันในตลาดคอนโดพร้อมอยู่ (RTM) มีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้น เนื่องจากผู้ประกอบการหลายรายตั้งเป้าเร่งระบายสินคงเหลือ

คงคำแนะนำ UNDERPERFORM แม้ว่าโครงการลงทุนและธุรกิจโรงพยาบาลของ PSH จะอยู่ในช่วงการเติบโตซึ่งคาดว่าจะสร้างผลตอบแทนที่สูงขึ้นในปี 2567 แต่ธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ซึ่งเป็นธุรกิจหลักของบริษัทจะฟื้นตัวช้าลง ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ tactical call สำหรับ PSH ไว้ที่ UNDERPERFORM โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 9.50 บาท/หุ้น (จาก 10 บาท) อ้างอิง PER เฉลี่ย (16 ปี) ที่ 9.9 เท่า เงินปันผลงวด 2H66 อยู่ที่ 0.65 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 95% (สูงสุดเป็นประวัติการณ์) และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 5% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 1 มี.ค. 2567

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก PSH240220_T

PSH reported an 89.5% YoY and 68.5% QoQ plunge in 4Q23 net profit to Bt123mn, 62% below market consensus, on its lowest ever real estate gross margin and higher SG&A. This brought 2023 net profit to Bt2.2bn (-20.5%). In 2024, PSH aims for higher growth with a 46% jump in presales and 105% in new launches; we see this as challenging since competition is getting tougher and demand is limited in some segments. We maintain our tactical call of Underperform with a 2024 TP of Bt9.50/sh (from Bt10.0) on average PE (16 years) of 9.9x. 2H23 dividend is Bt0.65/share.

4Q23 net profit plunged 89.5% YoY and 68.5% QoQ to Bt123mn, a whopping 62% below consensus, pressured by its lowest ever real estate gross margin at 27.8% on holding fire sales to clear out inventory. Hospital business gross margin was 15%. Revenue was Bt5.8bn (-43.7% YoY but inched up 1.5% QoQ), 92% from real estate, backed by sale of inventory, and 8% from its hospital. SG&A was a high 27.3% from inventory sales promotions. EBIT was negative in 4Q23. 2023 net profit was Bt2.2bn (-20.5%), 9% below our forecast.

2024 targets: recovery in real estate and high growth in hospitality. PSH hopes for 2024 presales of Bt27bn (+46%) 75% from low-rise and 25% from condos, the highest in five years. It plans to launch 30 new projects with a total value of Bt29bn (+105%), 84% or Bt25bn low-rise (value up 77%) and 16% condos (value down 56%). In 2024 it will focus more on the mid and upper segments priced at Bt3-7mn/unit and up to avoid high cancellations and rejections. For its hospital, it aims at 27% growth to Bt2.3bn. We see the real estate target as quite challenging since high presales will have to come from higher value launches in the mid and upper segments where competition is tougher. It plans three real estate and wellness projects worth Bt8.8bn via its JV with ORI, with launches in 2025.

Adjust 2024 forecast down slightly. PSH has current backlog of Bt4.46bn (68% to be booked as revenue in 2024 and 32% in 2025), with unsold inventory of Bt10bn, 42% condos and 58% low-rise. To clear this out, PSH will continue to use pricing and promotions this year and this has led us to adjust down our 2024 gross margin projection to 30.5% from 31%, but we keep our revenue forecast at Bt27.7bn (+14.5%). This lowers our net profit forecast to Bt2bn (-7%) from Bt2.16bn. We expect the hospital to contribute 8% of revenue.

Risks and concerns. 1) Continued high rejections in the mid-low/low segments.
2) Stiff competition in ready-to-move (RTM) condos since many developers are trying to clear out inventory

Maintain Underperform. Although investments and the hospital business are in a growth stage with returns expected to be higher in 2024, core business real estate will see a slower recovery. We thus maintain our tactical call of Underperform with a 2024 TP of Bt9.50/sh (from Bt10.0) on average PE (16 years) of 9.9x. 2H23 dividend was Bt0.65/share, a payout ratio of 95% (record high), with XD on Mar 1, giving yield of 5%.

Click here to read and/or download file PSH240220_E (1)