PTT – 2Q66: กำไรดีเกินคาด; ได้แรงหนุนจากธุรกิจก๊าซ – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 45 บาท)

กำไรสุทธิ 2Q66 ของ PTT อยู่ที่ 2.0 หมื่นลบ. (-48% YoY, -28% QoQ) ดีกว่า consensus และ INVX คาด เพราะผลการดำเนินงานของธุรกิจก๊าซแข็งแกร่งกว่าคาด กำไรสุทธิที่อ่อนแอลงมีสาเหตุหลักมาจากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนจำนวนมาก (8 พันลบ.) เทียบกับกำไรอัตราแลกเปลี่ยน >1.0 หมื่นลบ. ใน 1Q66 กำไรจากการดำเนินงานสุทธิลดลง 50% YoY และ 28% QoQ เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่ประกอบธุรกิจ P&R* ลดลง ขณะที่ธุรกิจก๊าซปรับตัวดีขึ้นอย่างแข็งแกร่ง โดยเกิดจากต้นทุนค่าเนื้อก๊าซที่ลดลงและปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นสู่ระดับที่สูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี ธุรกิจ E&P ยังคงแข็งแกร่ง แม้ว่าราคาน้ำมันและก๊าซปรับลดลง กำไรสุทธิ 1H66 อยู่ที่ 4.8 หมื่นลบ. (-25% YoY) คิดเป็น 46% ของประมาณการกำไรปี 2566 ของ INVX ดังนั้นเราจึงคงประมาณการกำไรปี 2566 ไว้เหมือนเดิม เนื่องจากคาดว่ากำไรของธุรกิจ P&R จะปรับตัวดีขึ้นใน 2H66 จาก GRM ที่สูงขึ้นและกำไรสต็อก valuation ไม่แพงที่ PBV 0.9 เท่า และ PE 9.7 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 1.3 เท่า และ 14.6 เท่า ตามลำดับ อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5.6% ยังดูน่าสนใจ เราคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ PTT ด้วยราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี sum-of-the-parts (สิ้นปี 2566) ที่ 45 บาท

ธุรกิจก๊าซเป็นแรงหนุนสำคัญของกำไร ปริมาณการขายก๊าซของ PTT เพิ่มขึ้น 12% YoY และ 19% QoQ สู่ 4,850mmcfd สูงที่สุดนับตั้งแต่ 2Q62 และสูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 4,505mmcfd โดยได้แรงหนุนจากความต้องการใช้ก๊าซในการผลิตไฟฟ้าที่สูงขึ้น (+23.5% YoY, +33.4% QoQ) เนื่องจากอุปสงค์สูงขึ้นและมีการผลิตไฟฟ้าจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำลดลง ราคาก๊าซที่ลดลง YoY เมื่อเทียบกับราคาน้ำมันดีเซลยังช่วยหนุนให้โรงไฟฟ้ากลับมาใช้ก๊าซธรรมชาติเป็นเชื้อเพลิงใน 2Q66 ด้วย ต้นทุนก๊าซที่ลดลง (-12% QoQ) อันเป็นผลมาจากราคาก๊าซที่ลดลงจากอ่าวไทยส่งผลดีต่อการจัดหาก๊าซและการทำการตลาดให้กับลูกค้ากลุ่มอุตสาหกรรมซึ่งราคาเชื่อมโยงกับราคาน้ำมันเตา (+8% QoQ) ปริมาณการขายที่โรงแยกก๊าซ (GSP) ก็เพิ่มขึ้น 10% QoQ เนื่องจาก PTTGC ซึ่งเป็นผู้รับซื้อรายสำคัญกลับมาดำเนินการตามปกติแล้วหลังจากหยุดโรงงานโอเลฟินส์ตามแผนใน 1Q66 ขาดทุนจากธุรกิจ NGV ที่ลดลงช่วยสนับสนุนกำไรของธุรกิจก๊าซโดยรวม กำไรจากการดำเนินงานของธุรกิจก๊าซเพิ่มขึ้นมากถึง 119% QoQ แม้ว่ายังคงลดลง 23.9% QoQ

ธุรกิจ P&R เป็นตัวฉุดรั้งหลัก ผลการดำเนินงานของบริษัทร่วมที่ประกอบธุรกิจ P&R พลิกมามีขาดทุน 2.7 พันลบ. เทียบกับกำไร 8 พันลบ. ใน 1Q66 เพราะได้รับผลกระทบจาก GRM ที่อ่อนแอลง (-49% QoQ) และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่ลดลง รวมถึงขาดทุนสินค้าคงเหลือ ธุรกิจ P&R ได้รับผลกระทบจากอุปสงค์ที่ชะลอตัวลงสืบเนื่องมาจากแนวโน้มเศรษฐกิจโลกที่ไม่แน่นอนและอุปสงค์ในจีนที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาดหลังเปิดประเทศ กำไรจากธุรกิจน้ำมันก็ลดลง QoQ เพราะค่าการตลาดและปริมาณการขายลดลงเล็กน้อย อย่างไรกาม ธุรกิจน้ำมันต่างจากธุรกิจ P&R ตรงที่ยังสร้างกำไรจากดำเนินงานได้ที่ 3.6 พันลบ. (-19% QoQ)

แนวโน้ม 2H66 เราคาดว่าผลประกอบการจะปรับตัวดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปใน 2H66 เนื่องจากธุรกิจ P&R จะฟื้นตัวอันเป็นผลมาจาก GRM ที่สูงขึ้นและกำไรสต็อก นอกจากนี้ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นยังจะส่งผลดีต่อ PTTEP ซึ่งเป็นบริษัทย่อยที่ประกอบธุรกิจ E&P ด้วย เนื่องจากราคาขายของปริมาณการขายเกือบ 30% เชื่อมโยงกับราคาน้ำมัน อีกทั้งเรายังคาดว่าธุรกิจก๊าซจะรักษาโมเมนตัมเชิงบวกไว้ได้เช่นเดียวกับ 2Q66 เนื่องจากต้นทุนก๊าซทรงตัวและอาจจะลดลงอีกจากสัดส่วนอุปทานก๊าซจากอ่าวไทยที่สูงขึ้น เรายังคงประมาณการกำไรปี 2566 ไว้เหมือนเดิม เนื่องจาก PTT ทำกำไรใน 1H66 ได้ถึง 46% ของประมาณการกำไรปี 2566 ของเราแล้ว ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 45 บาท/หุ้น อ้างอิงวิธี sum-of-the-parts

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์พลังงานและปิโตรเคมีของ PTT ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต็อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การด้อยค่าของสินทรัพย์ ขาดทุนจากการขายสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และรัฐบาลแทรกแซงธุรกิจค้าปลีกน้ำมัน