PTT – พรีวิว 1Q68: คาดกำไรปรับตัวขึ้นแรง QoQ

คาดกำไรของกลุ่มธุรกิจก๊าซอ่อนตัวลง QoQ จากปริมาณขายก๊าซที่ลดลง ปริมาณขายก๊าซน่าจะลดลง 14% YoY และ 4% QoQ มาอยู่ที่เพียง 3,863mmcfd โดยเกิดจากความต้องการใช้ก๊าซจากผู้ผลิตไฟฟ้าอิสระ (IPP) ที่ลดลง (หลักๆ เป็นผู้ที่ได้รับใบอนุญาตให้เป็นผู้จัดหาและค้าส่งก๊าซ LNG ได้) และความต้องการใช้ไฟฟ้าที่ลดลง แต่จะได้รับการชดเชยจากปริมาณขายที่สูงขึ้นให้กับโรงแยกก๊าซ ซึ่งเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิตจาก 84.7% ใน 4Q67 เป็น 93% ใน 1Q68 เนื่องจากปริมาณก๊าซจากอ่าวไทยสูงขึ้น ปริมาณขายของโรงแยกก๊าซ (GSP) อยู่ในระดับทรงตัว QoQ ที่ 1.67-1.68 ล้านตัน โดยได้รับการสนับสนุนจากปริมาณขายอีเทนที่สูงขึ้นจากปริมาณก๊าซจากอ่าวไทยที่สูงขึ้นเนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุงน้อยลงใน 1Q68 แต่ถูกลดทอนโดยปริมาณขาย LPG ที่ลดลงจากความต้องการในตลาดภายในประเทศที่ชะลอตัวลง หลักๆ ในภาคครัวเรือนและการขนส่ง ในขณะที่คาดว่ากำไรของกลุ่มธุรกิจ E&P จะลดลง 16% YoY และ 13% QoQ จากปริมาณขายและราคาขายเฉลี่ย (ASP) ที่ลดลง

คาดกำไรจากกลุ่มธุรกิจการตลาดน้ำมันสูงขึ้น กำไรของกลุ่มธุรกิจน้ำมันน่าจะเติบโต QoQ อย่างต่อเนื่อง โดยได้แรงหนุนจากกำไรขั้นต้น/ลิตรที่เพิ่มขึ้น 12% QoQ มาอยู่ที่ 0.93 บาท/ลิตร สำหรับกลุ่ม Mobility โดยมีขาดทุนสต๊อกเล็กน้อย แม้ว่าการแข่งขันยังคงรุนแรง ปริมาณขายน้ำมันน่าจะลดลง 5% QoQ จากอุปสงค์ที่อ่อนแอลงตามฤดูกาล แต่เพิ่มขึ้น 3.7% YoY มาอยู่ที่ 6.72 พันล้านลิตร โดยได้แรงหนุนจากปริมาณขายน้ำมันเชื้อเพลิงอากาศยานที่สูงขึ้นในกลุ่มธุรกิจตลาดพาณิชย์ เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่ประกอบธุรกิจ P&R จะปรับตัวดีขึ้น QoQ โดยเฉพาะธุรกิจการกลั่นน้ำมัน อันเป็นผลมาจากขาดทุนสต๊อกที่ลดลง ในขณะที่ค่าการกลั่นได้รับผลกระทบจาก crack spread น้ำมันเบนซินที่ลดลง ค่าใช้จ่ายพิเศษที่ลดลงในธุรกิจปิโตรเคมีก็ช่วยสนับสนุนกำไรสุทธิ 1Q68 ของกลุ่มธุรกิจนี้ด้วยเช่นกัน

กำไร 2Q68 จะอ่อนตัวลงจากราคาน้ำมันที่ลดลง เราคาดว่าปริมาณขายก๊าซจะฟื้นตัว QoQ จากอุปสงค์ที่สูงตามฤดูกาล แม้ว่าจะลดลง YoY เนื่องจากมีการนำเข้าเพิ่มขึ้นโดยผู้ที่ได้รับใบอนุญาตให้เป็นผู้จัดหาและค้าส่งก๊าซ LNG รายอื่นๆ ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อปริมาณขายก๊าซ กำไรจะได้รับการสนับสนุนจากปริมาณขายที่สูงขึ้นที่ PTTEP เนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุงน้อยลง ความเสี่ยงขาลงที่สำคัญ คือ ราคาน้ำมันที่ลดลง ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อราคาขายเฉลี่ย (ASP) ของธุรกิจต้นน้ำ แม้ว่าจะมี lag time ในการปรับราคาก๊าซเพื่อสะท้อนความอ่อนแอของราคาน้ำมันในปัจจุบัน แต่จะได้รับการชดเชยบางส่วนจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของกลุ่มธุรกิจการตลาดน้ำมันจากค่าการตลาดที่ดีขึ้นและอุปสงค์ตามฤดูกาล

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์พลังงานและปิโตรเคมีของ PTT ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การด้อยค่าของสินทรัพย์ ขาดทุนจากการขายสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และรัฐบาลแทรกแซงธุรกิจค้าปลีกน้ำมัน ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด

Preview 1Q25F: Profit to surge QoQ

PTT’s 1Q25F net profit (release May 13) is expected to recover strongly QoQ to Bt23bn on lower FX loss, though still down 21% YoY due to lower oil price and gas demand. Core profit is expected to rise 16% QoQ on higher profit from P&R and oil segments, able to offset lower E&P earnings. Lower oil price is expected to erode 2Q25 profit but its integrated business model will continue to protect earnings from oil price volatility. We reaffirm our OUTPERFORM on attractive upside to TP of Bt41, based on sum-of-the-parts valuation. Current share price is undemanding at 0.7x PBV (2025F), and dividend yield of 6.8%.

Gas business profit to slip QoQ on lower volume. Gas sales volume is expected to fall 14% YoY and 4% QoQ to only 3,863mmcfd due to lower demand from IPPs, particularly those with LNG shipper licenses, plus lower electricity demand. This will be offset by higher sales to gas separation plants, which bumped up utilization rate to 93% in 1Q25 from 84.7% in 4Q24 on higher gas supply from the Gulf of Thailand. GSP sales volume was stable QoQ at 1.67mt to 1.68mt, supported by ethane sales from higher gas supply from the Gulf of Thailand as there were fewer shutdowns in 1Q25. This was offset by lower LPG sales volume due to slower domestic demand, particularly in household and transportation segments. E&P profit fell 16% YoY and 13% QoQ due to lower sales volume and ASP.

Higher profit from oil marketing expected. Oil segment earnings are expected to continue to grow QoQ on a 12% QoQ rise in gross profit/liter to Bt0.93/liter for the mobility segment with small stock loss, although competition remained intense. Oil sales volume is expected to drop 5% QoQ on seasonally weaker demand but rise 3.7% YoY to 6.72bn liters, driven by higher jet fuel volume in the commercial segment. We expect contribution from P&R associates to improve QoQ, especially the oil refining segment, on lower stock loss, while market GRM was hurt by lower gasoline crack spread. Lower extra expenses in the petrochemical segment also supported that segment’s net profit in 1Q25.

2Q25F profit to slip on lower oil price. We expect gas sales volume to recover QoQ on high seasonal demand although YoY will be eroded by more imports by other LNG shippers, eating into gas sales volume. Earnings will be aided by higher sales volume at PTTEP due to fewer maintenance shutdowns. The key downside risk is lower oil price, which would hurt upstream ASP, although there is a lag before gas price is adjusted to reflect the current oil price weakness. This will be offset to some extent by a better oil marketing performance due to improving marketing margin and seasonal demand.

Key risks: An economic slowdown would erode demand for PTT’s energy and petrochemical products while oil price volatility may cause more stock loss. Other risks are asset impairment, losses from asset divestment, regulatory changes on GHG emissions and the government’s intervention in the retail oil business. Key ESG risk factors are the environmental impact of its business and how it adapts during the transition to clean energy.

Download EN version click >> PTT250507_E.pdf