PTT – 1Q68: กำไรแข็งแกร่งขึ้น QoQ ตามคาด

กำไรของกลุ่มธุรกิจก๊าซลดลง QoQ จากปริมาณขายที่ลดลง กำไรจากการดำเนินงานของกลุ่มธุรกิจก๊าซลดลง 29% YoY และ 9% QoQ เนื่องจากปริมาณขายก๊าซลดลง 14% YoY และ 4% QoQ มาอยู่ที่เพียง 3,863mmcfd จากความต้องการใช้ก๊าซจากผู้ผลิตไฟฟ้าอิสระ (IPP) ที่ลดลง โดยเฉพาะผู้ที่มีใบอนุญาตนําเข้า LNG (LNG shipper) และความต้องการใช้ไฟฟ้าที่ลดลง แต่ได้รับการชดเชยจากปริมาณขายที่สูงขึ้นให้กับโรงแยกก๊าซ ซึ่งเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิตจาก 87.7% ใน 4Q67 เป็น 93% ใน 1Q68 เนื่องจากปริมาณก๊าซจากอ่าวไทยสูงขึ้น ปริมาณขายของโรงแยกก๊าซ (GSP) อยู่ในระดับทรงตัว QoQ ที่ 1.67-1.68 ล้านตัน โดยได้รับการสนับสนุนจากปริมาณขายอีเทนจากปริมาณก๊าซจากอ่าวไทยที่สูงขึ้นเนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุงน้อยลงใน 1Q68 แต่ถูกลดทอนโดยปริมาณขาย LPG ที่ลดลงจากความต้องการในตลาดภายในประเทศที่ชะลอตัวลง หลักๆ ในภาคครัวเรือนและการขนส่ง ในขณะที่กำไรของกลุ่มธุรกิจ E&P ลดลง 16% YoY และ 13% QoQ จากปริมาณขายและราคาขายเฉลี่ย (ASP) ที่ลดลง

กำไรที่สูงขึ้นของกลุ่มธุรกิจการตลาดน้ำมันช่วยสนับสนุนให้กำไรเติบโต QoQ กำไรจากการดำเนินงานของกลุ่มธุรกิจน้ำมันเพิ่มขึ้น 55% QoQ โดยได้แรงหนุนจากกำไรขั้นต้น/ลิตรที่เพิ่มขึ้น 23% QoQ มาอยู่ที่ 1.02 บาท/ลิตร สำหรับกลุ่ม Mobility โดยมีขาดทุนสต๊อกเล็กน้อย แม้ว่าการแข่งขันยังคงรุนแรง ปริมาณขายน้ำมันลดลง 5% QoQ จากอุปสงค์ที่อ่อนแอลงตามฤดูกาล แต่เพิ่มขึ้น 3.6% YoY มาอยู่ที่ 6.7 พันล้านลิตร โดยได้แรงหนุนจากปริมาณขายน้ำมันเชื้อเพลิงอากาศยานที่สูงขึ้นในกลุ่มธุรกิจตลาดพาณิชย์ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่ประกอบธุรกิจ P&R ปรับตัวดีขึ้น QoQ โดยเฉพาะธุรกิจการกลั่นน้ำมัน อันเป็นผลมาจากขาดทุนสต๊อกที่ลดลง ในขณะที่ค่าการกลั่นได้รับผลกระทบจากส่วนต่างราคาน้ำมันเบนซินที่ลดลง ค่าใช้จ่ายพิเศษที่ลดลงในธุรกิจปิโตรเคมีก็ช่วยสนับสนุนกำไรสุทธิ 1Q68 ของกลุ่มธุรกิจนี้ด้วยเช่นกัน

กำไร 2Q68 จะอ่อนตัวลงจากราคาน้ำมันที่ลดลง เราคาดว่าปริมาณขายก๊าซจะฟื้นตัว QoQ จากอุปสงค์ที่สูงตามฤดูกาล แม้ว่าจะลดลง YoY เนื่องจากมีการนำเข้าเพิ่มขึ้นโดย LNG shipper รายอื่นๆ ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อปริมาณขายก๊าซ กำไรจะได้รับการสนับสนุนจากปริมาณขายที่สูงขึ้นที่ PTTEP เนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุงน้อยลง ความเสี่ยงขาลงที่สำคัญ คือ ราคาน้ำมันที่ลดลง ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อราคาขายเฉลี่ย (ASP) ของธุรกิจต้นน้ำ แม้ว่าจะมี lag time ในการปรับราคาก๊าซเพื่อสะท้อนความอ่อนแอของราคาน้ำมันในปัจจุบัน แต่จะได้รับการชดเชยบางส่วนจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของกลุ่มธุรกิจการตลาดน้ำมันจากค่าการตลาดที่ดีขึ้นและอุปสงค์ตามฤดูกาล

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์พลังงานและปิโตรเคมีของ PTT ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การด้อยค่าของสินทรัพย์ ขาดทุนจากการขายสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และรัฐบาลแทรกแซงธุรกิจค้าปลีกน้ำมัน ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด

1Q25: QoQ surge as expected

Net profit was Bt23.3bn, down 19.5% YoY but surging 150% QoQ, in line with INVX but slightly below consensus. Behind the QoQ growth was Bt3.5bn gains on FX and derivatives vs. a loss of Bt9.5bn in 4Q24. Core net profit also jumped 65% QoQ to Bt23.5bn as higher P&R and oil segment profit was able to offset lower E&P earnings. Lower oil price is expected to erode 2Q25 profit but its integrated business model will continue to protect earnings from oil price volatility. We reaffirm our OUTPERFORM on attractive upside to TP of Bt41, Current price is undemanding at 0.7x PBV (2025F), with dividend yield of 6.8%.

Gas profit slips QoQ on lower volume. Operating profit for the gas business fell 29% YoY and 9% QoQ on a 14% YoY and 4% QoQ fall in sales volume to only 3,863mmcfd due to lower demand from IPPs, particularly those with LNG shipper licenses, plus lower electricity demand. This will be offset by higher sales to gas separation plants, which bumped up utilization rate to 93% in 1Q25 from 87.7% in 4Q24 on higher gas supply from the Gulf of Thailand. GSP sales volume was stable QoQ at 1.67mt, supported by ethane sales from higher gas supply from the Gulf of Thailand as there were fewer shutdowns in 1Q25. This was offset by lower LPG sales volume due to slower domestic demand, particularly in household and transportation segments. E&P profit fell 16% YoY and 13% QoQ due to lower sales volume and ASP.

Higher profit from oil marketing backed profit growth QoQ. Operating profit at the oil segment rose 55% QoQ on a 23% QoQ rise in gross profit/liter to Bt1.02/liter for the mobility segment with a small stock loss, although competition remained intense. Oil sales volume fell 5% QoQ on seasonally weaker demand but rose 3.6% YoY to 6.7bn liters, driven by higher jet fuel volume in the commercial segment. Profit contribution from P&R associates improved QoQ, especially at the oil refining segment, on lower stock loss, while market GRM was hurt by lower gasoline crack spread. Lower extra expenses in the petrochemical segment also supported that segment’s net profit in 1Q25.

2Q25F profit to slip on lower oil price. We expect gas sales volume to recover QoQ on high seasonal demand although YoY will be eroded by more imports by other LNG shippers, eating into gas sales volume. Earnings will be aided by higher sales volume at PTTEP due to fewer maintenance shutdowns. The key downside risk is lower oil price, which hurts upstream ASP, although there is a lag before gas price is adjusted to reflect the current oil price weakness. This will be offset to some extent by a better oil marketing performance due to improving marketing margin and seasonal demand.

Key risks: An economic slowdown would erode demand for PTT’s energy and petrochemical products while oil price volatility may cause more stock loss. Other risks are asset impairment, losses from asset divestment, regulatory changes on GHG emissions and the government’s intervention in the retail oil business. Key ESG risk factors are the environmental impact of its business and how it adapts during the transition to clean energy.

Download EN version click >> PTT250514_E.pdf