PTTEP – 3Q26: กำไรปกติยังแข็งแกร่ง, ฟื้นตัวในระยะถัดไป

กำไรปกติยังคงแข็งแกร่ง แม้ปริมาณขายลดลงจากการซ่อมบำรุง กำไรปกติลดลงเล็กน้อย QoQ แม้ว่าปริมาณขายลดลง 9% QoQ มาอยู่ที่ 521kBOED การลดลงของปริมาณขายมีสาเหตุหลักมาจากปริมาณการเรียกรับก๊าซที่ลดลงจากโครงการในอ่าวไทยอันเป็นผลมาจากการหยุดซ่อมบำรุงตามแผน ประกอบกับยอดขายน้ำมันดิบที่ลดลงจากมาเลเซียและแอลจีเรีย ราคาขายเฉลี่ย (ASP) ลดลง 3% QoQ มาอยู่ที่ US$51.52/BOE โดยได้รับการชดเชยบางส่วนจากราคาขายที่เพิ่มขึ้น 7% QoQ มาอยู่ที่ US$6.39/MMBTU ต้นทุนต่อหน่วยลดลง 5% QoQ มาอยู่ที่ US$28.19/BOE จากค่าเสื่อมราคา ค่าสูญสิ้นและค่าตัดจำหน่าย (DD&A) รวมถึงค่าใช้จ่ายในการสำรวจที่ลดลง ซึ่งถูกชดเชยบางส่วนด้วยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เกี่ยวข้องกับการซ่อมบำรุงที่เพิ่มขึ้น

รายการที่ไม่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงานส่งผลให้มีขาดทุนประมาณ US$285 ล้าน โดยมีสาเหตุหลักมาจากขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ประมาณ US$200 ล้านในโครงการ Malaysia Block K และขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันประมาณ US$83 ล้าน รายการด้อยค่าของโครงการ Malaysia Block K เกิดจากการหยุดดำเนินงานเพื่อซ่อมแซมหน่วย FPSO ที่ใช้เวลานานกว่าคาดหลังจากตรวจพบประเด็นด้านความปลอดภัยและความสมบูรณ์ของโครงสร้างเพิ่มเติมระหว่างการซ่อมบำรุงตามแผน ผู้บริหารระบุว่าประมาณครึ่งหนึ่งของการด้อยค่าสะท้อนถึงรายได้ที่สูญเสียไป ขณะที่อีกครึ่งหนึ่งเกิดจากรายจ่ายลงทุนที่เกี่ยวข้องกับการซ่อมแซมและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูงขึ้น ปัจจุบันสมมติฐานกรณีฐานคาดว่าจะกลับมาผลิตได้อีกครั้งใน 1Q27 ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันส่วนใหญ่สะท้อนถึงขาดทุนจากการปรับมูลค่าตามราคาตลาด (mark-to-market) หลังราคาน้ำมันปรับตัวสูงขึ้นในช่วงปลาย 3Q26

กำไร 4Q26 มีแนวโน้มฟื้นตัวจากปริมาณขายที่กลับสู่ภาวะปกติและราคาก๊าซที่แข็งแกร่ง ผู้บริหารคาดว่าปริมาณขายปี 2026 จะอยู่ที่ประมาณ 550kBOED เพิ่มขึ้น 8% YoY แต่ต่ำกว่าประมาณการเดิมที่ 560kBOED โดยมีสาเหตุหลักมาจากการหยุดดำเนินงานของโครงการ Malaysia Block K ที่ยาวนานกว่าคาด ซึ่งสะท้อนว่าปริมาณขาย 4Q26 จะอยู่ที่ 553kBOED (+6% QoQ) เนื่องจากการซ่อมบำรุงส่วนใหญ่ในอ่าวไทยเสร็จสิ้นภายในช่วงปลายเดือนก.ย. แม้ว่าบางส่วนจะต่อเนื่องเข้าสู่ช่วงต้นเดือนต.ค. ผู้บริหารยังคงประมาณการราคาก๊าซปี 2026 ไว้ที่ US$6.1-6.2/MMBTU และต้นทุนต่อหน่วยที่ US$29-30/BOE พร้อมกับ EBITDA margin ที่ประมาณ 70% ราคาก๊าซน่าจะยังได้รับแรงหนุนจากการปรับราคาตามสัญญา ซึ่งสะท้อนการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันในช่วงก่อนหน้า

การดำเนินงานหลักยังคงแข็งแกร่ง แม้กำไรสุทธิอ่อนแอ เรามองว่ากำไรที่อ่อนแอใน 3Q26 มีสาเหตุหลักมาจากรายการที่ไม่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงาน มากกว่าจะสะท้อนถึงธุรกิจหลักที่อ่อนแอลง ทั้งนี้ ต้นทุนต่อหน่วยที่ลดลง การผลิตที่ปรับตัวดีขึ้นหลังการปิดซ่อมบำรุง และราคาก๊าซที่ยังแข็งแกร่ง น่าจะช่วยหนุนให้กำไรฟื้นตัวใน 4Q26 ปัจจัยเสี่ยงสำคัญในระยะสั้น ได้แก่ ความล่าช้าเพิ่มเติมในการกลับมาผลิตของโครงการ Malaysia Block K และขาดทุนจากการปรับมูลค่าตามราคาตลาด (mark-to-market) ของสัญญาป้องกันความเสี่ยงที่อาจเพิ่มขึ้นหากราคาน้ำมันยังอยู่ในระดับสูง เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2026 ลดลง 8% เพื่อสะท้อนการด้อยค่าของสินทรัพย์ใน 3Q26 แต่ยังคงประมาณการกำไรปกติไว้ตามเดิม เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ PTTEP ด้วยราคาเป้าหมาย 185 บาท โดยอิงกับสมมติฐานราคาน้ำมันดิบ Brent ระยะยาวที่ US$65/บาร์เรล ตั้งแต่ปี 2030F เป็นต้นไป

ปัจจัยเสี่ยง: 1) ราคาน้ำมันดิบผันผวน 2) ต้นทุนต่อหน่วยสูงขึ้น 3) การด้อยค่าของสินทรัพย์ และ 4) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญคือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด