PTTEP – 3Q26F: คาดผลประกอบการอ่อนแอชั่วคราว

คาดกำไรสุทธิ 3Q26F ลดลง QoQ จากปริมาณขายที่ลดลงและขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน เราคาดกำไรปกติ 3Q26F จะอยู่ที่ 2.11 หมื่นลบ. ลดลง 13% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 74% YoY เนื่องจากปริมาณขายที่ลดลงถูกชดเชยบางส่วนโดยราคาก๊าซที่แข็งแกร่งขึ้นและค่า DD&A ที่ลดลง ขณะที่คาดว่ากำไรสุทธิจะอยู่ที่ 1.86 หมื่นลบ. ลดลง 32% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 47% YoY หลักๆ เกิดจากผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน เราประเมินผลขาดทุนพิเศษจากการป้องกันความเสี่ยงได้ที่ US$76 ล้านใน 3Q26 เทียบกับกำไร US$94 ล้านใน 2Q26 สะท้อนผลขาดทุนที่เกิดขึ้นจริงจากสัญญาป้องกันความเสี่ยงน้ำมัน 12 ล้านบาร์เรลที่ครบกำหนดในไตรมาสนี้ และขาดทุนจากการวัดมูลค่ายุติธรรมตามราคาตลาดของสถานะสัญญาป้องกันความเสี่ยงคงเหลืออีก 14 ล้านบาร์เรล

ปริมาณขายได้รับผลกระทบจากการซ่อมบำรุง แต่ได้รับแรงหนุนจากสัญญา PSC ฉบับใหม่ในพื้นที่ MTJDA เราคาดว่าปริมาณขายใน 3Q26F จะอยู่ที่ 525kBOED ลดลง 8% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 3% YoY โดยการปรับตัวลดลงมีสาเหตุมาจากการเรียกรับก๊าซในอ่าวไทยลดลงจากการซ่อมบำรุงโรงแยกก๊าซ กิจกรรมหยุดซ่อมบำรุงที่เพิ่มขึ้น การซ่อมบำรุงเรือผลิตและกักเก็บปิโตรเลียม (FPSO) ในโครงการ Malaysia Block K (แหล่ง Kikeh) อย่างต่อเนื่อง และปริมาณการขนส่งน้ำมันที่ลดลงจากสินทรัพย์ในแอลจีเรียและมาเลเซีย อย่างไรก็ตาม ปัจจัยลบเหล่านี้ได้รับการชดเชยบางส่วนจากการได้รับส่วนแบ่งผลผลิตเพิ่มขึ้นภายใต้สัญญา PSC ฉบับใหม่ ระยะเวลา 35 ปีของแปลง A18 ในพื้นที่ MTJDA โดยผู้บริหารระบุว่าการปรับสัญญา PSC ย้อนหลังส่งผลให้ปริมาณขายที่รายงานใน 3Q26 เพิ่มขึ้นราว 4-5kBOED

ราคาก๊าซที่แข็งแกร่งช่วยชดเชยราคาของเหลวที่อ่อนตัวลง เราคาดว่า ASP จะอยู่ที่ US$52.1/BOE ลดลง 2% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 21% YoY โดยคาดราคาก๊าซที่ US$6.5/MMBtu สูงกว่ามุมมองก่อนนหน้านี้ที่ US$6.2/MMBtu จากเงื่อนไขราคาที่ดีขึ้นและการได้รับส่วนแบ่งผลผลิตเพิ่มขึ้นภายใต้สัญญา PSC ฉบับใหม่ของแปลง A18 ในพื้นที่ MTJDA รวมถึงแรงหนุนเพิ่มเติมจากการรับรู้ย้อนหลังตั้งแต่ 1Q26 ขณะที่คาดว่าราคาขายผลิตภัณฑ์ของเหลวจะมีส่วนลดจาก Dubai ราว US$2-3/บาร์เรล ซึ่งถือเป็นระดับปกติหลังผันผวนในช่วงที่ผ่านมา เราคาดว่าต้นทุนต่อหน่วยจะอยู่ที่ US$30.2/BOE เนื่องจากค่าใช้จ่ายดำเนินงานเกี่ยวกับการซ่อมบำรุงที่สูงขึ้นจะถูกชดเชยเป็นส่วนใหญ่โดยค่า DD&A และค่าใช้จ่ายสำรวจที่ลดลง

คาดปริมาณขายฟื้นตัวใน 4Q26; ปรับเป้าปริมาณขายปี 2026 ลดลงเล็กน้อย ผู้บริหารคาดว่าราคาขายก๊าซใน 4Q26 จะกลับสู่ระดับปกติที่ US$6.2-6.3/MMBtu เนื่องจากไม่มีผลบวกจากการรับรู้ประโยชน์ย้อนหลังของสัญญา PSC เข้ามาสนับสนุนเหมือนใน 3Q26 ขณะที่ต้นทุนต่อหน่วยน่าจะทรงตัวใกล้ US$30/BOE  เป้าปริมาณขายทั้งปี 2026 ถูกปรับลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 550kBOED ต่ำกว่าเป้าเดิมที่ 560kBOED เล็กน้อยจากกิจกรรมซ่อมบำรุงที่โครงการ Sabah H และแปลง A18-01  ในพื้นที่ MTJDA อย่างไรก็ตาม การขยายอายุสัญญา PSC ของแปลง A18-01  ในพื้นที่ MTJD ยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนกำไรที่สำคัญจากการได้รับส่วนแบ่งผลผลิตเพิ่มขึ้น ราคาก๊าซที่ดีขึ้น ค่า DD&A ที่ลดลง และปริมาณสำรองปิโตรเลียมที่เพิ่มขึ้น เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026F ไว้ที่ 8.05 หมื่นลบ. (+34% YoY)

คงราคาเป้าหมายที่ 185 บาท เราคงราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF (กลางปี 2027) ไว้ที่ 185 บาท โดยอิงกับสมมติฐานราคาน้ำมัน Brent ระยะยาวที่ US$65/บาร์เรล ตั้งแต่ปี 2030F เป็นต้นไป ราคาหุ้น PTTEP ในปัจจุบันสะท้อนสมมติฐานราคาน้ำมัน Brent ที่ประมาณ US$56-57/บาร์เรล ซึ่งต่ำกว่า forward curve ที่ US$65-66/บาร์เรล เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ PTTEP จากกระแสเงินสดและศักยภาพจ่ายเงินปันผลที่แข็งแกร่ง โดยอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 7% ถือว่าน่าสนใจ

ปัจจัยเสี่ยง: 1) ราคาน้ำมันดิบผันผวน 2) ต้นทุนต่อหน่วยสูงขึ้น 3) การด้อยค่าของสินทรัพย์ และ 4) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด