PTTGC - พรีวิว 2Q68: ยังขาดทุนจากการดำเนินงาน แต่ลดลง

คาดขาดทุนจากการดำเนินงานลดลงใน 2Q68 เราคาดว่า PTTGC จะรายงานขาดทุนสุทธิ 3 พันลบ. ใน 2Q68 (ประกาศ 13 ส.ค.) เพิ่มขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 2.6 พันลบ. ใน 1Q68 แต่พลิกกลับจากกำไรสุทธิ 1.8 พันลบ. ใน 2Q67 ปัจจัยฉุดรั้งที่สำคัญ คือ ขาดทุนสต๊อกจำนวน 1.6 พันลบ. ซึ่งจะได้รับการชดเชยบางส่วนจากกำไรอัตราแลกเปลี่ยนและการกลับรายการ write-off สินทรัพย์จาก Vencorex (~30-40 ล้านยูโร) หลังจากบริษัทดังกล่าวเข้าสู่กระบวนการเลิกกิจการและชำระบัญชีในเดือนพ.ค. ขาดทุนจากการดำเนินงานน่าจะลดลง QoQ โดยได้รับปัจจัยหนุนจากค่าการกลั่นที่แข็งแกร่งขึ้น ผลขาดทุนจากกลุ่มธุรกิจ performance chemicals ที่ลดลง และโครงการปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินงาน มูลค่า 1 พันลบ.

ธุรกิจโรงกลั่นน้ำมันจะช่วยสนับสนุนผลประกอบการ 2Q68 ธุรกิจโรงกลั่นน้ำมันจะเป็นปัจจัยหลักที่ช่วยให้ผลการดำเนินงานปรับตัวดีขึ้นใน 2Q68 เนื่องจากค่าการกลั่นตลาด (market GRM) ปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก US$3.4/bbl ใน 1Q68 มาอยู่ที่ ~US$4.7/bbl ใน 2Q68 หลักๆ ได้แรงหนุนจาก gasoil และน้ำมันเตากำมะถันต่ำ อย่างไรก็ตาม ธุรกิจโรงกลั่นน้ำมันจะได้รับผลกระทบจากขาดทุนสต๊อกน้ำมัน >US$42–48 ล้าน EBITDA ของกลุ่มอะโรเมติกส์และโอเลฟินส์คาดว่าจะอ่อนตัวลง QoQ จากอัตราการผลิตที่ลดลงของโรงงานอะโรเมติกส์และการหยุดซ่อมบำรุงโรงงานโอเลฟินส์ (OLE2/1) เป็นเวลา 44 วัน

คาดปริมาณขายที่ allnex ทรงตัว QoQ แต่ลดลง YoY ปริมาณขายใน 2Q68 ของ allnex น่าจะลดลง 9% YoY จากอุปสงค์ที่อ่อนแอสืบเนื่องมาจากนโยบายการค้าของสหรัฐฯ โดยเฉพาะในกลุ่มยานยนต์ (28% ของยอดขาย) แต่จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ EBITDA margin คาดว่าจะอยู่ที่ 11–12% ขณะที่คาดว่าผลขาดทุนของ Vencorex จะลดลงจาก 634 ลบ. ใน 1Q68 มาอยู่ที่ 320 ลบ. หลังจากเข้าสู่กระบวนการเลิกกิจการและชำระบัญชี โดยสินทรัพย์ที่เหลืออยู่ในประเทศไทยและสหรัฐฯ อาจสร้างกำไรจากการขายได้ เนื่องจากสินทรัพย์ทั้งหมดของ Vencorex ถูกบันทึกค่าเผื่อการด้อยค่าแล้วในปี 2567

แนวโน้ม 3Q68 เราคาดว่าปริมาณวัตถุดิบอีเทนที่เพิ่มขึ้นจาก PTT จะช่วยสนับสนุนกำไรจากธุรกิจโอเลฟินส์และโพลิเมอร์ใน 3Q68 โดยคาดว่าการผลิตก๊าซในอ่าวไทยจะเพิ่มขึ้นจากการหยุดซ่อมบำรุงตามแผนที่ลดลง เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ allnex จะปรับตัวดีขึ้นใน 3Q68 จากอุปสงค์ตามฤดูกาลในภาคอุตสาหกรรมและการผลิต ขณะที่คาดว่าความพยายามของ PTTGC ที่จะเพิ่ม EBITDA ใน 2H68 จะสร้างกำไร 2.7 พันลบ. เทียบกับ 1.8 พันลบ. ใน 1H68

คงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมาย 29 บาท อ้างอิง PBV 0.5 เท่า แม้ว่าจะมีความเสี่ยงด้านลบ แต่ผลประกอบการปี 2568 มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น โดยได้แรงหนุนจากมาร์จิ้นที่ดีขึ้นในธุรกิจโอเลฟินส์และโพลิเมอร์ รวมถึงการเติบโตของธุรกิจ performance chemicals Valuation ยังคงน่าสนใจ โดยซื้อขายที่ EV/EBITDA 6.2 เท่า และ PBV 0.4 เท่า (0.7 เท่า หลังจากหักค่าความนิยม) ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาคที่ 11.3 เท่า และ 0.7 เท่า ค่อนข้างมาก ราคาเป้าหมายของเราที่ 29 บาท อิงกับ PBV (ปี 2568) ที่ 0.5 เท่า หรือเท่ากับ -1.5SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี ซึ่งเทียบเท่ากับ EV/EBITDA ที่ 6.3 เท่า ซึ่งถือว่ายังน่าสนใจเมื่อเทียบกับบริษัทในกลุ่มเดียวกัน

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ราคาน้ำมันดิบและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ผันผวนของธุรกิจโรงกลั่นและธุรกิจปิโตรเคมี 2) ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น โดยมีสาเหตุมาจากวัตถุดิบก๊าซที่ลดลง 3) รายการด้อยค่าของสินทรัพย์ และ 4) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจกและพลาสติกแบบใช้ครั้งเดียวทิ้ง (<3% ของกำลังการผลิต) ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาดและเศรษฐกิจหมุนเวียน

Preview 2Q25F: Still quarterly loss, but less

PTTGC’s share price rose 19% in three months, outperforming the SET’s +6%, driven by optimism over its 2025 earnings. While the industry downcycle poses risks, 2Q25F operating results should improve QoQ, though remain in the red. Valuation remains attractive at 0.4x PBV vs. peers’ 0.7x. We expect margin gains from competitive feedstock costs and maintain our Outperform rating with a Bt29 TP, based on -1.5SD PBV of 0.5x PBV (2025F), implying 6.3x EV/EBITDA.

Operating loss is expected to narrow in 2Q25F. PTTGC is expected to report a 2Q25 net loss of Bt3bn (Aug 13), widening from Bt2.6bn in 1Q25 and reversing a Bt1.8bn profit in 2Q24. The key drag is a Bt1.6bn stock loss, partly offset by FX gains and asset write-off reversal from Vencorex (~€30-40mn), after it entered the liquidation process in May. Operating loss is expected to narrow QoQ, supported by stronger refinery margins, lower loss contribution from the performance chemical segment and improved performance initiatives worth Bt1bn.

Oil refinery to lead 2Q25 earnings. Oil refining is expected to lead the improved operating performance in 2Q25 due to higher market GRM of ~US$4.7/bbl, up from US$3.4/bbl in 1Q25, driven by gasoil and low sulfur fuel oil. What will hit the segment is stock loss of >US$42-48mn. EBITDA of aromatics and olefins segments is expected to soften QoQ on a lower operating rate of the aromatics plant and maintenance shutdown of the olefins plant (OLE2/1) for 44 days.

QoQ sales volume flat at allnex but down YoY. allnex’s 2Q25 sales volume is expected to fall 9% YoY on weak demand caused by US trade policy, especially in the automotive segment (28% of sales); QoQ will be stable. EBITDA margin should hold at 11–12%. Vencorex’s loss is projected to narrow to Bt320mn from Bt634mn in 1Q25 following its liquidation. Remaining assets in Thailand and the US may yield divestment gains, as all Vencorex assets were impaired in 2024.

3Q25 outlook. We expect a greater amount of ethane feedstock from PTT to continue to support profit from olefins and polymers in 3Q25, with gas production in the Gulf of Thailand expected to rise on fewer planned maintenance shutdowns. We expect allnex’s earnings to improve in 3Q25 on seasonal demand for industrial production. PTTGC’s effort to enhance EBITDA in 2H25 is expected to contribute Bt2.7bn vs. Bt1.8bn in 1H25.

Maintain Outperform with TP of Bt29 based on 0.5x PBV. Despite downside risks, PTTGC’s 2025F earnings outlook is improving, driven by better margins in olefins and polymers and growth in performance chemicals. Valuation remains attractive at 6.2x EV/EBITDA and 0.4x PBV (0.7x net of goodwill), well below the regional average of 11.3x and 0.7x. Our TP of Bt29 is based on 0.5x PBV (2025F), or -1.5SD of the 5-year average, implying 6.3x EV/EBITDA—still compelling versus peers.

Key risk factors: 1) Volatile crude oil price and product spread for oil refining and petrochemicals, 2) higher feedstock cost due to lower gas feedstock, 3) asset impairment, and 4) regulatory change on GHG emissions and single-use plastics (<3% of capacity). Key ESG risk factors include the environmental impact of its business and how it adapts during the transition to clean energy and a circular economy.

Download EN version click >> PTTGC250724_E.pdf