เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q26F (ประกาศ 11 พ.ย.) จะอยู่ที่ 8.6 พันลบ. ลดลง 29% QoQ จากระดับที่แข็งแกร่งเป็นพิเศษใน 2Q26 แต่ฟื้นตัวได้อย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับผลขาดทุนใน 3Q25 การลดลง QoQ สะท้อนถึงส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่กลับสู่ภาวะปกติ อัตราการใช้กำลังการผลิตโรงกลั่นที่ลดลงจากข้อจำกัดด้านการส่งออก และการปิดซ่อมบำรุงโรงงานอะโรเมติกส์ตามแผน เราคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวใน 4Q26 โดยได้รับแรงหนุนจากราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้น ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่ปรับดีขึ้น และผลบวกต่อเนื่องจากราคาที่ปรับขึ้นในเดือนก.ย. เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ PTTGC ด้วยราคาเป้าหมายที่ 63 บาท อิง PBV ที่ 0.9 เท่า (ค่าเฉลี่ย 5 ปี) โดยมีปัจจัยสนับสนุนจากการฟื้นตัวของกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นในปี 2026F
Research
PTTGC – 3Q26F: การปรับตัวสู่ภาวะปกติกดดันกำไร
กำไรธุรกิจโอเลฟินส์เข้าสู่ภาวะปกติจากส่วนต่างราคาที่ย่อตัวลง ธุรกิจโอเลฟินส์และโพลิเมอร์ยังคงมีกำไรใน 3Q26 แต่ปรับตัวสู่ภาวะปกติจากระดับสูงสุดใน 2Q26 โดยราคา HDPE และส่วนต่างราคาเทียบกับแนฟทาปรับตัวลดลง 14% และ 27% QoQ ตามลำดับ เนื่องจากภาวะอุปทานตึงตัวและพรีเมียมจากปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์คลี่คลายลง เราคาดว่าอัตราการเดินเครื่อง PE จะลดลงจาก 109% มาอยู่ที่ 100% ขณะที่การปิดซ่อมบำรุง GSP#6 ส่งผลให้ปริมาณการผลิตเอทิลีนลดลง และอัตราการใช้กำลังการผลิตของธุรกิจโอเลฟินส์ลดลงจาก 94% มาอยู่ที่ 90% เราคาดว่า EBITDA ของกลุ่มธุรกิจนี้จะลดลง QoQ แต่ยังสูงกว่าระดับในช่วงเดียวกันของปีก่อนอย่างมีนัยสำคัญ
คาดกำไรธุรกิจโรงกลั่นอ่อนตัวลงเล็กน้อบ QoQ เราคาดว่าอัตราการใช้กำลังการผลิต CDU จะลดลงจาก 96% มาอยู่ที่ 91% จากข้อจำกัดด้านการส่งออกและความพยายามในการเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงาน ขณะที่คาดว่า market GRM จะอยู่ที่ US$14.3/bbl เทียบกับ US$15.6/bbl ใน 2Q26 ส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซลที่แข็งแกร่งถูกลดทอนลงบางส่วนจากมาตรการควบคุมราคาน้ำมันดีเซลหน้าโรงกลั่นและอัตราการเดินเครื่องที่ลดลง กำไรจากสต็อกน้ำมันน่าจะยังคงเป็นบวก แต่คาดว่าจะมีผลขาดทุนจากการประเมินมูลค่าสัญญาป้องกันความเสี่ยงตามราคาตลาด (mark-to-market) บางส่วน
กำไรธุรกิจอะโรเมติกส์มีแนวโน้มอ่อนตัวลงแม้อัตรากำไรยังอยู่ในระดับที่ดี อัตราการใช้กำลังการผลิต BTX คาดว่าจะลดลงจาก 90% ใน 2Q26 มาอยู่ที่ 65% ภายหลังการปิดซ่อมบำรุงตามแผนของโรงงานอะโรเมติกส์ 1 แม้ว่า P2F margin จะยังคงแข็งแกร่งที่ US$287/ตัน เทียบกับ US$329/ตัน ใน 2Q26 แต่คาดว่าผลกระทบจากปริมาณการผลิตที่ลดลงจะมีมากกว่าประโยชน์จากอัตรากำไรที่แข็งแกร่ง และส่งผลให้กำไรของกลุ่มธุรกิจนี้ลดลง
กำไรรกิจเคมีภัณฑ์ชนิดพิเศษ (Performance Chemicals) และผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีขั้นกลาง (Intermediates) มีแนวโน้มกลับสู่ภาวะปกติ Allnex น่าจะยังคงมีกำไร แต่คาดว่าอัตรากำไรจะอ่อนตัวลงจากระดับสูงใน 2Q26 เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบทยอยปรับเพิ่มขึ้นตามการปรับขึ้นราคาขายในช่วงก่อนหน้า ขณะที่ผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีขั้นกลาง (Intermediates) โดยเฉพาะฟีนอล อาจเผชิญแรงกดดันจากผลกระทบของการส่งผ่านราคาที่ล่าช้า แม้ว่าสภาวะตลาดจะค่อนข้างทรงตัวก็ตาม
แนวโน้ม 4Q26 เรามองว่า 3Q26 เป็นไตรมาสแห่งการเข้าสู่ภาวะปกติมากกว่าจุดเริ่มต้นของขาลง สภาวะตลาดปรับตัวดีขึ้นในเดือนก.ย. โดยได้รับแรงหนุนจากราคาน้ำมันที่แข็งแกร่งขึ้นและการฟื้นตัวของส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ เนื่องจากปัจจัยบวกเหล่านี้จะส่งผลส่งผ่านไปยังราคาขายจริงโดยมีความล่าช้า 1-2 เดือน เราจึงคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องใน 4Q26F โดยได้รับแรงหนุนจากราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่แข็งแกร่งขึ้น ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์กลุ่ม middle distillate ที่สูงขึ้นตามความต้องการตามฤดูกาล
คงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายที่ 63 บาท ราคาเป้าหมายของเราอิง PBV ที่ 0.9 เท่า (ค่าเฉลี่ย 5 ปี) โดยได้รับการสนับสนุนจากผลประกอบการที่ดีขึ้นทั้งจากธุรกิจโรงกลั่นและปิโตรเคมี อันเป็นผลมาจากการบริหารจัดการวัตถุดิบที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น และโครงสร้างผลิตภัณฑ์ที่เอื้อประโยชน์มากขึ้น ราคาเป้าหมายดังกล่าวสะท้อน EV/EBITDA ปี 2027F ที่ 7.6 เท่า ซึ่งยังน่าสนใจเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มเดียวกันในภูมิภาคที่ 9.1 เท่า นอกจากนี้ การมีสัดส่วนการใช้วัตถุดิบจากตะวันออกกลางในระดับต่ำยังช่วยลดความเสี่ยงด้านลบได้อีกด้วย
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ ความผันผวนของราคาน้ำมันและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ของธุรกิจโรงกลั่น/ปิโตรเคมี ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น การด้อยค่าของสินทรัพย์ และกฎระเบียบด้านสิ่งแวดล้อม ความเสี่ยงด้าน ESG มุ่งเน้นไปที่ผลกระทบทางสิ่งแวดล้อมและการเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาดรวมถึงเศรษฐกิจหมุนเวียน