QH – 4Q67: กำไรสุทธิต่ำกว่าคาด

กำไรสุทธิ 4Q67 ลดลง 23.1% YoY และ 18.5% QoQ QH รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 467 ลบ. (-23.1% YoY และ -18.5% QoQ) ต่ำกว่า INVX คาด 16% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงและค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้น รายเป็นไปตามคาดที่ 1.98 พันลบ. (-13.4% YoY และ -15.5% QoQ) โดย 81% เป็นรายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์ซึ่งลดลง 16% YoY และ 20% QoQ อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยอยู่ที่ 27.9% ต่ำสุดในรอบ 30 ไตรมาส เพราะได้รับแรงกดดันจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงจากการจัดโปรโมชั่นลดราคา อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 26.2% เทียบกับ 20.7% ใน 3Q67 และ 25.7% ใน 4Q66 เพราะได้รับแรงกดดันจากการด้อยค่าของสินทรัพย์และการตั้งสำรองคดีความ ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมยังแข็งแกร่งที่ 460 ลบ. (+4.4% YoY และ +11.8% QoQ) สำหรับปี 2567 QH รายงานรายได้รวมที่ 8.43 พันลบ. (-5.9%) สอดคล้องกับอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนตัวลง ดังนั้นกำไรสุทธิจึงลดลง 14.1% มาอยู่ที่ 2.15 พันลบ. ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ 4.5%

ตั้งเป้าการเติบโตแบบอนุรักษ์นิยมในปี 2568 เนื่องจากความต้องการที่อยู่อาศัยชะลอตัวลงในปี 2567 QH จึงทำ presales ได้ 77% ของเป้าที่บริษัทวางไว้ที่ 9.2 พันลบ. หรือที่ 7.1 พันลบ. (-6%) สำหรับปี 2568 QH ตั้งเป้า presales เติบโต 10% มาอยู่ที่ 7.8 พันลบ. (88% จากแนวราบ และ 12% จากคอนโด) ซึ่งเป็นระดับเดียวกับ presales เฉลี่ยต่อปีในช่วง 6 ปีที่ผ่านมา โครงการเปิดใหม่ในปี 2568 จะมีมูลค่า 6.8 พันลบ. (-30%) รวมทั้งหมด 4 โครงการ (บ้านเดี่ยว 3 โครงการ และทาวน์เฮ้าส์ 1 โครงการ) สำหรับช่วงเวลาเปิดตัว โครงการใหม่ทั้งหมดจะเปิดตัวใน 2H68 ซึ่งเราเชื่อว่า presales ใน 1H68 จะต่ำกว่า 2H68 นอกจากนี้ มูลค่าสินค้าคงคงเหลือที่ยังไม่ได้ขายทั้งหมดของ QH อยู่ที่ 4.35 หมื่นลบ. ดังนั้นกลยุทธ์ของบริษัทจะเน้นไปที่การขายสินค้าคงเหลือทั้งโครงการแนวราบและคอนโดมิเนียม สำหรับโครงการคอนโด “Q สุขุมวิท” ซึ่งมีมูลค่าคงเหลือที่ยังไม่ได้ขาย 6.5 พันลบ. นั้น QH ตั้งเป้าทำยอดขายให้ได้อย่างน้อย 800 ลบ. ในปี 2568 โดยจะจัดโปรโมชั่นลดราคา 5-10% จากราคาปัจจุบัน

ปรับประมาณการปี 2568 ลดลง ปัจจุบัน QH มี backlog มูลค่าเพียง 388 ลบ. (80% จากแนวราบ และ 20% จากคอนโด) ซึ่งบริษัทจะรับรู้เป็นรายได้ทั้งหมดในปี 2568 ด้วย presales ที่คาดว่าจะลดลงในปี 2568 เราจึงปรับประมาณการรายได้รวมลดลง 7% มาอยู่ที่ 8.7 พันลบ. (+3.3%) ในขณะที่ปรับประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 31.9% มาอยู่ที่ 31.3% เพราะได้รับแรงกดดันจากการขายสินค้าคงเหลือ ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิลดลง 6% มาอยู่ที่ 2.2 พันลบ. (+4.5%) โดยกำไร 78% จะมาจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม

ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ ความเสี่ยงด้าน ESG: QH ไม่มีรายชื่อรวมอยู่ในหุ้นยั่งยืน SET ESG Ratings โดยมีความเสี่ยง ESG จากคดีฟ้องร้องซึ่งจะส่งผลกระทบทั้งด้านสังคมและด้านธรรมาภิบาล

4Q24: Net profit misses estimates

QH reported 4Q24 net profit of Bt467mn, falling 23.1% YoY and 18.5% QoQ to its lowest in 13 quarters, pressured by lower gross margin and higher SG&A. In 2025, QH aims for 10% presales growth with 80% from low-rise and 20% from condo inventory. In view of the continued weakness of residential sales and lower gross margin on booking sale of inventory, we lower our 2025 net profit forecast by 6% on a 7% downgrade in revenue. Given the unattractive valuation, we maintain our tactical call of Underperform and cut TP to Bt1.72 based on -0.25SD PE of 8.2X. It is paying a DPS on 2H24 of Bt0.08, XD on April 28, giving yield of 5%; this brings 2025 payout to 54%, below the 63% on 2023.

4Q24 net profit fell 23.1% YoY and 18.5% QoQ. QH reported 4Q24 net profit of Bt467mn (-23.1% YoY and -18.5% QoQ), 16% below INVX forecast on a lower gross margin and higher SG&A. Revenue was in line at Bt1.98bn (-13.4% YoY and -15.5% QoQ), with 81% from real estate sales, where value dropped 16% YoY and 20% QoQ. Average gross margin was 27.9%, the lowest in 30 quarters, pressured by promotional pricing that ate into gross margin. SG&A to sales was 26.2% vs. 20.7% in 3Q24 and 25.7% in 4Q23, hit by asset impairment and reserve for a lawsuit. Contribution from associates continued high at Bt460mn (+4.4% YoY and +11.8% QoQ). In 2024, QH reported total revenue of Bt8.43bn (-5.9%) in line with a narrowed gross margin, pulling net profit down 14.1% to Bt2.15bn, 4.5% below our forecast.

Conservative 2025 targets. Reflecting weaker demand for residential units in 2024, QH achieved presales of Bt7.1bn (-6%), just 77% of its presales target of Bt9.2bn. In 2025, it aims for 10% presales growth to Bt7.8bn (88% from low-rise and 12% from condos), which is the same level as average presales per year for the past six years. It plans Bt6.8bn (-30%) in new launches in 2025, three SDH and one TH. All four new projects will be launched in 2H25, leading us to expect lower presales in 1H25 than in 2H25. With total unsold value on hand of Bt43.5bn, its focus will be on selling inventory, both low-rise and condos. At Q Sukhumvit condo, where unsold value is Bt6.5bn, QH hopes to sell at least Bt800mn in 2025 via cutting prices 5-10%.

Downgrade 2025. QH has current backlog of just Bt388mn, 80% low-rise and 20% condos, all scheduled to be booked as revenue in 2025. With lower presales expected in 2025, we revise down our total revenue assumption by 7% to Bt8.7bn (+3.3%) and adjust gross margin to 31.3% from 31.9% in view of its planned inventory sell-off. This cuts our net profit forecast by 6% to Bt2.2bn (+4.5%), 78% of which will be contributed by subsidiaries.

ESG key risks. ESG risks: QH is not included in SET ESG ratings with ESG risk from a lawsuit, which affects both the social and governance section.

Download EN version click >> QH250227_E.pdf