Royal Caribbean เล็งซื้อหุ้น Sandals 50% ขยายฐานรายได้ แต่ตลาดกังวลเงินทุน

1. Royal Caribbean เล็งถือหุ้น Sandals 50% มูลค่าราว $3bn

Royal Caribbean (RCL) อยู่ระหว่างเจรจาซื้อหุ้นประมาณ 50% ใน Sandals Resorts โดยดีลประเมินมูลค่ากิจการทั้งหมดมากกว่า $6bn ทำให้เงินลงทุนของ RCL อยู่ราว $3bn และจะเป็นดีลซื้อกิจการขนาดใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์บริษัท

Sandals มีรีสอร์ตประมาณ 20 แห่งในแคริบเบียน โดยเน้นตลาดระดับพรีเมียมและแบบรวมค่าใช้จ่ายทั้งหมด จึงช่วยให้ RCL ขยายจากธุรกิจเรือสำราญไปสู่ธุรกิจท่องเที่ยวบนบกได้เร็วขึ้น

2. เชิงกลยุทธ์มีเหตุผล เพราะฐานลูกค้าและพื้นที่ทับซ้อนกันสูง

จุดแข็งของดีลคือฐานลูกค้า Sandals เป็นกลุ่มกำลังซื้อสูง ซึ่งใกล้เคียงกับลูกค้าเรือสำราญของ RCL ทำให้มีโอกาส ขายแพ็กเกจข้ามกันระหว่างเรือสำราญและรีสอร์ต รวมถึงใช้ระบบสมาชิก ช่องทางขาย และฐานข้อมูลลูกค้าร่วมกัน

นอกจากนี้ Sandals มีพื้นที่ริมทะเลใน Jamaica, St. Lucia และ Barbados ซึ่งอยู่ในเส้นทางหลักของ RCL จึงอาจต่อยอดเป็นจุดแวะเที่ยว Beach Club หรือกิจกรรมบนฝั่งได้ โดยไม่ต้องสร้างสถานที่ใหม่ทั้งหมดตั้งแต่ต้น

3. ความกังวลเรื่องงบดุลลดลง หากโครงสร้างเป็น JV 50-50

ตลาดแรกเริ่มกังวลว่า RCL อาจต้องซื้อกิจการทั้งหมดกว่า $6bn ซึ่งจะทำให้สภาพคล่องตึงตัวหรือเพิ่มหนี้อย่างมาก เพราะบริษัทมีสภาพคล่องราว $6.9bn แต่ยังมีภาระหนี้ การจ่ายเรือใหม่ และเงินปันผลจำนวนมากในช่วงถึงปี 2027

อย่างไรก็ดี หากดีลสุดท้ายเป็น กิจการร่วมทุน 50-50 และ RCL ลงทุนเพียง ~$3bn ความเสี่ยงลดลงชัดเจน โดยหากใช้หนี้ทั้งหมด อัตราหนี้สุทธิอาจเพิ่มเพียงราว 0.2-0.3 เท่า สู่ประมาณ 2.5 เท่า ขณะที่ Bloomberg Intelligence ประเมินว่าการใช้เงินสดจริงอาจกินสภาพคล่องเพียงราว 15% ภายใต้โครงสร้างที่มีแหล่งเงินกู้รองรับแล้ว

4. ราคาดีลไม่ถูก แต่ยังอยู่ในกรอบธุรกิจโรงแรมพรีเมียม

ตลาดประเมินว่า Sandals อาจสร้าง EBITDA ราว $500-700mn ต่อปี ทำให้มูลค่าดีลคิดเป็นประมาณ 9-11 เท่า EV/EBITDA ขณะที่ Bloomberg Intelligence ระบุประมาณ 10 เท่า ใกล้เคียงดีล Hyatt ซื้อ Playa Hotels ที่ 10.2 เท่า และต่ำกว่าดีล Apple Leisure ที่ 16.1 เท่า

อย่างไรก็ดี นักลงทุนยังตั้งคำถามว่าการซื้อกิจการให้ผลตอบแทนดีกว่าการ ซื้อหุ้น RCL คืนเองหรือไม่ โดยเฉพาะเมื่อหุ้นซื้อขายเพียงราว 11 เท่า P/E และ Sandals ยังต้องใช้เงินลงทุนปรับปรุงสินทรัพย์เพิ่มเติม เช่น งบประมาณราว $200mn สำหรับรีสอร์ตใน Jamaica บางแห่ง

5. หุ้น RCL ลดลงราว 6% เพราะตลาดยังไม่มั่นใจเรื่องการจัดสรรเงินทุน

หุ้น RCL ลดลงประมาณ 6% สู่ราว $235 หลังข่าวดีลออกมา ส่งผลให้มูลค่าตลาดหายไปราว $4bn ซึ่งมากกว่าเงินลงทุนในหุ้น Sandals ที่รายงานราว $3bn สะท้อนว่าตลาดกังวลมากกว่าต้นทุนดีลเพียงอย่างเดียว

ประเด็นที่ตลาดจับตาคือ RCL กำลังขยายออกจากธุรกิจหลักเร็วเกินไปหรือไม่ รวมถึงความเสี่ยงด้านการบริหารรีสอร์ต ผลตอบแทนจากเงินลงทุน และการลดพื้นที่สำหรับซื้อหุ้นคืนหรือเพิ่มการลงทุนในเรือและจุดหมายปลายทางของตนเอง

6. ความเสี่ยงอีกด้านคือราคาน้ำมันที่ยังสูง กดดันทั้งกำไรและ Valuation

กลุ่มเรือสำราญกำลังเผชิญแรงกดดันจาก Brent ที่อยู่ใกล้ $109 ต่อบาร์เรล เทียบกับประมาณ $77 ช่วงกลางปี ขณะที่ต้นทุนเชื้อเพลิงคิดเป็นประมาณ 6.4% ของรายได้ RCL ในปีที่ผ่านมา

Bloomberg Intelligence พบว่าการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันมีความสัมพันธ์กับการลดลงของค่า EV/EBITDA ของหุ้นกลุ่มเรือสำราญในช่วงที่ผ่านมา ขณะที่ RCL ลดลงมากกว่า 20% จากปลายเดือนมิถุนายนก่อนข่าว Sandals แล้ว ดังนั้นดีลใหม่เกิดขึ้นในช่วงที่ตลาดยังระมัดระวังต่อกำไรและกระแสเงินสดของทั้งกลุ่ม

มูลค่าหุ้นเทียบกับราคาน้ำมันดิบ

ความอ่อนไหวของกำไรกลุ่มเรือสำราญต่อราคาน้ำมัน (ล้านดอลลาร์)

7. มุมมองของ INVX

มองดีล Sandals เป็นบวกเชิงกลยุทธ์ระยะยาว แต่เป็นลบต่อ Sentiment ระยะสั้นของ RCL เพราะช่วยเพิ่มรายได้จากธุรกิจบนบก, Cross-selling, และสร้างเครือข่ายท่องเที่ยวครบวงจรมากขึ้น แต่ตลาดยังต้องการความชัดเจนเรื่อง โครงสร้างเงินทุน ผลตอบแทนจากเงินลงทุน และผลกระทบต่อการซื้อหุ้นคืน โดยโครงสร้างถือหุ้นเพียง 50% ช่วยลดความเสี่ยงงบดุลลงมากเมื่อเทียบกับการซื้อทั้งหมด ขณะที่ราคาน้ำมันสูงยังเป็นแรงกดดันสำคัญต่อหุ้นกลุ่มเรือสำราญ จึงยังเหมาะกับการรอจังหวะที่ราคาน้ำมันและเงื่อนไขดีลมีความชัดเจนมากขึ้นก่อนเพิ่มน้ำหนัก

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน