RJH – 1Q67: กำไรดีเกินคาดจากรายได้ที่แข็งแกร่ง – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 28 บาท)

RJH รายงานกำไรสุทธิ 1Q67 ที่ 116 ลบ. เพิ่มขึ้น 9% YoY (จากรายได้ที่แข็งแกร่ง) และ 17% QoQ (จาก EBITDA margin ที่ขยายตัวเพิ่มขึ้น) ดีกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 6% จากรายได้บริการประกันสังคม (SC) ที่แข็งแกร่ง เรายังคงคาดการณ์ว่ากำไรปกติจะเติบโตเล็กน้อยที่ 2.4% สู่ 430 ลบ. ในปี 2567 โดยอิงกับมุมมองที่ว่าผลประกอบการของ RJH จะเผชิญกับแรงกดดันระยะสั้นจากภาระต้นทุนเริ่มแรกจากโรงพยาบาลใหม่ที่คาดว่าจะเปิดใน 2H67 เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ RJH โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 28 บาท/หุ้น

1Q67: กำไรดีเกินคาดจากรายได้ที่แข็งแกร่ง RJH รายงานกำไรสุทธิ 1Q67 ที่ 116 ลบ. เพิ่มขึ้น 9% YoY (จากรายได้ที่แข็งแกร่ง) และ 17% QoQ (จาก EBITDA margin ที่ขยายตัวเพิ่มขึ้น) ดีกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 6% จากรายได้บริการประกันสังคม (SC) ที่แข็งแกร่ง

ประเด็นสำคัญ:

• - เมื่อแยกตามประเภทบริการ รายได้จากบริการประกันสังคม (47% ของรายได้) เติบโต 20% YoY และ 8% QoQ หลักๆ ได้แรงหนุนจากรายได้เฉลี่ยต่อผู้ประกันตนที่สูงขึ้น (+20% YoY และ +8% QoQ) จากการปรับเพิ่มอัตราเหมาจ่ายรายหัวตั้งแต่เดือนพ.ค. 2566 และจำนวนเคสซับซ้อนที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่จำนวนผู้ประกันตนแทบไม่เปลี่ยนแปลงที่ 212,400 ราย รายได้จากบริการ OPD (27% ของรายได้) เติบโต 10% YoY แต่ลดลง 6% QoQ และรายได้จากบริการ IPD (26% ของรายได้) เติบโต 7% YoY แต่ลดลง 2% QoQ
• - EBITDA margin อยู่ที่ 29.9% ใน 1Q67 ลดลงจาก 30.6% ใน 1Q66 หลักๆ เกิดจากต้นทุนพนักงานที่สูงขึ้น ซึ่งเราเชื่อว่าเกี่ยวข้องกับการเปิดโรงพยาบาลใหม่ คือ โรงพยาบาลรังสีรักษาราชธานี ที่อยุธยา ในเดือนม.ค. 2567 แต่เพิ่มขึ้นจาก 27.1% ใน 4Q66 โดยมีสาเหตุมาจากค่าใช้จ่ายที่ลดลงตามฤดูกาล

คงประมาณการกำไร กำไร 1Q67 คิดเป็น 27% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา สำหรับ 2Q67 เราคาดว่ากำไรปกติของ RJH จะเติบโต YoY แต่ลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เราคาดการณ์ว่ากำไรปกติจะเติบโตเล็กน้อยที่ 2.4% สู่ 430 ลบ. ในปี 2567 โดยอิงกับมุมมองที่ว่าผลประกอบการของ RJH จะเผชิญกับแรงกดดันระยะสั้นจากภาระต้นทุนเริ่มแรกจากโรงพยาบาลใหม่ (โรงพยาบาลราชธานี หนองแค) ที่คาดว่าจะเปิดใน 2H67 เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ RJH โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 28 บาท/หุ้น ซึ่งอิงกับ WACC ที่ 6% และการเติบโตระยะยาวที่ 1.5%

ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง RJH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

RJH reported 1Q24 net profit of Bt116mn, up 9% YoY on high revenue and 17% QoQ from EBITDA margin expansion, beating market estimate by 6%, backed by high social security service (SC) revenue. We maintain our 2024 projection of a small core earnings growth at 2.4% to Bt430mn based on a view that RJH’s earnings will face a short-term hiccup due to the initial cost burden from the new facility expected to open in 2H24. We maintain our Neutral rating on RJH with end-2024 TP of Bt28/share.

1Q24: Beat estimate on strong revenue. RJH reported 1Q24 net profit of Bt116mn, up 9% YoY from strong revenue and 17% QoQ from EBITDA margin expansion. This was 6% ahead of market estimates, backed by high revenue from social security service (SC).

Highlights:

• - By service, revenue from SC service (47% of revenue) grew 20% YoY and 8% QoQ, driven by rising average revenue per insured person (+20% YoY and +8% QoQ) off the increase in SC capitation in May 2023 and more intensive cases with little change in number of SC insured individuals at 212.4K persons. Revenue from OPD service (27% of revenue) grew 10% YoY but fell 6% QoQ and revenue from IPD service (26% of revenue) grew 7% YoY but slipped 2% QoQ.
• - EBITDA margin was 29.9% in 1Q24, down from 30.6% in 1Q23 on rising staff cost, which we believe is related to opening a new facility, Rangsi Raksa Rajthanee Hospital in Ayutthaya in January 2024, but up from 27.1% in 4Q23 due to lower seasonal expenses.

Earnings forecast maintained. 1Q24 results accounted for 27% of our full-year forecast. In 2Q24, we expect core earnings to grow YoY but drop QoQ on seasonality. Our projection of a small core earnings growth of 2.4% to Bt430mn in 2024 is based on a view that RJH’s earnings will face a short-term hiccup due to the initial cost burden from the new facility, Rajthanee Nongkhae Hospital in Saraburi, expected to open in 2H24. We maintain our Neutral rating on RJH with end-2024 TP of Bt28/share, based on WACC at 6% and long-term growth at 1.5%.

Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): RJH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.