SAT – 4Q66: อ่อนแอตามคาด – UNDERPERFORM (ราคาเป้าหมาย 21 บาท)

SAT รายงานกำไรสุทธิ 4Q66 จำนวน 218 ลบ. เพิ่มขึ้น 3% YoY (จากอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งขึ้น) แต่ลดลง 17% QoQ (จากยอดขายที่ลดลงและค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล) เป็นไปตามตลาดคาด เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2567-2568 ของ SAT ลดลงปีละ 11% เพื่อสะท้อนยอดขายที่ลดลง เนื่องจากเรามีมุมมองระมัดระวังต่อการผลิตรถยนต์ของไทยในปี 2567 ปัจจัยบวกระยะสั้น คือ อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลในระดับสูง แต่แนวโน้มผลประกอบการปี 2567 ดูไม่น่าตื่นเต้น เรายังคงคำแนะนำ tactical call ระยะ 3 เดือนที่ UNDERPERFORM สำหรับ SAT โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 21 บาท/หุ้น

4Q66: อ่อนแอตามคาด SAT รายงานกำไรสุทธิ 4Q66 จำนวน 218 ลบ. เพิ่มขึ้น 3% YoY (จากอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งขึ้น) แต่ลดลง 17% QoQ (จากยอดขายที่ลดลงและค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล) เป็นไปตามตลาดคาด รายการที่ดีในไตรมาสนี้ คือ อัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่ง ในขณะที่รายการที่อ่อนแอ คือ ยอดขายที่ลดลง สำหรับปี 2566 SAT รายงานกำไรสุทธิ 979 ลบ. เพิ่มขึ้น 4% YoY

เงินปันผลงวด 2H66 อยู่ที่ 1.22 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 6.6% XD วันที่ 6 มี.ค. 2567 และจ่ายเงินปันผลวันที่ 8 พ.ค. 2567 โดยเงินปันผลรวมของปี 2566 อยู่ที่ 1.60 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 70%

รายการที่สำคัญ

ยอดขายอ่อนแอที่ 1 พันลบ. ใน 4Q66 ลดลง 5% YoY และ 11% QoQ เพราะถูกฉุดรั้งโดยการผลิตรถยนต์ในประเทศไทยที่ชะลอตัวลง (-12% YoY, -2% QoQ) และการผลิตรถแทรกเตอน์ที่อ่อนแอ โดยลดลง ~20% YoY โดยในปี 2566 ยอดขาย ~75% เกิดจากชิ้นส่วนรถยนต์เพื่อการพาณิชย์ ตามมาด้วย ~16% จากชิ้นส่วนรถแทรกเตอร์ และ ~9% จากชิ้นส่วนรถยนต์นั่งส่วนบุคคล
อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 7% ใน 4Q66 เพิ่มขึ้นจาก 16.8% ใน 4Q65 แต่ลดลงจาก 19.0% ใน 3Q66 สะท้อนถึงการควบคุมต้นทุนของ SAT ท่ามกลางยอดขายที่ลดลง อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 8.9% ใน 4Q66 ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้นจาก 7.5% ใน 3Q66 โดยมีสาเหตุมาจากค่าใช้จ่ายตามฤดูกาล
SAT มีฐานะการเงินที่แข็งแกร่ง บริษัทมีสถานะปลอดหนี้ โดยมีเงินสดในมือ 2.1 พันลบ. ณ วันที่ 31 ธ.ค. 2566

ปรับประมาณการกำไรลดลง เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2567-2568 ของ SAT ลดลงปีละ 11% เพื่อสะท้อนยอดขายที่ลดลง เนื่องจากเรามีมุมมองระมัดระวังต่อการผลิตรถยนต์ของไทย โดยคาดว่าจะเติบโตเล็กน้อยที่ 3% สู่ 1.9 ล้านคันในปี 2567 ทั้งนี้หลังจากปรับประมาณการกำไร เราคาดการณ์กำไรปกติของ SAT ที่ 1.0 พันลบ. หรือเติบโต 4% ในปี 2567 สำหรับ 1Q67 เราคาดว่ากำไรปกติของ SAT จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ราคาเป้าหมายปี 2567 ของเราปรับลดลงสู่ 21 บาท/หุ้น (จากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ที่ 22 บาท/หุ้น) อ้างอิง PE 9.0 เท่า (-0.5SD ของ PE เฉลี่ยในอดีตตั้งแต่ปี 2553) เรายังคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ SAT เนื่องจากแนวโน้มผลประกอบการไม่น่าตื่นเต้น

ปัจจัยเสี่ยง ปัจจัยเสี่ยง คือ ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการซื้อรถยนต์ ยอดผลิตรถแทรกเตอร์ที่อ่อนแอ และราคาวัตถุดิบที่สูงขึ้น เรามองว่าความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ประเด็นด้านสิ่งแวดล้อม (E) ซึ่ง SAT แสดงความมุ่งมั่นในการพัฒนาความยั่งยืน โดยกำหนดเป้าหมายไว้อย่างชัดเจน

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก SAT240222_T

SAT reported a 4Q23 net profit of Bt218mn, up 3% YoY (wider gross margin) but down 17% QoQ (lower sales and seasonal rise in SG&A expense), in line with market estimates. We cut our 2024-2025 core earnings forecast by 11% each year to factor in lower sales as we have a cautious view on Thai auto production in 2024. Near-term positive is high dividend yield, but its earnings outlook in 2024 is unexciting. We maintain our 3-month tactical call of Underperform with a new end-2024 TP of Bt21/share.

4Q23: Weak, as expected. SAT reported a 4Q23 net profit of Bt218mn, up 3% YoY (wider gross margin) but down 17% QoQ (lower sales and seasonally higher SG&A expense), in line with market estimates. The high point in the quarter was a strong gross margin and the weak point was lower sales. In 2023, net profit was Bt979mn, up 4% YoY.

2H23 dividend of Bt1.22/share,suggesting 6.6% dividend yield. XD is March 6, 2024 with payment May 8, 2024. The 2023’s dividend was Bt1.60/share, a 70% payout ratio.

Highlights:

Sales were weak at Bt2.1bn in 4Q23, down 5% YoY and 11% QoQ, dragged down by slow auto production in Thailand (-12% YoY, -2% QoQ) and weak tractor production, which fell ~20% YoY. In 2023, ~75% of sales came from commercial vehicle parts, followed by ~16% from tractor parts and ~9% from passenger car parts.
Gross margin was 18.7% in 4Q23, widening from 16.8% in 4Q22 but narrowing from 19.0% in 3Q23, reflecting cost control amid a sales drop. SG&A expense to sales was 8.9% in 4Q23, flat YoY but up from 7.5% in 3Q23 due to seasonal expenses.
SAT has a strong financial position, is debt-free, with Bt2.1bn cash on hand as of December 31, 2023.

Earnings cut. We cut our 2024-25 core earnings forecast by 11% each year to factor in lower sales as we have a cautious view on Thai auto production and forecast 3% growth to 1.9mn vehicles in 2024. After the revision, we forecast core earnings of Bt1.0bn or 4% growth in 2024. In 1Q24, we expect core earnings to be flat YoY but rise QoQ on seasonality. Our end-2024 TP is cut to Bt21/share (from end-2023 TP of Bt22/share), based on 9.0x PE (-0.5SD of historical average since 2010). We maintain our Underperform rating on SAT in view of its unexciting earnings outlook.

Risks. Risks are an economic slowdown that will erode auto demand, weak tractor production and rising raw material prices. We see the key ESG risk as environmental issues (E), but SAT is clearly moving on its sustainability development with committed targets.

Click here to read and/or download file SAT240222_T