SAT รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 215 ลบ. ลดลง 1% YoY แต่เพิ่มขึ้น 35% QoQ สูงกว่า consensus คาด 34% โดยเกิดจากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งกว่าคาดจากกลุ่มธุรกิจชิ้นส่วนเครื่องจักรกลการเกษตร ขณะที่เราคาดว่าการผลิตรถยนต์ในประเทศไทยจะเติบโตเพียงเล็กน้อยในปี 2568 ซึ่งเป็นผลมาจากสภาวะแวดล้อมที่ท้าทาย อย่างไรก็ดี เรามองว่า valuation ระดับต่ำของ SAT หลังจากราคาหุ้นปรับตัวลดลง 40% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา บ่งชี้ว่าปัจจัยลบสะท้อนในราคาหุ้นไปมากพอสมควรแล้ว และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่สูงถึง 11% สำหรับการดำเนินงานใน 2H67 ประกอบกับโอกาสที่จะมีการปรับเพิ่มเงินปันผลในปี 2568 ทำให้ risk/reward น่าสนใจ เราปรับคำแนะนำ tactical call ระยะ 3 เดือน สำหรับ SAT ขึ้นสู่ NEUTRAL (จาก UNDERPERFORM) และปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 เพิ่มขึ้นเป็น 12.5 บาท/หุ้น (จาก 12 บาท/หุ้น)
SAT - 4Q67: ดีกว่าคาด อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงทำให้ risk/reward น่าสนใจ ปรับคำแนะนำขึ้นสู่ NEUTRAL
4Q67: ดีกว่าคาดเพราะยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นแข็งแกร่งกว่าคาด SAT รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 215 ลบ. ลดลง 1% YoY แต่เพิ่มขึ้น 35% QoQ สูงกว่า consensus คาด 34% โดยเกิดจากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งกว่าคาด สำหรับปี 2567 SAT รายงานกำไรสุทธิ 701 ลบ. ลดลง 28% YoY
รายการที่สำคัญ
• ยอดขายอยู่ที่ 1.8 พันลบ. ใน 4Q67 ลดลง 13% YoY และ 2% QoQ SAT เปิดเผยว่ายอดขายชิ้นส่วนยานยนต์ OEM (รถยนต์เพื่อการพาณิชย์คิดเป็น 69% ของยอดขาย และรถยนต์นั่งคิดเป็น 10%) ถูกฉุดรั้งโดยอุตสาหกรรมยานยนต์ที่อ่อนแอ โดยยอดผลิตรถยนต์ของประเทศไทยลดลง 25% YoY และ 7% QoQ อย่างไรก็ดี ปัจจัยบวก คือ ยอดขายชิ้นส่วนเครื่องจักรกลการเกษตร (21% ของยอดขาย) ที่เพิ่มขึ้นหลังจากสถานการณ์ภัยแล้ง (เอลนีโญ) ที่ทำให้การผลิตเครื่องจักรกลการเกษตรชะลอตัวตั้งแต่ปี 2566 เริ่มคลี่คลาย
• อัตรากำไรขั้นต้นแข็งแกร่งที่ 20% ใน 4Q67 เพิ่มขึ้นจาก 18.7% ใน 4Q66 และ 17.2% ใน 3Q67 แม้ว่ายอดขายลดลง โดย SAT เปิดเผยว่าปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญ คือ ยอดขายชิ้นส่วนเครื่องจักรกลการเกษตร OEM ที่เพิ่มขึ้น และการบริหารจัดการต้นทุนอย่างต่อเนื่อง
ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรของ SAT เพิ่มขึ้น 5% ในปี 2568 เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 4Q67 ที่ดีกว่าคาด โดยหลักๆ เกิดจากการปรับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นขึ้นมาอยู่ที่ 17.5% (จาก 16.7%) ทั้งนี้หลังจากปรับประมาณการ เราคาดว่ากำไรปกติของ SAT จะเติบโต 3% YoY ในปี 2568 ดีขึ้นจากที่หดตัวลง 28% YoY ในปี 2567 ประมาณการกำไรของเราอิงกับการคาดการณ์ว่ายอดผลิตรถยนต์ในประเทศไทยจะปรับเพิ่มขึ้นเล็กน้อยมาอยู่ที่ 1.53 ล้านคัน (เติบโต 4% YoY) จากฐานต่ำที่ 1.47 ล้านคันในปี 2567 (หดตัวลง 20% YoY) เราปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ของ SAT ขึ้นมาอยู่ที่ 12.5 บาท/หุ้น (จาก 12 บาท/หุ้น) โดยอิงกับ PE 7.5 เท่า หรือ -1SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลังตั้งแต่ปี 2556
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงทำให้ risk/reward น่าสนใจ ปรับคำแนะนำขึ้นสู่ NEUTRAL เราคาดว่าการผลิตรถยนต์ในประเทศไทยจะเติบโตเพียงเล็กน้อยในปี 2568 ท่ามกลางสภาวะแวดล้อมที่ท้าทาย อย่างไรก็ดี valuation ระดับต่ำของ SAT หลังจากราคาหุ้นปรับตัวลดลง 40% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา บ่งชี้ว่าปัจจัยลบสะท้อนในราคาหุ้นไปมากพอสมควรแล้ว และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่สูงทำให้ risk/reward น่าสนใจ SAT ประกาศจ่ายเงินปันผลในอัตรา 1.24 บาท/หุ้นจากผลการดำเนินงานงวด 2H67 ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 11% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 5 มี.ค. 2568 และจ่ายเงินปันผลวันที่ 7 พ.ค. 2568 เงินปันผลดังกล่าวสะท้อนถึงอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ปรับเพิ่มขึ้นจาก 70% ในปี 2566 มาอยู่ที่ 91% ในปี 2567 สำหรับปี 2568 เราใช้สมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผลที่อัตราปกติ 70% แต่มองว่ามีโอกาสที่จะมีการปรับเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลเมื่อพิจารณาจากฐานะเงินสดสุทธิของ SAT และการผลิตรถยนต์ในประเทศไทยที่จะปรับเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อย ซึ่งอาจทำให้ SAT ใช้งบลงทุนน้อยลง ถ้ามีการปรับเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลจาก 70% เป็น 90% การจ่ายเงินปันผลสำหรับปี 2568 จะปรับเพิ่มขึ้นจาก 1.18 บาท/หุ้น เป็น 1.51 บาท/หุ้น หรืออัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่เพิ่มขึ้นจาก 11% เป็น 14% เราปรับคำแนะนำ tactical call ระยะ 3 เดือน สำหรับ SAT ขึ้นสู่ NEUTRAL (จาก UNDERPERFORM)
ปัจจัยเสี่ยง ปัจจัยเสี่ยง คือ ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการซื้อรถยนต์ ยอดผลิตเครื่องจักรกลการเกษตรที่อ่อนแอ และราคาวัตถุดิบที่สูงขึ้น เรามองว่าความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ ประเด็นด้านสิ่งแวดล้อม (E) แต่ SAT มุ่งมั่นขับเคลื่อนองค์กรสู่การพัฒนาอย่างยั่งยืน โดยกำหนดเป้าหมายไว้อย่างชัดเจน
4Q24: Beat. High dividend yield offers attractive risk/reward. Upgrade to Neutral.
SAT reported a 4Q24 net profit of Bt215mn, down 1% YoY but up 35% QoQ, beating consensus by 34% due to stronger-than-expected sales and gross margin at its tractor parts business. Thai auto production is expected to show some small growth in 2025, though it continues to face challenges. However, SAT’s low valuation after a 40% fall in share price over the past 12 months suggests the negatives are largely priced in and a high dividend yield of 11% on 2H24 with upside for 2025 DPS offers an attractive risk/reward. We upgrade our 3-month tactical call to Neutral from Underperform and raise our end-2025 TP to Bt12.5/share from Bt12/share.
4Q24: Beat estimates on sales and gross margin. SAT reported a 4Q24 net profit of Bt215mn, down 1% YoY but up 35% QoQ, a 34% beat to consensus on stronger sales and gross margin than forecast. 2024 net profit was Bt701mn, down 28% from 2023.
Highlights:
• Sales were Bt1.8bn in 4Q24, down 13% YoY and 2% QoQ. OEM auto parts sales (commercial vehicles at 69% of sales and passenger vehicles at 10%) were eroded by the weak auto industry, with Thailand’s auto production down 25% YoY and 7% QoQ. The bright spot was growing sales of OEM tractor parts (21% of sales) as the El Nino effect, which led to a slowdown in tractor production in 2023, begins to wane.
• Gross margin was strong at 20% in 4Q24, up from 18.7% in 4Q23 and 17.2% in 3Q24 despite the sales drop. SAT says growing sales of OEM tractor parts and continued cost management facilitated this widening.
Earnings upgrade. We revise up 2025 earnings by 5% to factor in the beat in 4Q24, primarily via an increase our gross margin assumption to 17.5% (from 16.7%). After the revision, we expect core earnings growth of 3% in 2025, better than the contraction of 28% in 2024. Our earnings forecast is based on moderate improvement in 2025 Thai auto production at 1.53mn units (4% growth) off the low base of 1.47mn units in 2024 (a 20% contraction). This increases our end-2025 TP to Bt12.5 from Bt12, based on PE multiplier of 7.5x or -1SD of its historical average since 2013.
High dividend yield offers attractive risk/reward. Upgrade to Neutral. Thai auto production is expected to return to show some small growth in 2025 though it continues to face challenges. At the same time, we view SAT’s valuation is low after a 40% fall in share price over the past 12 months, suggesting negatives are largely priced in, and its high dividend yield offers an attractive risk/reward. SAT announced a DPS of Bt1.24 on 2H24 operations, giving 11% dividend yield. XD is on March 5 and payment is May 7. This suggests a rise in dividend payout ratio to 91% in 2024 from 70% in 2023. For 2025, we assume dividend payout at the normal 70% rate but see potential upside for a higher payout given SAT’s net cash position and the moderate improvement in Thai auto production that may reduce its capex. If payout ratio rises from our assumed 70% to 90%, dividend in 2025 would rise from Bt1.18 to Bt1.51, raising yield to 14% from 11%. We upgrade our 3-month tactical call to Neutral from Underperform.
Risks. Risks are an economic slowdown that will erode auto demand, weak tractor production and rising raw material prices. We see the key ESG risk as environmental issues (E), but SAT is clearly moving on its sustainability development with committed targets.
Download EN version click >> SAT250220_E.pdf