SAWAD - การฟื้นตัวขึ้นอยู่กับความสามารถในการออกหุ้นกู้

SAWAD คาดว่าจะเห็น credit cost และขาดทุนจากรถยึดลดลง การกลับมาขยายสินเชื่ออีกครั้งหลังจากออกหุ้นกู้ชุดใหม่ และผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่ปรับตัวดีขึ้นจากการกลับมาขยายสินเชื่ออีกครั้ง เรายังคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ SAWAD และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 37 บาท เนื่องจากเราคาดว่ากำไรจะเติบโตเล็กน้อยในปี 2568 และต้องการรอจนกว่าสถานการณ์ด้านสภาพคล่องจะดีขึ้น

credit cost และขาดทุนจากรถยึดลดลง SAWAD พบว่า NPL เกิดใหม่ลดลงเล็กน้อยใน 3Q67 โดยได้รับปัจจัยหนุนจากมาตรการแจกเงิน 10,000 บาทของรัฐบาล บริษัทคาดว่าจะตัดหนี้สูญจำนวนมากเสร็จสิ้นภายใน 1H68 เรายังคงประมาณการ credit cost ปี 2567 ไว้ที่ 2.05% โดยคาดว่า credit cost 4Q67 จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ แต่จะลดลง YoY บริษัทคาดว่า credit cost ปี 2568 จะอยู่ที่ราว 1.8% เทียบกับสมมติฐานที่ยึดหลักความระมัดระวังของเราที่ 2% SAWAD คาดว่าขาดทุนจากรถยึดผ่านจุดเลวร้ายที่สุดไปแล้ว เนื่องจากจำนวนรถยึดที่นำมาวางขายลดลง แต่ขาดทุนต่อคันเพิ่มขึ้นจากสภาพรถยนต์ที่แย่ลง

การเติบโตของสินเชื่อขึ้นอยู่กับความสามารถในการออกหุ้นกู้ สินเชื่อของ SAWAD หดตัวลง 3% QoQ เนื่องจากบริษัทต้องการรักษากระแสเงินสดไว้ชำระหนี้ การเติบโตของสินเชื่อขึ้นอยู่กับความสามารถในการออกหุ้นกู้ บริษัทวางแผนกลับมาขยายสินเชื่ออีกครั้งใน 4Q67 โดยจะออกหุ้นกู้มูลค่า 2.5 พันลบ. เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะอยู่ที่ 1.3% QoQ (1.3 พันลบ.) และ 0% YoY ใน 4Q67 บริษัทตั้งเป้าการเติบโตของสินเชื่อที่ 10-15% ในปี 2568 หากสภาวะแวดล้อมในการออกหุ้นกู้กลับมาเป็นปกติ การขยายสินเชื่อใหม่หลักๆ จะเป็นสินเชื่อจำนำทะเบียนรถแทนที่จะเป็นสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์

คาดผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อฟื้นตัว อัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่ลดลงแรง 52 bps QoQ ใน 3Q67 หลักๆ เกิดจาก: 1) การลดลงของสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ที่ให้ผลตอบแทนสูง (>30% ก่อนกำหนดเพดานอัตราดอกเบี้ยที่ 22%) และ 2) อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง (EIR) ที่ลดลงจากการปล่อยสินเชื่อใหม่ที่ลดลง (การรับรู้ EIR ในช่วงแรกของสัญญาสินเชื่อสูงกว่าช่วงท้ายของสัญญา) SAWAD คาดว่าอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อจะฟื้นตัวเมื่อบริษัทกลับมาขยายสินเชื่ออีกครั้ง นอกจากนี้ บริษัทยังปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์จาก 18% สู่ระดับเพดานที่ 22% เพื่อเพิ่มผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อ เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินจะเพิ่มขึ้นต่อเนื่องจนถึง 1H68 ดังนั้น เราคาดว่า NIM จะอยูในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ ใน 4Q67 และเพิ่มขึ้น 18 bps ในปี 2568

คาดกำไรเติบโตเล็กน้อย เราคาดว่ากำไร 4Q67 จะเพิ่มขึ้น 3% QoQ และ 6% YoY โดยคาดว่าสินเชื่อจะเติบโตเพิ่มขึ้น QoQ NIM จะค่อนข้างทรงตัว QoQ และ credit cost จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ เราคาดว่ากำไรปี 2568 จะเติบโต 5% (-3% สำหรับ EPS) โดยได้รับการสนับสนุนจากสินเชื่อที่เติบโต 7% NIM ที่เพิ่มขึ้น 18 bps และ credit cost ที่ลดลง 5 bps

คงคำแนะนำ UNDERPERFORM และคงราคาเป้าหมายไว้เท่าเดิม เรายังคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ SAWAD และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 37 บาท (อิงกับ PBV 1.6 เท่า หรือ PE 11.2 เท่า สำหรับปี 2568)

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึงและราคารถมือสองที่ลดลง 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้น 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากคดีฟ้องร้องศาลและ market conduct