SCC รายงานกำไรปกติ 2Q69 ดีกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ โดยปรับตัวเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY ซึ่งได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวของธุรกิจเคมิคอลส์จากส่วนต่างราคา HDPE/PP ที่กว้างขึ้น การตั้งราคาผลิตภัณฑ์ HVA ในระดับพรีเมียม และการมีสต็อกสินค้าเคมีภัณฑ์หนึ่งเดือน เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569-2570 เพิ่มขึ้น 20% และ 9% ตามลำดับ พร้อมทั้งเปลี่ยนมาใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2570 ที่ 276 บาท อ้างอิงวิธี SOTP (EV/EBITDA ที่ 7 เท่า สำหรับธุรกิจเคมิคอลส์, EV/EBITDA ที่ 8 เท่า สำหรับธุรกิจบรรจุภัณฑ์และธุรกิจซีเมนต์ และ PBV 1.7 เท่า สำหรับบริษัทร่วม) เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC เนื่องจากเราคาดว่ากำไรปกติจะกลับคืนสู่ระดับปกติใน 2H69
Research
SCC – 2Q69: กำไรดีกว่าที่เราและตลาดคาด
กำไรปกติ 2Q69 เพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY SCC รายงานกำไรสุทธิ 2Q69 ที่ 1.15 หมื่นลบ. สูงกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ที่ระดับประมาณ 8.0 พันลบ. ซึ่งได้รับแรงหนุนจากผลการดำเนินงานของธุรกิจเคมิคอลส์ที่ดีกว่าคาด เนื่องจากบริษัทสามารถปรับขึ้นราคาขายผลิตภัณฑ์ HVA ได้จากการที่ลูกค้าต้องการสำรองสินค้าไว้ท่ามกลางสถานการณ์ที่ไม่แน่นอน กำไรปกติเติบโต 250% YoY และ 500% QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นของธุรกิจเคมิคอลส์ ซีเมนต์ และบรรจุภัณฑ์ ซึ่งสามารถปรับเพิ่มราคาขายเพื่อชดเชยต้นทุนที่สูงขึ้น ทั้งนี้ กำไรปกติของธุรกิจเคมิคอลส์อยู่ที่ 3.7 พันลบ. ใน 2Q69 ฟื้นตัวจากขาดทุน 2.3 พันลบ. ใน 2Q68 และขาดทุน 3.1 พันลบ. ใน 1Q69 โดยมีปัจจัยสนับสนุนจาก: 1) ส่วนต่างราคา HDPE ที่แข็งแกร่งขึ้นที่ US$525/ตัน (+45% YoY และ +62% QoQ) และส่วนต่างราคา PP ที่ US$437/ตัน (+24% YoY และ +53% QoQ) ซึ่งได้แรงหนุนจากภาวะตลาดที่ตึงตัว (อุปสงค์แข็งแกร่งและอุปทานตึงตัว) 2) การวางตำแหน่งทางการตลาดที่แข็งแกร่งของ SCC โดยมุ่งเน้นผลิตภัณฑ์ HVA (60-70% ของยอดขายรวม) ซึ่งสามารถตั้งราคา พรีเมียมสูงกว่าสินค้า commodity grade ราว 100-200 เหรียญฯ/ตัน และ 3) การมีสต็อกสินค้าเคมีภัณฑ์หนึ่งเดือน
SCC ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลสำหรับงวด 1H69 ที่ 3.5 บาท/หุ้น (ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 5 ส.ค.) คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 24% และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเฉลี่ยต่อปีที่ 2.7%
แนวโน้มกำไร 2H69 เราคาดว่าผลประกอบการของ SCC จะเติบโต YoY จากมาตรการลดต้นทุนและการปรับขึ้นราคาขายในธุรกิจเคมิคอลส์ ซีเมนต์ และบรรจุภัณฑ์ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลประกอบการจะอ่อนตัวลง HoH เพราะได้รับแรงกดดันจากส่วนต่างราคา HDPE ที่ปรับตัวลดลง โดยปัจจุบันลดลงมาอยู่ที่ US$258/ตัน (ค่าเฉลี่ย 3Q69QTD: US$317/ตัน, -24% YoY และ -40% QoQ) และปริมาณขายที่ลดลงจากการปิดซ่อมบำรุงตามแผนของโรงงาน MOC ซึ่งเป็นโรงงานปิโตรเคมีหลักในช่วงปลาย 4Q69 แม้ว่า SCC จะมีแผนกลับมาเดินเครื่องโรงงาน ROC ในช่วงปลาย 3Q69 แต่ยังคงมีความไม่แน่นอนเนื่องจากขึ้นอยู่กับการจัดหาวัตถุดิบ โดยบริษัทกำลังจัดหาแหล่งวัตถุดิบนอกช่องแคบฮอร์มุซ สำหรับโรงงานปิโตรเคมี LSP ในเวียดนาม บริษัทอยู่ระหว่างพิจารณาหยุดดำเนินงานจนถึงปีหน้าเพื่อกลับมาเดินเครื่องพร้อมกับการแล้วเสร็จของโครงการอีเทนในช่วง 2H70
ปรับประมาณการกำไร เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569-2570 เพิ่มขึ้น 20% และ 9% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนผลการดำเนินงานของธุรกิจเคมิคอลส์ที่ดีกว่าคาด ซึ่งหลักๆ ได้รับแรงหนุนจากประโยชน์ระยะสั้นจากภาวะตลาดที่ตึงตัว การดำเนินงานของธุรกิจซีเมนต์ที่ดีกว่าคาด และการปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569-2570 ของ SCGP เพิ่มขึ้น 15% ที่เราปรับขึ้นไปก่อนหน้านี้
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC แม้ว่ากำไรปกติ 2Q69 จะออกมาแข็งแกร่ง เนื่องจากเราคาดว่าปัจจัยบวกระยะสั้นจะทยอยหายไป โดยคาดว่ากำไรปกติจะกลับสู่ระดับปกติใน 2H69 เราเปลี่ยนมาใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2570 ที่ 276 บาท อ้างอิงวิธี SOTP (EV/EBITDA ที่ 7 เท่า สำหรับธุรกิจเคมิคอลส์, EV/EBITDA ที่ 8 เท่า สำหรับธุรกิจบรรจุภัณฑ์และธุรกิจซีเมนต์ และ PBV 1.7 เท่า สำหรับบริษัทร่วม)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และสถานการณ์อุปทานล้นตลาดในธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจเคมิคอลส์