SCC – 3Q26: กำไรปกติลดลง QoQ แต่เพิ่มขึ้น YoY

กำไรสุทธิ 3Q26 ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด SCC รายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 2.4 พันลบ. ต่ำกว่าที่เราคาด 32% และต่ำกว่าตลาดคาด 41% เนื่องจากผลการดำเนินงานของธุรกิจเคมิคอลส์แย่กว่าคาด หลักๆ เกิดจากโรงงาน LSP กำไรปกติ 3Q26 อยู่ที่ 1.8 พันลบ. ลดลง 84% QoQ สาเหตุหลักมาจากผลขาดทุนของ LSP ที่เพิ่มขึ้นเป็น 3.3 พันลบ. จากขาดทุน 631 ลบ. ใน 2Q26 จากการรับรู้ต้นทุนคงที่เต็มไตรมาสในช่วงที่หยุดดำเนินงานตั้งแต่กลางเดือนพ.ค. 2026 นอกจากนี้ ส่วนต่างราคา HDPE และ PP ลดลง 27% QoQ และ 14% QoQ ตามลำดับ ขณะที่ส่วนต่างราคา PVC ลดลง 21% QoQ บริษัทยังมีการรับรู้ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการกลับมาเดินเครื่อง ROC อีกด้วย อย่างไรก็ตาม กำไรปกติเพิ่มขึ้น 131% YoY จากฐานต่ำในปีก่อนเมื่อส่วนต่างราคาเคมีภัณฑ์ถูกกดดันอย่างหนักจากภาวะอุปทานล้นตลาด โดยส่วนต่างราคา HDPE เพิ่มขึ้น 16% YoY และ PP เพิ่มขึ้น 27% YoY

แนวโน้ม 4Q26 ฟื้นตัวทั้ง QoQ และ YoY แต่ยังอยู่ในระดับต่ำ เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q26 จะปรับตัวดีขึ้นทั้ง YoY จากฐานต่ำ และ QoQ จากการรับรู้รายได้เงินปันผลตามฤดูกาลจาก Toyota และ Kubota (Thailand) แม้ว่าผลประกอบการจากธุรกิจอื่นจะอ่อนตัวลง QoQ ธุรกิจเคมิคอลส์จะได้รับผลกระทบจากการปิดซ่อมบำรุงโรงงาน MOC ซึ่งเป็นโรงงานปิโตรเคมีหลัก เป็นระยะเวลา 45 วันในช่วงปลาย 4Q26 นอกจากนี้ SCC กำลังพิจารณาหยุดการดำเนินงานของโรงงานปิโตรเคมี LSP ในเวียดนามไปจนถึงปีหน้า โดยมีเป้าหมายที่จะกลับมาเดินเครื่องอีกครั้งพร้อมกับการแล้วเสร็จของโครงการอีเทนในช่วง 2H27 นอกจากนี้ เราคาดว่าธุรกิจซีเมนต์จะอ่อนตัวลงตามปัจจัยฤดูกาล และธุรกิจบรรจุภัณฑ์จะเผชิญแรงกดดันจากต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น

อัพไซด์ที่อาจเกิดขึ้นจากการจัดตั้ง JV ใหม่ร่วมกับ GC เรามองว่าการเสนอจัดตั้ง JV ระหว่าง SCGC กับ PTTGC เป็นปัจจัยกระตุ้นระยะกลางสำหรับ SCC โดยผู้บริหารคาดว่าจะเกิด synergy ราว US$150-200 ล้านต่อปี (5-7 พันลบ.) หรือคิดเป็นประโยชน์หลังภาษีราว 4-5 พันลบ. ต่อปี  เมื่ออิงกับสัดส่วนผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจของ SCC ที่ 44% จะทำให้ SCC รับรู้กำไรเพิ่มขึ้นราว 1.8-2.4 พันลบ. ต่อปี ภายใน 3 ปีหลังดีลเสร็จสมบูรณ์ เราประเมินว่า JV ดังกล่าวจะช่วยเพิ่มกำไรปกติของ SCC ราว 350 ลบ. ในปี 2027 (+2%) และ 1.4 พันลบ. (+8%) ในปี 2028 นอกจากนี้ ยังช่วยเพิ่มอัพไซด์ให้กับราคาเป้าหมายของเราอีก 6 บาท/หุ้น (+2% ต่อราคาเป้าหมายกลางปี 2027) ยิ่งไปกว่านั้น SCC น่าจะได้รับประโยชน์จากหนี้สินในงบการเงินรวมที่จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญหลังการทำรายการ โดยคาดว่าอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อ EBITDA จะปรับตัวดีขึ้นจากระดับปัจจุบันที่ 3.6 เท่า ซึ่งจะช่วยเพิ่มความยืดหยุ่นทางการเงินและสนับสนุนผลตอบแทนในอนาคต

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2026 ลดลง 4% เพื่อสะท้อนผลขาดทุนจากเคมีภัณฑ์ของโรงงาน LSP ที่สูงกว่าคาด เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC เนื่องจากความไม่แน่นอนของ LSP ยังคงมีอยู่ และกำไรปกติในระยะสั้นยังมีแนวโน้มอ่อนแอ แม้จะมี อัพไซด์จาก synergy ของ JV ระหว่าง PTTGC และ SCC ซึ่งคาดว่าจะเริ่มส่งผลบวกตั้งแต่ 2H27 เป็นต้นไป เราปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2027 เป็น 271 บาท (จาก 276 บาท) อิงวิธี SOTP (EV/EBITDA ที่ 8 เท่าสำหรับธุรกิจเคมิคอลส์ บรรจุภัณฑ์ และซีเมนต์ และ PBV ที่ 1.7 เท่าสำหรับบริษัทร่วม)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และสถานการณ์อุปทานล้นตลาดที่ยืดเยื้อในธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจเคมิคอลส์