SCC รายงานขาดทุนสุทธิ 512 ลบ. ใน 4Q67 อยู่ในกรอบที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ อย่างไรก็ตาม หากตัดกำไรจากสินค้าคงเหลือจำนวน 1.1 พันลบ. ออก พบว่า SCC มีขาดทุนปกติ 1.6 พันลบ. ใน 4Q67 แย่กว่าที่เราคาดการณ์ไว้ โดยมีสาเหตุมาจากผลการดำเนินงานที่อ่อนแอมากกว่าคาดของธุรกิจเคมิคอลส์และธุรกิจบรรจุภัณฑ์ ผลการดำเนินงานที่อ่อนแอ YoY หลักๆ เป็นผลมาจากการบันทึกค่าเสื่อมราคาและดอกเบี้ยจ่ายสำหรับโครงการ LSP เต็มไตรมาสที่ 850 ลบ./เดือน และมีค่าก๊าซไนโตรเจนอีกประมาณ 100 ลบ./เดือน นอกจากนี้ธุรกิจซีเมนต์ก็อ่อนแอ YoY จากความต้องการที่ลดลงจากภาคครัวเรือนท่ามกลางหนี้ครัวเรือนที่อยู่ในระดับสูง เราคาดว่าผลประกอบการ 1H68 จะยังคงเผชิญความท้าทายจากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่ยังต่ำต่อเนื่องและต้นทุนคงที่จำนวนมากสำหรับโครงการ LSP เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2568 อ้างอิงวิธี SOTP ที่ 180 บาท
SCC - 4Q67: ขาดทุนสุทธิตามคาด แต่ขาดทุนปกติแย่กว่าคาด
ขาดทุนสุทธิใน 4Q67 ตามคาด แต่ขาดทุนปกติแย่กว่าคาด SCC รายงานขาดทุนสุทธิ 512 ลบ. ใน 4Q67 ซึ่งอยู่ในกรอบที่ INVX คาด (ขาดทุนสุทธิ 431 ลบ.) และ consensus คาด (ขาดทุนสุทธิ 762 ลบ.) หากตัดกำไรจากสินค้าคงเหลือจำนวน 1.1 พันลบ. ออก พบว่า SCC มีขาดทุนปกติ 1.6 พันลบ. ใน 4Q67 แย่กว่าที่เราคาดการณ์ไว้ โดยมีสาเหตุมาจากผลการดำเนินงานที่อ่อนแอมากกว่าคาดของธุรกิจเคมิคอลส์และธุรกิจบรรจุภัณฑ์ ผลการดำเนินงานที่อ่อนแอเมื่อเทียบกับกำไรปกติ 502 ลบ. ใน 4Q66 หลักๆ เป็นผลมาจากการบันทึกค่าเสื่อมราคาและดอกเบี้ยจ่ายสำหรับโครงการ Longson Petrochemical (LSP) เต็มไตรมาสที่ 850 ลบ./เดือน และมีค่าก๊าซไนโตรเจนอีกประมาณ 100 ลบ./เดือน เพื่อป้องกันการกัดกร่อนของอุปกรณ์โครงการ LSP และเพื่อความพร้อมกลับมาผลิตได้อย่างรวดเร็ว ประกอบกับส่วนต่างราคา HDPE ปรับลดลงมาอยู่ที่ US$316/ตัน ใน 4Q67 (4Q66: US$363/ตัน, 3Q67: US$323/ตัน) เนื่องจากความต้องการยังคงชะลอตัวลง นอกจากนี้ธุรกิจซีเมนต์ก็อ่อนแอ YoY จากความต้องการที่ลดลงจากภาคครัวเรือน (60% ของความต้องการซีเมนต์ในประเทศทั้งหมด) และต้นทุนการดำเนินงานที่สูงขึ้น
1H68 ยังท้าทาย แต่เราคาดว่าจะฟื้นตัวใน 2H68 เราคาดว่า 1H68 จะยังคงเผชิญกับความท้าทายจากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่ยังต่ำต่อเนื่อง รวมถึงการบันทึกต้นทุนคงที่เต็มปีสำหรับโครงการ LSP จำนวนมากถึง 850 ลบ./เดือน SCC คาดว่าส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์จะปรับตัวดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปในปี 2568 จากอุปสงค์ที่ทยอยฟื้นตัวหลังจากจีนออกมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจครั้งใหญ่ แต่น่าจะเห็นผลชัดเจนในช่วง 2H68 ซึ่ง LSP จะกลับมาเดินเครื่องหรือไม่นั้นจะต้องรอดูราคาโพร เพนและความคุ้มค่าในการผลิตทั้งสายการผลิตอีกครั้ง ปัจจัยลบดังกล่าวคาดว่าจะได้รับการชดเชยบางส่วนจากความต้องการซีเมนต์ที่ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย เนื่องจากรัฐบาลได้เร่งเบิกจ่ายงบประมาณลงทุนและต้นทุนถ่านหินลดลง การประหยัดต้นทุนจะช่วยลดค่าใช้จ่ายลงได้ ~5 พันลบ.ในปี 2568
SCC ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H67 ที่ 2.50 บาท/หุ้น (ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 2 เม.ย.) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลต่อปีที่ 3.3%
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2568 อ้างอิงวิธี SOTP ที่ 180 บาท
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ ต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน รวมถึงสถานการณ์อุปทานล้นตลาดในธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจเคมิคอลส์
4Q24: Net loss in line but core loss worse
SCC reported a net loss of Bt512mn in 4Q24, in the range of INVX and market estimates. However, stripping out a Bt1.1bn one-time gain from inventory shows a core loss of Bt1.6bn, worse than we anticipated, on weaker chemical and packaging businesses. Behind the weak YoY performance was a full quarter of huge depreciation and interest expenses of Bt850mn/month plus nitrogen gas cost of Bt100mn/month for the LSP project; the cement business also fell YoY on lower residential segment demand amid high household debt. 1H25 will be challenging on continued weak chemical spread and huge fixed cost for the LSP project. We maintain our Neutral with a 2025 SOTP of Bt180.
4Q24 net loss as expected but core loss worse. SCC reported a net loss of Bt512mn in 4Q24, which was in the range estimated by INVX (net loss of Bt431mn) and consensus (net loss of Bt762mn). Excluding a one-time gain from inventory of Bt1.07bn uncovers a core loss of Bt1.6bn, worse than anticipated, on a weaker performance in the chemical and packing business, far below the core profit of Bt502mn in 4Q23. The YoY plunge primarily arises out of a full quarter of depreciation and interest expenses of Bt850mn/month for the Longson Petrochemical (LSP) plant, as well as ~Bt100mn/month expense for nitrogen gas to prevent corrosion of the LSP plant equipment and to ensure rapid restart. This was further complicated by a drop in HDPE spread to US$316/ton in 4Q24 (4Q23: US$363/ton, 3Q24: US$323/ton) due to weak demand. The cement business was also weak YoY on poor demand in the residential segment (60% of total domestic cement demand) and higher operating cost.
1H25 is challenging, but we expect recovery in 2H25. We expect 1H25 to be challenged by continued low chemical spread plus full recognition of huge fixed cost of Bt850mn/month for the LSP project. The company expects chemical spread to improve gradually in 2025 in tandem with demand following China's large-scale economic stimulus, but this will likely be more evident in 2H25. If and when LSP will resume operations will depend on propane prices and the overall cost competitiveness of the chemical production chain. The negatives are expected to be partially offset by slightly improved cement demand as the government has sped up disbursement and coal costs are lower. Cost savings are expected to reduce expenses by ~Bt5bn in 2025.
The company announced a 2H24 dividend of Bt2.5/share (XD April 2), implying a 3.3% annualized dividend yield
Action & recommendation. We stay Neutral with our 2025 SOTP of Bt180.
Key risks are higher costs from inflationary pressure, higher interest rate and exchange rate volatility as well as oversupply in the cement and chemical businesses.
Download EN version click >> SCC250130_E.pdf