SCC – 3Q26F: คาดกำไรปกติลดลง QoQ แต่เพิ่มขึ้น YoY

คาดกำไรปกติ 3Q26 ลดลง QoQ แต่เพิ่มขึ้น YoY เราคาดว่า SCC จะรายงานกำไรปกติ 3Q26 ที่ 3.2 พันลบ. ลดลงอย่างมีนัยสำคัญจาก 1.08 หมื่นลบ. ใน 2Q26 โดยมีสาเหตุหลักมาจาก: 1) ผลขาดทุนของ LSP ที่เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 3 พันลบ. จากขาดทุน 631 ลบ. ใน 2Q26 หลังโรงงานปิดดำเนินการตั้งแต่กลางเดือนพ.ค. 2026 ส่งผลให้กำไรลดลง 2.4 พันลบ. QoQ; 2) ส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่แคบลง โดยส่วนต่างราคา HDPE ลดลง 27% QoQ สู่ US$384/ตัน, PP ลดลง 14% QoQ สู่ US$377/ตัน และ PVC ลดลง 21% QoQ สู่ US$305/ตัน; 3) ค่าใช้จ่ายเริ่มเดินเครื่องของ ROC จำนวน 100 ลบ. หลังกลับมาเปิดดำเนินการอีกครั้งเมื่อวันที่ 17 ก.ย. 2026; และ 4) ไม่มีรายได้เงินปันผลจำนวน 2 พันลบ. จาก Toyota และ Kubota (Thailand) เหมือนใน 2Q26 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรปกติจะเพิ่มขึ้น YoY จาก 774 ลบ. ใน 3Q25 ซึ่งเป็นฐานต่ำ (ส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์อยู่ในระดับต่ำจากภาวะอุปทานล้นตลาด) โดยส่วนต่างราคา HDPE เพิ่มขึ้น 16% YoY และ PP เพิ่มขึ้น 27% YoY เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q26 จะอยู่ที่ 3.5 พันลบ. รวมรายการพิเศษจากกำไรสินค้าคงเหลือ 373 ลบ.

แนวโน้มกำไรปกติ 4Q26 ลดลง QoQ แต่ยังเติบโต YoY เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q26 จะอ่อนตัวลง QoQ จากการปิดซ่อมบำรุงตามแผนของ MOC ซึ่งเป็นโรงงานปิโตรเคมีหลัก เป็นระยะเวลา 30-40 วัน ในช่วงปลาย 4Q26 อย่างไรก็ตาม การกลับมาเดินเครื่องของ ROC ในช่วงปลายเดือนก.ย. 2026 จะช่วยชดเชยผลกระทบบางส่วนจากการหยุดผลิตของ MOC ผ่านการผลิตสินค้ามูลค่าเพิ่มสูง (HVA) นอกจากนี้ บริษัทยังต้องบริหารจัดการการจัดหาวัตถุดิบเพื่อบรรเทาความเสี่ยงจากความไม่แน่นอนด้านอุปทานที่อาจเกิดขึ้นจากช่องแคบฮอร์มุซ สำหรับโรงงานปิโตรเคมี LSP ในเวียดนาม บริษัทกำลังพิจารณาหยุดดำเนินงานจนถึงปีหน้า เพื่อกลับมาเริ่มเดินเครื่องพร้อมกับโครงการอีเทนแล้วเสร็จใน 2H27 นอกจากนี้ เราคาดว่าธุรกิจซีเมนต์และวัสดุก่อสร้างจะอ่อนตัวลงจากปัจจัยฤดูกาล ขณะที่การเติบโต YoY จะได้รับแรงหนุนจากฐานต่ำ ซึ่งส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่อยู่ในระดับต่ำมากใน 4Q25

เร่งโครงการอีเทน กลยุทธ์ของ SCC ในการเร่งโครงการปรับปรุงโรงงาน LSP ในเวียดนามเพื่อรองรับการใช้ก๊าซอีเทนจะช่วยลดต้นทุนเงินสดในการดำเนินงานลงได้อย่างมีนัยสำคัญ โดยสร้างความได้เปรียบด้านต้นทุนวัตถุดิบมากกว่า US$200/ตัน เมื่อเทียบกับการใช้แนฟทา (อิงราคาแนฟทาที่ US$650/ตัน) เมื่อโครงการแล้วเสร็จและเดินเครื่องเต็มรูปแบบ โดยอีเทนจะเข้ามาทดแทนแนฟทาในสัดส่วน 70-80% ของวัตถุดิบทั้งหมด และโรงงานเดินเครื่องเต็มกำลังการผลิตเกือบ 1 ล้านตันต่อปี ความได้เปรียบด้านต้นทุนจะเพิ่มขึ้นอีกหากราคาแนฟทาปรับตัวสูงขึ้น ซึ่งจะช่วยลดต้นทุนวัตถุดิบได้ประมาณ 6 พันลบ.ต่อปี โดยประมาณการของเรา assume ว่าจะเริ่มรับรู้ผลประโยชน์บางส่วนในช่วง 2H27 และรับรู้ผลประโยชน์เต็มปีตั้งแต่ปี 2028 เป็นต้นไป

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC เนื่องจากเราคาดว่าส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ได้ผ่านจุดสูงสุดของปีไปแล้วใน 2Q26 และมีแนวโน้มกลับสู่ระดับปกติ แม้ว่าอาจจะมี upside จาก synergy ในการร่วมทุนระหว่าง PTTGC และ SCC ราคาเป้าหมายกลางปี 2027 อยู่ที่ 276 บาท อิงวิธี SOTP (EV/EBITDA ที่ 8 เท่า สำหรับธุรกิจเคมิคอลส์ ธุรกิจบรรจุภัณฑ์ และธุรกิจซีเมนต์ และ PBV 1.5 เท่า สำหรับบริษัทร่วม)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และสถานการณ์อุปทานล้นตลาดในธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจเคมิคอลส์