SCGP – 1Q67: กำไรสูงกว่า INVX และ consensus คาด – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 40 บาท)

กำไรสุทธิ 1Q67 ของ SCGP สูงกว่า INVX คาด 13% และสูงกว่า consensus คาด 15% ซึ่งเป็นผลมาจากการควบคุมต้นทุนได้ดีกว่าคาด กำไรที่ปรับตัวดีขึ้นมากทั้ง QoQ และ YoY หลักๆ ได้แรงหนุนจากยอดขายที่สูงขึ้นในทุกกลุ่มธุรกิจหลัก เราคาดว่ากำไร 2Q67 จะอ่อนแอลงเล็กน้อย QoQ จากปัจจัยฤดูกาล กำไรจะเติบโตต่อเนื่องใน 2H67 โดยได้รับการสนับสนุนจากราคาและความต้องการกระดาษบรรจุภัณฑ์ที่สูงขึ้น เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ SCGP โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 40 บาท อ้างอิง PE 25.9 เท่า หรือ ระดับ -1SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปี

กำไรสุทธิ 1Q67 อยู่ที่ 1.7 พันลบ. +41.9% QoQ, +41.3% YoY สูงกว่า INVX คาด 13% และสูงกว่า consensus คาด 15% หลักๆ เกิดจากการควบคุมต้นทุนได้ดีกว่าคาด กำไรที่ปรับตัวดีขึ้นมากได้แรงหนุนจาก: 1) ยอดขายรวมในทุกกลุ่มธุรกิจหลักที่เติบโต 6.5% QoQ ซึ่งได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของภาคการท่องเที่ยว นโยบายกระตุ้นการใช้จ่ายของภาครัฐในประเทศไทย การใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการเลือกตั้งในประเทศอินโดนีเซีย ประกอบกับการปรับตัวที่ดีขึ้นของภาคส่งออกในภูมิภาคอาเซียน และ 2) อัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวดีขึ้นเป็น 20.0% (เทียบกับ 17.9% ใน 4Q66 และ 17.6% ใน 1Q66) โดยนับเป็นครั้งแรกในรอบ 11 ไตรมาสที่ SCGP ทำอัตรากำไรขั้นต้นได้ถึง 20% ซึ่งเป็นผลมาจากการใช้วัตถุดิบในประเทศ (ผันผวนน้อยกว่าและราคาถูกกว่าการนำเข้าวัตถุดิบ) เพิ่มขึ้น นอกจากนี้กำไรที่ปรับตัวดีขึ้น YoY ยังเป็นผลมาจากการควบคุมต้นทุนได้ดีขึ้นจากการจัดหาวัตถุดิบได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้นด้วย

รายการที่สำคัญใน 1Q67 รายได้อยู่ที่ 3.19 หมื่นลบ. ใน 1Q67 เพิ่มขึ้น 6.5% QoQ และ 0.6% YoY เพราะรายได้จากทุกกลุ่มธุรกิจปรับตัวดีขึ้น โดย: 1) ยอดขายจากสายธุรกิจบรรจุภัณฑ์แบบครบวงจร (75.3% ของยอดขายรวม) เพิ่มขึ้น 6% เพราะราคาและปริมาณการขายกระดาษบรรจุภัณฑ์สูงขึ้น และ 2) ยอดขายจากสายธุรกิจเยื่อและกระดาษ (20.7% ของยอดขาย) เพิ่มขึ้น 7% QoQ จากความต้องการกระดาษพิมพ์เขียนที่สูงขึ้น ประกอบกับปริมาณการขายและราคาที่สูงขึ้นของเยื่อเคมีละลายได้ตามการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมสิ่งทอและเครื่องนุ่งห่ม ในด้านต้นทุน การปรับตัวดีขึ้นหลักๆ เกิดจากการควบคุมต้นทุนและการจัดหาวัตถุดิบ (กระดาษรีไซเคิล) ได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น

แนวโน้มปี 2567 เราคาดว่ากำไร 2Q67 จะลดลงเล็กน้อย QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เนื่องจากมีวันหยุดยาวในประเทศไทย (เทศกาลสงกรานต์) และประเทศอินโดนีเซีย (เทศกาลฮารีรายอ) อุปสงค์ในประเทศที่ชะลอตัวลง รวมถึงผลกระทบจากการหยุดซ่อมบำรุงตามแผนของโรงงานผลิตเยื่อกระดาษที่เลื่อนจาก 1Q67 เป็น 2Q67 ปัจจัยลบเหล่านี้จะได้รับการชดเชยบางส่วนจากความต้องการที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในประเทศเวียดนาม ปริมาณการส่งออกที่สูงขึ้นซึ่งได้แรงหนุนจากการใช้จ่ายของผู้บริโภคและกิจกรรมการผลิตที่เพิ่มขึ้น และความพยายามควบคุมต้นทุนอย่างต่อเนื่อง เราคาดว่าจะเห็นการปริมาณการใช้กระดาษบรรจุภัณฑ์ของจีนปรับตัวเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง เนื่องจากการนำเข้ากระดาษบรรจุภัณฑ์ของจีนกลับมาอยู่ที่ระดับก่อนเกิดโควิดแล้วที่ 870,000 ตันในเดือนมี.ค. (ม.ค. 2567: 805,000 ตัน, ก.พ. 2567: 615,00 ตัน) นอกจากนี้เรายังคาดว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่องใน 2H67 โดยได้รับการสนับสนุนจากราคาและความต้องการกระดาษบรรจุภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้น (โดยเฉพาะในอินโดนีเซีย)

อัพเดทเกี่ยวกับความเป็นไปได้ในการซื้อหุ้น Fajar Paper เพิ่มเติม ปัจจุบัน SCGP ถือหุ้น 55.2% ใน Fajar Paper ระยะเวลาการใช้สิทธิสำหรับผู้ถือหุ้นเดิมของ Fajar จะเริ่มในวันที่ 28 มิ.ย. 2567 โดยมีกำหนดชำระเงินภายใน 60 วันหลังจากวันใช้สิทธิ ดังนั้นการชำระเงินและ settlement คาดว่าจะเกิดขึ้นในหรือหลังวันที่ 27 ส.ค. 2567

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ SCGP โดยให้ราคาเป้าหมาย 40 บาท อ้างอิง PE 25.9 เท่า หรือ ระดับ -1SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปี เราคาดว่าการฟื้นตัวของผลประกอบการในช่วงที่เหลือของปี 2567 จะช่วยหนุนให้ราคาหุ้น SCGP มีโมเมนตัมเป็นบวกมากขึ้น

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ เศรษฐกิจจีนฟื้นตัวช้าต่อเนื่อง และความไม่สงบทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้ต้นทุนถ่านหินเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน และการปล่อยก๊าซเรือนกระจกที่ยังอยู่ระดับสูง (E)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก SCGP240424_T

1Q24 net profit beat INVX by 13% and consensus by 15% on better cost control, with growth spurred by that and higher sales across the board. We expect 2Q24 to weaken slightly QoQ on seasonal factors. Earnings will continue to grow in 2H24 on a rise in packaging paper price and demand. We maintain Outperform with a TP of Bt40.00 based on 25.9x PE or -1SD of its 3-year historical PE mean.

1Q24 net profit Bt1.7bn, +41.9% QoQ, +41.3% YoY, beating INVX by 13% and consensus by 15% on better cost control than expected. Behind the strong improvement were: a) 6.5% QoQ growth in total sales across all major business segments, driven by recovery in the tourism sector, Thai government stimulus, election-related spending and domestic demand in Indonesia plus improving exports in the ASEAN region and b) a rebound in gross margin to 20.0% (vs. 17.9% in 4Q23 and 17.6% in 1Q23), going above 20% for the first time in 11 quarters. This was backed by its increased use of domestic raw materials, prices for which are both cheaper and less volatile than imports. The YoY improvement also came from better cost control through more efficient raw material sourcing.

1Q24 highlights. Revenue was Bt31.9bn in 1Q24, up 6.5% QoQ and +0.6% YoY, on improvement in all business units with a) a 6% increase in integrated packaging sales (75.3% of total sales) on higher packaging paper price and sales volume and a 7% QoQ increase in fibrous sales (20.7% of sales) from higher writing paper demand, plus higher dissolving pulp sales volume and prices amid demand recovery in the garment and textile industries. On the cost side, the improvement was primarily from cost control and more effective raw material (recovered paper) sourcing.

2024 outlook. We expect 2Q24 earnings to slip QoQ due to seasonal effects from long holidays in Thailand (Songkran) and Indonesia (Hari Raya) slowing domestic demand as well as the effect of a planned maintenance shutdown of the pulp plant that was shifted to 2Q24 from 1Q24. A partial offset to these negatives is provided by continued strengthening in demand in Vietnam, higher export volume driven by increased consumer spending and manufacturing activities and continued efforts to control costs. We expect to see further improvement in China’s packaging paper consumption as that country’s imports of packaging paper returned to pre-COVID level of 870,000 tons in March (Jan 2024 805,000 tons, Feb 2024 615,00 tons). We also expect earnings to continue to improve in 2H24 thanks to a rise in packaging paper price and in demand (especially in Indonesia).

Update on potential purchase of more Fajar Paper shares. SCGP currently holds 55.2% in Fajar Paper. The exercise period for the existing Fajar shareholders starts on June 28, 2024, with payment due within 60 days after the exercise date. This puts payment and settlement taking place on or after August 27, 2024.

Action & recommendation. We maintain Outperform with a TP of Bt40.0 based on 25.9x PE or -1SD of its 3-year historical PE mean. We expect the earnings turnaround over the rest of 2024 to bring more positive momentum to share price.

Key risks are a continued slow pace in China’s economy and geopolitical unrest raising coal cost. Key ESG risks are energy management, sustainability products, and high greenhouse gas emissions (E).

Click here to read and/or download file SCGP240424_E

<br/><div style='font-size: smaller;' >กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ SCGP โดยให้ราคาเป้าหมาย 40 บาท อ้างอิง PE 25.9 เท่า หรือ ระดับ -1SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปี เราคาดว่าการฟื้นตัวของผลประกอบการในช่วงที่เหลือของปี 2567 จะช่วยหนุนให้ราคาหุ้น SCGP มีโมเมนตัมเป็นบวกมากขึ้น</div>