SCGP – 2Q68: กำไรปกติลดลง YoY, เพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ

กำไรสุทธิ 2Q68 ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ เพราะปริมาณขายเพิ่มขึ้นและต้นทุนลดลง SCGP รายงานกำไรสุทธิ 1.0 พันลบ. ใน 2Q68 สูงกว่า INVX คาด 8% และสูงกว่าตลาด 5% จากรายการพิเศษ ถ้าตัดรายการพิเศษออก กำไรปกติของ SCGP อยู่ที่ 993 ลบ.ใกล้เคียงกับที่เราคาดการณ์ กำไรปกติเพิ่มขึ้น 8% QoQ แต่ยังคงลดลง 33% YoY ใน 2Q68 โดยกำไรที่ลดลง YoY เกิดจากรายได้ที่ได้รับผลกระทบจากราคาขายกระดาษบรรจุภัณฑ์ที่ชะลอตัวลงเพราะได้รับกระทบจากปริมาณความต้องการที่ชะลอตัวลง โดยเฉพาะจีนที่มีการนำเข้ากระดาษบรรจุภัณฑ์ที่ลดลง โดยจีนเป็นผู้นำเข้ากระดาษบรรจุภัณฑ์รายใหญ่ในภูมิภาค นอกจากนี้ราคา short fiber pulp และ dissolving pulp ก็ปรับตัวลดลง YoY เช่นเดียวกัน สำหรับ QoQ กำไรปกติเพิ่มขึ้น 8% เพราะต้นทุนถ่านหินลดลง 12% QoQ

Fajar Paper สามารถทำ EBITDA คุ้มทุนได้ใน 2Q68 โดยรายงาน EBITDA 3.1 หมื่นล้านรูเปียห์อินโดนีเซีย จาก EBITDA ติดลบ 5.5 หมื่นล้านรูเปียห์อินโดนีเซียใน 1Q68 ซึ่งเกิดจากราคาขายเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้น 2% QoQ แม้ว่าปริมาณคำสั่งซื้อจะลดลง 2% QoQ (การส่งออก -46% QoQ แต่ตลาดในประเทศ +11% QoQ) ใน 2Q68 การที่ SCGP มุ่งเน้นการขายในประเทศเกิดจากการที่ผู้เล่นรายที่ 4 มีปัญหาสภาพคล่องทำให้ต้องปิดกิจการไป

ประกาศจ่ายปันผลระหว่างกาลสำหรับงวด 1H68 SCGP ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.25 บาท/หุ้น สำหรับงวด 1H68 หรือคิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 56% และคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเฉลี่ยทั้งปีที่ 2.8% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 8 ส.ค. 2568

กำไรปกติ 1H68 คิดเป็น 53% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เมื่อพิจารณา downside จากภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ SCGP มีการส่งออกสินค้าโดยตรงไปยังสหรัฐฯ คิดเป็นสัดส่วน 4% ของยอดขายรวม (ณ 2Q68) และการส่งออกสินค้าทางอ้อมไปยังสหรัฐฯ คิดเป็น 3% ของยอดขายรวม ซึ่งเราลองทำ sensitivity analysis สำหรับส่วนที่ SCGP ส่งออกตรงไปยังสหรัฐฯ พบว่าถ้าอัตราภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ อยู่ที่ 36% และทาง SCGP ไม่สามารถส่งผ่านไปยังลูกค้าได้ จะกระทบกำไรที่เราประเมินไว้ทั้งปี 2568 ประมาณ 10-12%

คาดกำไรปกติ 2H68 ทรงตัว HoH เราคาดว่ากำไรปกติ 2H68 จะอยู่ในระดับทรงตัว HoH สอดคล้องกับที่ SCGP คาดการณ์ไว้ เราคาดว่าปริมาณการขายจะชะลอตัวลงเล็กน้อย เนื่องจากยอดขายจะกลับมาเป็นปกติใน 2H68 หลังจากมีการเร่งส่งออกเพื่อเติมสต๊อกในช่วงที่สหรัฐฯ ระงับการเรียกเก็บภาษีนำเข้าเป็นเวลา 90 วันใน 1H68 ซึ่งจะถูกชดเชยด้วยโครงการลดต้นทุนและการปรับโครงสร้างหนี้ของ Fajar ซึ่งคาดว่าจะทำให้ SCGP ประหยัดดอกเบี้ยจ่ายได้ปีละ 250-300 ลบ. เริ่มตั้งแต่เดือนก.ค. 2568 นอกจากนี้ เราคาดว่าราคาขายในประเทศอินโดนีเซียจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย อย่างไรก็ตาม เราเล็งเห็นความเสี่ยง downside ต่อประมาณการกำไรปี 2568-2569 ของเราจากผลกระทบของภาษีนำเข้าสหรัฐฯ และผู้นำตลาดกระดาษบรรจุภัณฑ์ในอินโดนีเซีย (Asian Pulp & Paper) ซึ่งปัจจุบันอยู่ระหว่างเพิ่มกำลังการผลิตอีก 2.4 ล้านตันต่อปี เพื่อ COD ในปีนี้ อาจก่อให้เกิดสงครามราคาครั้งใหม่ในอุตสาหกรรมและจะส่งผลกระทบต่อการดำเนินงานของ Fajar Paper

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCGP โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 17.5 บาท อ้างอิง PE 20 เท่า หรือระดับ -1.5SD ของ PE เฉลี่ย 3 ปี เราคาดว่าจะไม่มีการปรับประมาณการเพิ่มขึ้นในระยะสั้น โดยมีแนวโน้ม downside จากอัตราภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ที่สูงกว่าคาด

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ เศรษฐกิจจีนฟื้นตัวช้าต่อเนื่อง และความไม่สงบทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้ต้นทุนถ่านหินเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน และการปล่อยก๊าซเรือนกระจกที่ยังอยู่ระดับสูง (E)

SCGP reported net profit of Bt1.0bn, beating INVX by 8% and the market by 5%. Core earnings fell YoY on weak packaging demand, but inched up QoQ on better coal costs. We expect core earnings to be flat HoH in 2H25, driven by cost savings and debt restructuring at Fajar Paper. There is a potential downside risk on a hike in US import tariffs, as 4% of SCGP revenue has direct US exposure and price war in Indonesia. Thus, we maintain our Neutral rating with an end-2025 TP of Bt17.5, based on 20x PE or -1.5 SD of 3-year mean.

2Q25 net profit fell YoY but grew slightly QoQ. SCGP reported a net profit of Bt1.01bn in 2Q25, 8% above our forecast and 5% above market consensus, on extraordinary items. Stripping out the extraordinary items shows a core profit of Bt993mn, in line with our estimates. Core earnings grew 8% QoQ but still fell 33% YoY in 2Q25. The YoY decline in profit stemmed from a cut in revenue on a fall in packaging paper prices in response to a slowdown in demand volume, especially as China – a major importer of packaging paper in the region - cut imports of packaging paper. Additionally, prices of short fiber pulp and dissolving pulp fell YoY. Core profit rose 8% QoQ on a 12% QoQ decrease in coal costs.

Fajar Paper achieved EBITDA breakeven in 2Q25, at IDR31bn, up from a negative EBITDA of IDR55bn in 1Q25. This was driven by a 2% QoQ increase in ASP, even though order volume slipped by 2% QoQ (exports -46% QoQ, but domestic +11% QoQ) in 2Q25. The focus on domestic sales reflected the exit of its fourth competitor from the market.

Announced interim dividend on 1H25. SCGP announced an interim DPS of Bt0.25 on 1H25, representing a 56% payout ratio and an annualized dividend yield of 2.8%. XD is on August 8, 2025.

Core earnings for 1H25 accounted for 53% of our full-year estimate. SCGP does face downside from US import tariffs, as it has direct exports to the US at 4% of total sales (as of 2Q25) and indirect exports at 3% of total sales. We conducted a sensitivity analysis on SCGP's direct exports to the US and found that a US import tariff of 36% - if not passed on to customers - would slice 10-12% off our full-year 2025 profit estimate.

Expect flat core earnings HoH in 2H25. We expect 2H25 core profit to be flat HoH, in line with company expectations. We expect a slight slowing in sales volume as sales return to normal in 2H25 after accelerating to serve restocking demand during the 90-day pause of the US import tariffs in 1H25. This is expected be offset by the cost savings program and Fajar's debt restructuring, which is expected to save Bt250-300mn per year in interest expenses starting July 2025. Additionally, we foresee a small increase in domestic selling prices in Indonesia. However, we see downside risk for our 2025-26 earnings forecasts on the US tariff impact and the leader paper packaging Indonesia market share (Asian Pulp & Paper), which is currently in the process of increasing its production capacity by 2.4mn tons per year to COD this year, might initiate another price war to the industry and will impact to Fajar paper operation.

Action & recommendation. We maintain our Neutral rating with an end-2025 TP of Bt17.5, based on 20x 2025 PE or -1.5SD of 3-year PE mean. We expect no near term earnings upgrade with the potential downside from higher US import tariffs.

Key risks are a continued slow pace in China’s economy and geopolitical unrest raising coal cost. Key ESG risks are energy management, sustainability products, and high greenhouse gas emissions (E).

Download PDF Click > SCGP250730_E-1.pdf