SCGP – 3Q26F: คาดกำไรเติบโตแข็งแกร่ง YoY แต่ลดลง QoQ

คาดกำไรปกติ 3Q26 เพิ่มขึ้น 103% YoY แต่ลดลง 13% QoQ เราคาดว่า SCGP จะรายงานกำไรปกติ 3Q26 ที่ 2 พันลบ. เพิ่มขึ้น 103% YoY หลักๆ ได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของ Fajar Paper ซึ่งคาดว่าจะมีกำไรปกติ 250 ลบ. (พลิกจากขาดทุน 328 ลบ. ใน 3Q25 และเพิ่มขึ้นจากกำไร 200 ลบ. ใน 2Q26) การฟื้นตัวของ Fajar มีปัจจัยสนับสนุนจากราคาเฉลี่ยขาย (ASP) ที่สูงขึ้น การปรับสัดส่วนผลิตภัณฑ์ไปสู่สินค้ามาร์จิ้นสูง การปรับโครงสร้างสัญญาจัดหาก๊าซที่มีต้นทุนสูง การปรับโครงสร้างหนี้ และมาตรการเพิ่มประสิทธิภาพภายใน (การใช้พลังงานชีวมวลและการบริหารจัดการเยื่อกระดาษที่ประสบความสำเร็จในประเทศไทยมาปรับใช้) อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรปกติจะลดลง 13% QoQ จากฐานสูงใน 2Q26 จากแรงกดดันด้านต้นทุน โดยเฉพาะต้นทุนกระดาษรีไซเคิล (RCP) ที่สูงขึ้น ค่าระวางเรือและอัตราค่าขนส่งในประเทศที่ทรงตัวในระดับสูง รวมถึงแนวโน้มราคาถ่านหิน/พลังงานที่อยู่ในทิศทางขาขึ้น (ราคาถ่านหิน spot ICI3 อยู่ที่ราว US$90/ตัน) ขณะที่คาดว่าปริมาณขายจะยังอยู่ในระดับทรงตัว QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของอุปสงค์ในเดือนก.ย. สำหรับกลุ่มบรรจุภัณฑ์สินค้าอุปโภคบริโภคและ FMCG ในอาเซียน (โดยเฉพาะเวียดนามและอินโดนีเซีย) ซึ่งช่วยชดเชยผลกระทบจากฤดูฝนในประเทศไทย เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ SCGP จะอยู่ที่ 22.3% ใน 3Q26 (3Q25: 18.0%, 2Q26: 23.7%) โดยเพิ่มขึ้น YoY จากการฟื้นตัวของ Fajar เป็นหลัก แต่ลดลง QoQ จากต้นทุน RCP และถ่านหินที่สูงขึ้น ราคากระดาษ testliner อยู่ที่ US$409/ตัน ใน 3Q26 (+10% YoY, +1% QoQ) และราคาเยื่อเคมีละลายได้ (dissolving pulp) อยู่ที่ US$902/ตัน (+12% YoY, +2% QoQ) ซึ่งได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ราคาเยื่อใยสั้นลดลงมาอยู่ที่ US$575/ตัน (+15% YoY, -5% QoQ) จากปัจจัยฤดูกาล

แนวโน้มกำไรปกติ 4Q26 ลดลง QoQ เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q26 จะลดลงเล็กน้อย QoQ จากต้นทุน RCP และถ่านหินที่สูงขึ้น แต่จะถูกชดเชยบางส่วนโดยปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น QoQ จากการเติมสต็อกล่วงหน้าของลูกค้าในภูมิภาคเพื่อเตรียมรับเทศกาลใน 1Q27 (ตรุษจีน เต๊ด และรอมฎอน) ราคาขายน่าจะทรงตัวในระดับปัจจุบันเนื่องจากต้นทุนยังอยู่ในระดับสูง ขณะที่เป้าหมายการประหยัดต้นทุนปี 2026 ที่ 600 ลบ. ยังเป็นไปตามแผน ด้าน MYPAK น่าจะกลับมามีกำไรภายในสิ้นปี 2026 และอุปสงค์ในเวียดนามยังคงแข็งแกร่ง

คาดดีล M&P ได้ข้อสรุปใน 4Q26 หรือช่วงต้น 1Q27 SCGP ได้จัดสรรงบลงทุนจำนวน 5.5 พันลบ. ในปีนี้สำหรับกลยุทธ์ M&P โดยคาดว่าดีลสำคัญจะได้ข้อสรุปใน 4Q26 หรือช่วงต้น 1Q27 สะท้อนถึงความมุ่งมั่นของบริษัทในการเร่งสร้างมูลค่า เพิ่มระดับการบูรณาการธุรกิจ และยกระดับความสามารถในการแข่งขันในกลุ่มธุรกิจที่มีการเติบโตสูง เพื่อขับเคลื่อนการเติบโตของรายได้ในระยะยาว

เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2026 เพิ่มขึ้น 7% เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีกว่าคาดที่ 21.7% (จากเดิม 21.2%) จากการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นและกลยุทธ์การปรับส่วนผสมผลิตภัณฑ์ที่แข็งแกร่งขึ้น ขณะที่ยังคงประมาณการกำไรปกติปี 2027 ไว้ตามเดิม

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ SCGP ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ที่ 39 บาท อ้างอิง PE ที่ 22 เท่า หรือ -0.5 SD ของ PE เฉลี่ย 5 ปี

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ เศรษฐกิจจีนฟื้นตัวช้าต่อเนื่อง และความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจผลักดันราคาถ่านหินให้สูงขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน และการปล่อยก๊าซเรือนกระจกในระดับสูง (E)