SPALI – 1Q69: กำไรสุทธิเป็นไปตามคาด

กำไรสุทธิ 1Q69 เป็นไปตามคาด SPALI รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 402 ลบ. ลดลง 0.7% YoY และ 69.9% QoQ ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 416 ลบ. แต่สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ที่ 362 ลบ. รายได้ 1Q69 อยู่ที่ 3.79 พันลบ. เพิ่มขึ้น 4.3% YoY แต่ลดลง 47.4% QoQ เป็นไปตามคาด โดยรายได้กว่า 95% มาจากโครงการแนวราบ ซึ่งได้รับแรงหนุนจากการจัดโปรโมชันด้านราคา ในขณะที่ไม่มีการโอนกรรมสิทธิ์คอนโดใหม่ในไตรมาสนี้ อัตรากำไรขั้นต้นทำระดับต่ำสุดใหม่ที่ 30.6% ลดลงจาก 38.5% ใน 1Q68 และ 33.9% ใน 4Q68 โดยได้รับแรงกดดันจากการจัดโปรโมชันด้านราคาอย่างต่อเนื่อง และสัดส่วนรายได้จากโครงการแนวราบที่สูง ซึ่งปกติจะมีมาร์จิ้นต่ำกว่าคอนโด ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการในออสเตรเลียอยู่ที่ 104 ลบ. ลดลง 21.3% YoY แต่ปรับตัวดีขึ้นจาก 4Q68 ซึ่งไม่มีส่วนแบ่งกำไรจากปัจจัยฤดูกาลและมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล ในขณะที่รายได้อื่นแข็งแกร่ง โดยเพิ่มขึ้น 150% YoY แต่ลดลง 29.5% QoQ

คงประมาณการปี 2569 ณ สิ้น 1Q69 SPALI มี backlog อยู่ที่ประมาณ 1.6 หมื่นลบ. โดยในจำนวนนี้ 8.1 พันลบ. คาดว่าจะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2569 ส่วนที่เหลือจะทยอยรับรู้ในช่วงปี 2570–2572 เรายังคงประมาณการรายได้ปี 2569 ไว้ที่ 2.63 หมื่นลบ. (+9% YoY) โดยมี secured revenue 45% และคงประมาณการกำไรสุทธิที่ 4.6 พันลบ. (+16% YoY) ทั้งนี้อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยอาจมี downside หากบริษัทเดินหน้าจัดโปรโมชั่นด้านราคาอย่างเข้มข้นต่อเนื่องใน 2Q69 เราคาดว่า 3Q69 จะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปีนี้ตามกำหนดการรับรู้รายได้จาก backlog ดังนั้นเราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q69 จะลดลง YoY แต่จะปรับตัวเพิ่มขึ้น QoQ จากจุดต่ำสุดของปี

การขายหุ้นซื้อคืน SPALI กำลังดำเนินการขายหุ้นซื้อคืนที่ซื้อไว้ในปี 2568 เริ่มตั้งแต่วันที่ 29 เม.ย. 2569 ถึง 31 พ.ค. 2570 หุ้นดังกล่าวคิดเป็น 3.41% ของทุนชำระแล้วทั้งหมด รวม 66.599 ล้านหุ้น โดยมีต้นทุนเฉลี่ยในการซื้อคืนที่ 14.38 บาท/หุ้น

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล การบริหารจัดการสินค้าคงเหลือและการแข่งขัน

ความเสี่ยงด้าน ESG SET ESG Rating ปี 2568 อยู่ที่ AA แม้ SPALI ได้มีการขออนุญาต EIA (การประเมินผลกระทบสิ่งแวดล้อม) ก่อนการพัฒนาโครงการ ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงด้านสิ่งแวดล้อม แต่ยังมีกรณีคดีฟ้องร้องเกิดขึ้นในคอนโดบางโครงการ ซึ่งเราประเมินว่าเป็นความเสี่ยง ESG ในด้านสิ่งแวดล้อม สังคม (มีผลกระทบต่อชุมชนบริเวณใกล้เคียง) และธรรมาภิบาล SPALI ตั้งเป้าลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจกลง 40% ภายในปี 2573 และบรรลุความเป็นกลางทางคาร์บอนภายในปี 2593

1Q26: In line with forecast

SPALI reported a 1Q26 net profit of Bt402mn, down 0.7% YoY and 69.9% QoQ, in line with INVX but ahead of consensus. Revenue was driven primarily by low-rise projects, while gross margin hit a record low of 30.6% due to aggressive price promotions and few condo transfers. We maintain our 2026F net profit at Bt4.6bn (up 16% YoY), supported by backlog and expectations that 3Q26 will be the year’s peak. The company began selling back its 3.41% purchase of treasury shares in late April 2026, which will extend through May 2027. We stay Neutral with a 2026 TP of Bt16.80, on average PE of 7X (18-yr average).

1Q26 net profit in line. SPALI reported a 1Q26 net profit of Bt402mn, down 0.7% YoY and 69.9% QoQ, lining up with our estimate of Bt416mn but above consensus’ Bt362mn. 1Q26 revenue was Bt3.79bn, up 4.3% YoY but down 47.4% QoQ, in line with our estimates, with over 95% from low-rise projects, supported by price promotions; there were no new condos starting transfers in the quarter. Gross margin hit a new low of 30.6% from 38.5% in 1Q25 and 33.9% in 4Q25, pulled down by ongoing price promotions and a high revenue contribution from low-rise projects, for which margin is typically lower than for condos. Contribution from Australian projects stood at Bt104mn, down 21.3% YoY (but up from zero in 4Q25) due to seasonality and government stimulus measures. Other income grew 150% YoY but declined 29.5% QoQ.

Maintain 2026F. At the end of 1Q26, SPALI’s backlog stood at ~Bt16bn, of which Bt8.1bn is expected to be recognized as revenue in 2026. The remaining portion is slated for gradual revenue recognition over 2027-2029. We maintain our 2026 revenue forecast of Bt26.3bn (+9% YoY), 45% secured, with a net profit of Bt4.6bn (+16% YoY). There may be downside to average gross margin if it continues aggressive pricing promotions in 2Q26. We expect net profit in 2Q26F to drop YoY but rise from the year’s bottom QoQ. The year’s best quarter is set to be 3Q26F, according to the backlog recognition timeline.

Selling back treasury shares. SPALI began selling back the treasury shares purchased in 2025 on April 29, and this will extend to May 31, 2027. The 66.599mn shares represent 3.41% of total paid-up capital and were purchased for an average of Bt14.38/share.

Risks and concerns. Inventory management and competition.

ESG key risk.2025 SET ESG rating is AA. Although it obtains EIAs for residential projects, which helps lower environmental risks, lawsuits have been filed against some condos, which we see as ESG risks for environmental and social elements as they affect surrounding neighborhoods and governance. SPALI aims to reduce greenhouse gas emissions by 40% by 2030 and achieve carbon neutrality by 2050.

Download EN version click >> SPALI260513_E.pdf