SPALI – 2Q26: กำไรสูงกว่าคาดจากส่วนแบ่งกำไร JV ที่แข็งแกร่ง

กำไรสุทธิ 2Q26 สูงกว่าคาด SPALI รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 1.64 พันลบ. (+49% YoY และ +310% QoQ) สูงกว่า INVX คาด 108% และสูงกว่าตลาดคาด 120% โดยได้รับแรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรที่สูงกว่าคาด รายได้รวมใน 2Q26 อยู่ที่ 6.9 พันลบ. ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 83% QoQ โดยรายได้ 86% มาจากโครงการแนวราบ และ 14% มาจากคอนโด ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากการเริ่มรับรู้รายได้จากโครงการคอนโดใหม่ ศุภาลัย เซนส์ ศรีนครินทร์ (มูลค่าโครงการ 1.0 พันลบ.) อัตรากำไรขั้นต้นทำระดับต่ำสุดใหม่ที่ 30.5% ลดลงจาก 31.5% ใน 2Q25 และ 30.6% ใน 1Q26 ถูกกดดันจากโปรโมชั่นด้านราคา ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมและกิจการร่วมค้าอยู่ที่ 890 ลบ. (+100% YoY และ +759% QoQ) สูงกว่าประมาณการของเราที่ 436 ลบ. จากยอดขายและการโอนโครงการในออสเตรเลียที่ดีกว่าคาด ส่งผลให้ใน 1H26 SPALI มีรายได้รวม 1.07 หมื่นลบ. (+1.7% YoY) และกำไรสุทธิ 2.04 พันลบ. (+35.7% YoY) โดยได้รับแรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่เพิ่มขึ้นมากถึง 72% YoY

คาดกำไร 3Q26F อ่อนตัวลง QoQ...คงประมาณการปี 2026 ปัจจุบัน SPALI มี backlog อยู่ที่ 1.54 หมื่นลบ. โดยประมาณ 43% หรือ 6.6 พันลบ. คาดว่าจะรับรู้เป็นรายได้ในช่วง 2H26 และส่วนที่เหลือจะทยอยรับรู้จนถึงปี 2028 ขณะที่ใน 3Q26 การรับรู้รายได้จาก backlog จะได้รับแรงหนุนจากคอนโดสร้างเสร็จใหม่ 2 โครงการ ได้แก่ ศุภาลัย ปาร์ค เอกมัย-พัฒนาการ มูลค่า 4.6 พันลบ. (มียอดขายรอโอน 54%) และ ศุภาลัย คราม เขาเต่า มูลค่า 480 ลบ. (มียอดขายรอโอน 37%) ดังนั้น เราคาดว่าทิศทางกำไรใน 3Q26 จะทรงตัว YoY แต่จะอ่อนตัวลง QoQ เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในออสเตรเลียมีแนวโน้มลดลง QoQ จากการรับรู้รายได้จากโอนกรรมสิทธิ์โครงการในออสเตรเลียที่ลดลงตามฤดูกาล ดังนั้นเราจึงคงประมาณการปี 2026 โดยคาดรายได้ที่ 2.51 หมื่นลบ. (+4.2% YoY) ซึ่งมีรายได้รองรับแล้ว 69% และคาดกำไรสุทธิที่ 4.12 พันลบ. (+2.8% YoY)

การขายหุ้นซื้อคืน SPALI อยู่ระหว่างการจำหน่ายหุ้นซื้อคืนที่ได้ดำเนินการซื้อสะสมไว้ในปี 2025 โดยมีกำหนดระยะเวลาจำหน่ายตั้งแต่วันที่ 29 เมษายน 2026 ถึงวันที่ 31 พฤษภาคม 2027 หุ้นดังกล่าวคิดเป็น 3.41% ของทุนชำระแล้วทั้งหมด รวมทั้งสิ้น 66.599 ล้านหุ้น โดยมีต้นทุนเฉลี่ยในการซื้อคืนที่ 14.38 บาท/หุ้น ณ วันที่ 3 ส.ค. 2026 หุ้นซื้อคืนที่ยังไม่ได้จำหน่ายคงเหลืออยู่ที่ 56.9 ล้านหุ้น

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล การบริหารจัดการสินค้าคงเหลือและการแข่งขัน

ความเสี่ยงด้าน ESG SET ESG Rating ปี 2025 อยู่ที่ AA แม้ SPALI ได้มีการขออนุญาต EIA (การประเมินผลกระทบสิ่งแวดล้อม) ก่อนการพัฒนาโครงการ ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงด้านสิ่งแวดล้อม แต่ยังมีกรณีคดีฟ้องร้องเกิดขึ้นในคอนโดบางโครงการ ซึ่งเราประเมินว่าเป็นความเสี่ยง ESG ในด้านสิ่งแวดล้อม สังคม (มีผลกระทบต่อชุมชนบริเวณใกล้เคียง) และธรรมาภิบาล SPALI ตั้งเป้าลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจกลง 40% ภายในปี 2030 และบรรลุความเป็นกลางทางคาร์บอนภายในปี 2050

2Q26: Beat on strong JV profit

SPALI reported a strong 2Q26 net profit of Bt1.64bn (up 49% YoY and 310% QoQ), beating INVX’s estimate by 108%, driven by robust Australian JV contributions (Bt890mn) despite gross margin falling to a new low of 30.5%. Earnings in 3Q26F should soften QoQ on lower seasonal Australian profits, though new condo transfers will provide support. We maintain our 2026 forecast with net profit at Bt4.12bn (+2.8% YoY). 1H26 dividend of Bt0.55/share, XD on Aug 25, 2026, yield 3.5%. We maintain Neutral with a target price rolled over to mid-2027 of Bt16.30/share, based on an average PE of 7x (18-year average).

2Q26 Net profit beat estimates. SPALI reported a 2Q26 net profit of Bt1.64bn (+49% YoY and +310% QoQ), beating INVX’s estimate by 108% and consensus by 120%, driven by higher-than-expected share of profit. Total revenue in 2Q26 was Bt6.9bn, flat YoY but up 83% QoQ, with low-rise accounting for 86% of transfers and condominiums for 14%, backed by the start of revenue recognition from a new condo project, Supalai Sense Srinakarin (project value of Bt1bn). Gross margin reached a new low at 30.5%, down from 31.5% in 2Q25 and 30.6% in 1Q26, dragged by pricing promotions. Share of profit from investments in associates and joint ventures was recorded at Bt890mn (+100% YoY and +759% QoQ), beating our estimate of Bt436mn due to better sales and higher transfers of projects in Australia. Consequently, in 1H26, SPALI generated total revenue of Bt10.7bn (+1.7% YoY) and a net profit of Bt2.04bn (+35.7% YoY), supported by a 72% YoY surge in share of profit from investments.

3Q26F earnings to soften QoQ…maintain 2026 forecast. SPALI’s current backlog is Bt15.38bn, with approximately 43% or Bt6.6bn expected to be recognized as revenue in 2H26, and the remainder to be gradually recognized through 2028. In 3Q26, revenue recognition from the backlog will be driven by 2 newly completed condominium projects: Supalai Parc Ekkamai-Pattanakarn, valued at Bt4.6bn (54% presold), and Supalai Kram Khao Tao, valued at Bt480mn (37% presold). Consequently, we expect 3Q26 earnings direction to be flat YoY but soften QoQ, as share of profit from investments in Australia is projected to weaken QoQ due to seasonality in Australian transfer recognition. Therefore, we maintain our 2026 forecast, projecting revenue of Bt25.1bn (+4.2% YoY) with secured revenue at 69%, and net profit of Bt4.12bn (+2.8% YoY).

Selling back treasury shares. SPALI is proceeding its selling back the treasury shares purchased in 2025 from April 29, 2026, to 31 May 2027. The shares represent 3.41% of total paid-up capital, totaling 66.599mn shares. The average buyback price for this portion of treasury stock was Bt14.38/share. As of Aug 3,2026, the remaining unsold treasury shares stood at 56.9mn shares.

Risks and concerns. Inventory management and competition.

ESG key risk. 2025 SET ESG rating is AA. Although it obtains EIAs for residential projects, which helps lower environmental risks, lawsuits have been filed against some condos, which we see as ESG risks for environmental and social elements as they affect surrounding neighborhoods and governance. SPALI aims to reduce greenhouse gas emissions by 40% by 2030 and achieve carbon neutrality by 2050

Download EN version click >> SPALI260813_E.pdf