SPALI – พรีวิว 2Q68: คาดกำไรสุทธิลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ

คาดกำไรสุทธิ 2Q68 ลดลง 18% YoY แต่เพิ่มขึ้น 233% QoQ…คาดอัตรากำไรขั้นต้นอ่อนตัวลง แต่ส่วนแบ่งกำไรยังแข็งแกร่ง เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 2Q68 ของ SPALI ที่ 1.3 พันลบ. (-18% YoY แต่ +223% QoQ) โดยคาดว่ารายได้รวมจะอยู่ที่ 7.2 พันลบ. (-9.2% YoY แต่ +98% QoQ); 88% เป็นรายได้จากโครงการแนวราบ และ 12% เป็นรายได้จากคอนโดซึ่งได้รับผลกระทบจากเหตุแผ่นดินไหว ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นโดยเฉลี่ยจะอยู่ในระดับต่ำที่ 35.4% เทียบกับ 36.1% ใน 2Q67 และ 38.5% ใน 1Q68 เพราะได้รับแรงกดดันจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงจากโครงการแนวราบและการจัดโปรโมชั่นราคา ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการในออสเตรเลียคาดว่าจะอยู่ที่ 411 ลบ. (+73.4% YoY และ +221.3% QoQ) โดยได้แรงหนุนจากยอดขายโครงการที่ทำสถิติสูงสุดใหม่เพราะได้รับประโยชน์จากนโยบายสนับสนุนภาคที่อยู่อาศัยของออสเตรเลีย เราคาดว่ากำไรสุทธิ 1H68 จะอยู่ที่ 1.7 พันลบ. (-22.5% YoY)

presales ปี 2568 จะพลาดเป้า…ปรับแผนเปิดตัวโครงการใหม่ลดลง presales ใน 1H68 อยู่ที่ 1.18 หมื่นลบ. คิดเป็น 37% ของเป้า presales ปี 2568 ที่ 3.2 หมื่นลบ. (+20%) แม้เราเชื่อว่า presales คอนโดใน 3Q68 จะฟื้นตัวจากการเปิดตัวโครงการใหม่ แต่ SPALI ไม่น่าจะทำ presales ได้ตามเป้าที่วางไว้ในปี 2568 นอกจากนี้ ความล่าช้าในการอนุมัติ EIA และความต้องการคอนโดที่ชะลอตัวยังทำให้ SPALI วางแผนเลื่อนเปิดตัวคอนโดใหม่ 3-4 โครงการ และโครงการแนวราบ 2-3 โครงการ ออกไปเป็นปี 2569 ดังนั้นโครงการเปิดใหม่ในปี 2568 จะมีมูลค่ารวม 3.6 หมื่นลบ. (-29%)

ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง ปัจจุบัน SPALI มี backlog มูลค่า 1.25 หมื่นลบ. (แนวราบ 42% และคอนโด 58%) โดย 56% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2568 และส่วนที่เหลืออีก 44% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2569-2571 เราคงประมาณการรายได้ปี 2568 ไว้ที่ 2.89 หมื่นลบ. (-7%) แต่การคาดการณ์ถึงอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงใน 2Q68 ทำให้เราปรับประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยในปี 2568 ลดลงจาก 37.8% เป็น 37.2% ส่งผลทำให้เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ลดลง 6% จากประมาณการเดิมมาอยู่ที่ 5.4 พันลบ. (-12.8%) ในขณะที่คาดว่ากำไรสุทธิ 3Q68 จะลดลง YoY จากฐานสูง แต่จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ จากการรับรู้รายได้จาก backlog

ประกาศโครงการซื้อหุ้นคืน SPALI ประกาศโครงการซื้อหุ้นคืนจำนวน 120 ล้านหุ้น (6.14% ของจำนวนหุ้นที่จำหน่ายได้แล้วทั้งหมด) ภายในวงเงินสูงสุดไม่เกิน 2 พันลบ. หรือราคาเฉลี่ย 16.66 บาท/หุ้น เริ่มตั้งแต่วันที่ 19 พ.ค. ถึงวันที่ 18 พ.ย. 2568 ทั้งนี้ ณ วันที่ 22 ก.ค. 2568 SPALI ซื้อหุ้นคืนมาแล้ว 55.9 ล้านหุ้น มูลค่ารวม 786.4 ลบ. หรือคิดเป็นราคาเฉลี่ย 14 บาท/หุ้น

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล การจัดการสินค้าคงเหลือโดยเฉพาะคอนโด

ความเสี่ยงด้าน ESG SPALI ถูกปรับลดอันดับ SET ESG ratings ลงมาอยู่ที่ระดับ A ในปี 2567 แม้ SPALI ได้มีการขออนุญาต EIA (การประเมินผลกระทบสิ่งแวดล้อม) ก่อนการพัฒนาโครงการ ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงด้านสิ่งแวดล้อม แต่ยังมีกรณีคดีฟ้องร้องเกิดขึ้นในคอนโดบางโครงการ ซึ่งเราประเมินว่าเป็นความเสี่ยง ESG ในด้านสิ่งแวดล้อม สังคม (มีผลกระทบต่อชุมชนบริเวณใกล้เคียง) และธรรมาภิบาล SPALI ตั้งเป้าลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจกลง 40% ภายในปี 2573

We forecast SPALI’s 2Q35F net profit at Bt1.3bn (-18% YoY but +223% QoQ), with revenue backed by low-rise backlog, with gross margin narrowed both YoY and QoQ (promotional pricing) while contribution from Australia will be a new high. Although we maintain our 2025 forecast of a drop of 7% in revenue, the narrowed gross margin led to a downgrade in net profit to Bt5.4bn (-12.8%). We maintain a Neutral call, dropping 2025 TP to Bt17.50 from Bt18.60 on PE of 6.3X (-0.25 S.D., 18 years).

2Q25F net profit to drop 18% YoY but surge 233% QoQ, on drop in gross margin but high contribution from Australia venture. We expect SPALI to report a 2Q25 net profit of Bt1.3bn (-18% YoY but +223% QoQ) on revenue of Bt7.2bn
(-9.2% YoY but +98% QoQ); 88% will be from low-rise and 12% from condos, which were shunned after the earthquake. Average gross margin is expected to be low at 35.4% against 36.1% in 2Q24 and 38.5% in 1Q25, pressured by narrower low-rise gross margin and promotional pricing. Contribution from Australia is forecast at Bt411mn (+73.4% YoY and +221.3% QoQ), backed by a new high for project sales, which benefit from Australia’s residential incentive. 1H25F net profit is expected to be Bt1.7bn (-22.5% YoY).

To miss 2025 presales target, trimming new launches. 1H25 presales came to Bt11.8bn, accounting for 37% of its 2025 presales target of Bt32bn (+20%). Though we believe condo presales will recover in 3Q25 from new project launches, we expect it to miss its 2025 presales target. Additionally, delays in EIA approvals and slowed condo demand, is leading it to push 3-4 new condos and a few low-rise projects to 2026, bringing total 2025 total launch value to Bt36bn (-29%).

Downgrade 2025 on a lower gross margin. SPALI has current backlog of Bt12.5bn (42% low-rise and 58% condos), 56% to be booked as revenue in 2025 and the remaining 44% in 2026-2028. We maintain our 2025 revenue forecast of Bt28.9bn (-7%) while the lower 2Q25F gross margin led us to trim our average gross margin projection to 37.2% from 37.8%. This gives an adjusted 2025 net profit of Bt5.4bn (-12.8%), 6% below previous forecast. 3Q25F net profit will drop YoY off a high base, but will edge up QoQ on backlog recognition.

Share repurchase announced. SPALI announced a share repurchase program of 120mn shares (6.14% of paid-up capital) with a budget of Bt2bn, working out to an average price of Bt16.66/share. The program will run from May 19 until Nov 18, 2025. As of July 22, it has spent Bt786.4mn to buy 55.9mn shares, paying an average of Bt14/share.

Risks and concerns. Inventory management, especially condos.

ESG key risk. 2024 SET ESG rating is A. Although it obtains EIAs for residential projects, which helps lower environmental risks, lawsuits have been filed against some condos, which we see as ESG risks for environmental and social elements as they affect surrounding neighborhoods and governance. SPALI aims to reduce greenhouse gas emissions by 40% by 2030.

Download PDF Click > SPALI250725_E.pdf