SPALI – 3Q26F: คาดกำไรลดลงทั้ง YoY และ QoQ

คาดกำไรสุทธิ 3Q26 อ่อนตัวลง 21.8% YoY และ 44.6% QoQ เราคาดว่า SPALI จะรายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 913 ลบ. (-21.8% YoY, -44.6% QoQ) จากรายได้ 6.1 พันลบ. (-3.8% YoY, -11.7% QoQ) โดยมีสัดส่วนรายได้จากโครงการแนวราบ 75% และคอนโด 25% บริษัทเริ่มโอนกรรมสิทธิ์โครงการ ศุภาลัย ปาร์ค เอกมัย-พัฒนาการ (มูลค่าโครงการ 4.6 พันลบ., presales 62%) และ ศุภาลัย คราม เขาเต่า (มูลค่าโครงการ 480 ลบ., presales 47%) แล้ว อย่างไรก็ตาม การโอนกรรมสิทธิ์โครงการ ศุภาลัย ปาร์ค เอกมัย-พัฒนาการ ได้รับผลกระทบจากสถานการณ์น้ำท่วม ทำให้อัตราการโอนยังต่ำกว่า 10% ของยอด presales ขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 31.4% ลดลงจาก 35.3% ใน 3Q25 แต่ดีขึ้นจาก 30.3% ใน 2Q26 โดยได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นโครงการแนวราบที่ทรงตัว QoQ และอัตรากำไรขั้นต้นคอนโดใหม่ที่ดีขึ้น ขณะที่อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายจะอยู่ที่ 14.5% แม้ว่าจะมีค่าใช้จ่ายจากการบริหารจัดการน้ำท่วมเล็กน้อย ส่วนแบ่งกำไรจากออสเตรเลียจะอยู่ที่ 102 ลบ. (-33.2% YoY, -88.5% QoQ) จากปัจจัยฤดูกาล โดยรวมแล้วเราคาดว่ากำไรสุทธิ 9M26F จะอยู่ที่ 2.96 พันลบ. (+10.6% YoY)

ยอด presales 3Q26 ได้แรงหนุนจากคอนโด SPALI รายงานยอด presales 3Q26 ที่ 5.5 พันลบ. (-35% YoY, +6% QoQ) โครงการแนวราบคิดเป็นสัดส่วน 64% ลดลง 17% YoY และ 7% QoQ จากการจัดโปรโมชั่นราคาและการเร่งระบายสินค้าคงเหลืออย่างต่อเนื่อง ขณะที่คอนโดคิดเป็นสัดส่วน 35% ลดลง 53% YoY จากฐานสูง แต่เพิ่มขึ้น 42% QoQ จากยอดขายโครงการที่สร้างเสร็จและพร้อมเข้าอยู่ (RTM )แนวโน้ม presales ใน 4Q26 คาดว่าจะฟื้นตัวทั้ง YoY และ QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการเปิดตัวโครงการใหม่มากกว่า 10 โครงการ มูลค่ารวม 1.26 หมื่นลบ. โครงการสำคัญ ได้แก่ ศุภาลัย คราม พัทยา-วงศ์อมาตย์ (1.45 พันลบ.) และ ศุภาลัย ธาม เชียงใหม่ (2.5 พันลบ.) รวมถึงการฟื้นตัวของอุปสงค์หลังสถานการณ์น้ำท่วม ซึ่งความสามารถของ SPALI ในการบริหารจัดการและป้องกันน้ำท่วมน่าจะช่วยให้บริษัทได้รับอุปสงค์เพิ่มเติม อย่างไรก็ตาม ยอด presales ใน 9M26 คิดเป็นสัดส่วนเพียง 62% ของเป้าทั้งปีที่ 3.0 หมื่นลบ. สะท้อนโอกาสที่ยอด presales ทั้งปีอาจพลาดเป้า และปิดใกล้เคียงระดับ 2.6 หมื่นลบ. ของปีที่ผ่านมา

คงประมาณการปี 2026 และปี 2027 เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026 ของ SPALI ไว้ที่ 4.3 พันลบ. เติบโต 7.9% YoY และคาดว่ากำไรรายไตรมาสได้ผ่านจุดสูงสุดของปีไปแล้ว โดยได้รับแรงสนับสนุนหลักจากส่วนแบ่งกำไรจากโครงการในออสเตรเลีย ขณะที่คาดว่ารายได้จะอยู่ที่ 2.5 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 4.2% YoY โดย 4Q26 จะเป็นไตรมาสที่มีรายได้สูงสุดของปี โดยได้รับแรงหนุนจากการโอน backlog คอนโด สำหรับปี 2027 เราคาดว่า SPALI จะได้รับประโยชน์เพิ่มเติมจากโครงการในออสเตรเลีย โดยรายได้จะเพิ่มขึ้นเป็น 2.6 หมื่นลบ. (+6.3% YoY) และกำไรสุทธิจะเติบโต 14.8% YoY สู่ระดับ 5 พันลบ. โดยได้แรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรจากออสเตรเลียซึ่งคิดเป็น 26% ของกำไรรวม

ความเสี่ยงสำคัญ การบริหารจัดการสินค้าคงเหลือและการแข่งขัน SET ESG Rating ปี 2025 อยู่ที่ AA คดีฟ้องร้องที่เกี่ยวข้องกับคอนโดบางแห่ง (ประเด็นด้าน ESG) การบริหารจัดการการปล่อยก๊าซเรือนกระจก (E)