SPCX, AVGO และ ORCL เร่งก่อหนี้ซื้อชิป เสี่ยงวงจรเงินทุนหมุนเวียน

1. SpaceX, Broadcom และ Oracle เร่งระดมทุนซื้อชิป AI

บริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่กำลังหันมาระดมทุนผ่านตลาดหนี้เพื่อรองรับการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่มีมูลค่าสูงขึ้น โดย SpaceX (SPCX) เตรียมระดมทุน $40bn เพื่อซื้อชิป Nvidia ขณะที่ Broadcom (AVGO) อยู่ระหว่างจัดหาเงินทุนมากกว่า $50bn สำหรับชิป AI ที่พัฒนาร่วมกับ OpenAI และ Oracle (ORCL) กำลังเจรจากับสถาบันการเงินเพื่อจัดหาเงินทุนสำหรับซื้อชิปเช่นกัน แต่ยังไม่มีการเปิดเผยมูลค่าที่ชัดเจน

แนวโน้มดังกล่าวสะท้อนว่ากระแสเงินสดจากธุรกิจเริ่มไม่เพียงพอต่อการลงทุน AI ที่ขยายตัวอย่างรวดเร็ว บริษัทจึงต้องพึ่งพาธนาคารและผู้จัดการกองทุนรายใหญ่มากขึ้น โดยเฉพาะ Apollo, Blackstone และ Goldman Sachs ซึ่งมีบทบาทสำคัญในการจัดหาเงินทุน

2. SpaceX เตรียมกู้ $40bn เพื่อขยายกำลังประมวลผล AI

SpaceX อยู่ระหว่างเจรจาระดมทุนรวม $40bn แบ่งเป็นเงินกู้ธนาคาร $10bn และตราสารหนี้ระดับลงทุน $30bn โดยมี Apollo เป็นผู้นำการจัดหาเงินทุน และคาดว่าธุรกรรมจะแล้วเสร็จในปี 2027 เพื่อนำเงินไปซื้อชิป Nvidia สำหรับขยายระบบประมวลผล AI

การลงทุนเชื่อมโยงกับแผนขยาย Colossus 2 ของ xAI ซึ่งปัจจุบันมีชิป Nvidia รุ่น GB200 จำนวน 110,000 ตัว และ GB300 อีก 440,000 ตัว พร้อมแผนเพิ่มชิปอีกหลายแสนตัวภายในสิ้นปี 2026 สะท้อนความต้องการกำลังประมวลผลที่ยังเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่ทำให้ภาระทางการเงินสูงขึ้นก่อนที่รายได้จาก AI จะเติบโตตาม

3. Broadcom ใช้เงินทุนสนับสนุนลูกค้า เพื่อเพิ่มยอดขายชิป

Broadcom กำลังขยายบทบาทจากผู้พัฒนาชิปสู่ผู้สนับสนุนเงินทุนให้ลูกค้า โดยเตรียมจัดหาเงินทุน $60bn สำหรับ Anthropic และบริษัท AI อื่น ๆ แบ่งเป็นหนี้ที่มีหลักประกันลำดับแรก $42bn และหนี้ลำดับรอง $18bn ซึ่ง Blackstone เตรียมลงทุนเอง $9bn

ขณะเดียวกัน Broadcom ยังหารือการจัดหาเงินทุนให้ OpenAI สำหรับซื้อชิปที่พัฒนาร่วมกัน โดยรายงานระบุมูลค่ามากกว่า $50bn แม้อีกแหล่งข่าวประเมินวงเงินเบื้องต้นราว $30bn และยังไม่มีข้อตกลงสรุป

ประเด็นสำคัญคือ Broadcom กลายเป็นทั้งผู้ขายชิปและผู้ช่วยจัดหาเงินทุนให้ผู้ซื้อ ทำให้ลูกค้าสามารถลงทุนเพิ่ม ขณะที่ Broadcom มีโอกาสรับรู้ยอดขายสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม โครงสร้างดังกล่าวเพิ่มความเสี่ยงจากการพึ่งพาลูกค้ารายใหญ่และความสามารถในการชำระหนี้ของลูกค้าในอนาคต

4. Oracle ใช้โครงสร้างเงินทุนพิเศษ ลดภาระก่อหนี้โดยตรง

Oracle กำลังเจรจากับ Apollo และ Goldman Sachs เพื่อจัดหาเงินทุนสำหรับซื้อชิป AI โดยมีแนวทางให้ผู้ลงทุนจัดตั้งบริษัทเฉพาะกิจ (SPV) เพื่อซื้อชิปและนำมาให้ Oracle เช่าใช้งาน แทนการให้ Oracle กู้เงินเพื่อซื้ออุปกรณ์ทั้งหมดด้วยตนเอง

รูปแบบนี้ช่วยลดความจำเป็นในการก่อหนี้โดยตรงและกระจายภาระเงินลงทุนออกไปในระยะยาว โดยเฉพาะช่วงที่บริษัทต้องจ่ายเงินซื้อชิปล่วงหน้า แต่รายได้จากบริการคลาวด์จะทยอยเข้ามาภายหลัง อย่างไรก็ตาม ภาระค่าเช่ายังคงเป็นข้อผูกพันทางการเงิน และความเสี่ยงอาจไม่ได้ลดลงตามหนี้ที่ปรากฏในงบดุล

5. Circular Financing กลายเป็นความเสี่ยงใหม่ของการลงทุน AI

การจัดหาเงินทุนลักษณะนี้ทำให้เกิด Circular Financing หรือวงจรเงินทุนหมุนเวียนระหว่างผู้ขายกับผู้ซื้อ โดยผู้ผลิตชิปช่วยจัดหาเงินทุนให้บริษัท AI จากนั้นบริษัท AI นำเงินไปซื้อหรือเช่าชิปจากผู้ผลิตรายเดิม ส่งผลให้ยอดขายและการลงทุนในระบบเพิ่มขึ้นพร้อมกัน

ความเสี่ยงคือการเติบโตของยอดขายบางส่วนอาจพึ่งพาเงินกู้และเงินลงทุนจากผู้ขาย มากกว่ารายได้ที่เกิดจากผู้ใช้ AI ปลายทางโดยตรง หากรายได้จาก AI เติบโตช้ากว่าคาด บริษัทอาจเผชิญปัญหาชำระหนี้ ขณะที่ผู้ผลิตชิป ผู้ให้กู้ และผู้ลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานจะได้รับผลกระทบต่อเนื่องกัน

นอกจากนี้ การใช้บริษัทเฉพาะกิจและการนำชิปมาเป็นหลักประกันยังเพิ่มความซับซ้อนในการประเมินความเสี่ยง โดยเฉพาะเมื่อมูลค่าชิปอาจลดลงอย่างรวดเร็วตามการเปลี่ยนแปลงของเทคโนโลยี

สรุปการระดมทุนในอุตสาหกรรม AI

*วงเงิน Broadcom–OpenAI ยังอยู่ระหว่างหารือ แหล่งข่าวระบุวงเงินเบื้องต้นราว $30bn และยังไม่มีข้อตกลงสรุป

มุมมองของ InnovestX บวกต่อผู้ผลิตชิป แต่เพิ่มความเสี่ยงด้านหนี้

• INVX มองว่าการระดมทุนครั้งใหญ่สะท้อนความต้องการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ยังแข็งแกร่ง และเป็นปัจจัยบวกต่อ Nvidia (NVDA), Broadcom (AVGO) และ TSMC (TSM) จากคำสั่งซื้อชิปที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ Apollo (APO) และ Blackstone (BX) มีโอกาสได้รับประโยชน์จากความต้องการจัดหาเงินทุน
• อย่างไรก็ตาม การที่ผู้ผลิตชิปเริ่มมีบทบาทสนับสนุนเงินทุนให้ลูกค้าซื้อสินค้าของตนเอง ทำให้ต้องระมัดระวังว่าการเติบโตของยอดขายอาจพึ่งพาการก่อหนี้มากกว่าความต้องการใช้งาน AI ที่สร้างรายได้จริง
• สำหรับการใช้เงินทุนจากภายนอกของ Oracle ยังไม่ใช่สัญญาณลบต่อธุรกิจ AI โดยตรง แต่สะท้อนว่าบริษัทกำลังเข้าสู่ช่วงลงทุนสูง ซึ่งการเติบโตของรายได้อาจยังไม่สามารถชดเชยเงินลงทุนได้ทันที เราจึงมีมุมมองระมัดระวังต่อ ORCL มากกว่าผู้ผลิตชิปที่ได้รับประโยชน์จากคำสั่งซื้อโดยตรง โดยให้น้ำหนักกับกระแสเงินสด ภาระหนี้และค่าเช่า รวมถึงความสามารถในการเปลี่ยนสัญญาบริการคลาวด์ให้เป็นรายได้และกำไรจริง

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน