งบดีไม่ช่วย ชิปเอเชียร่วงตาม Alphabet แต่ตลาดควรลงโทษแค่ "คนจ่ายเงิน" ไม่ใช่ "คนขายชิป"

หุ้นกลุ่ม Semiconductor เอเชียถูกเทขายหนักวันนี้ โดย KOSPI ร่วงกว่า 5% ระหว่างวัน และ Nikkei 225 ลงเกือบ 3% ตามแรงขาย Alphabet ที่ดิ่ง 12.6% หลังรายงาน Free Cash Flow ติดลบ และส่งสัญญาณ Capex ปี 2027 ราว 3 แสนล้านดอลลาร์ เรามองว่าตลาดกำลังกังวลว่า "ผู้จ่าย" Capex จะหาเงินมาลงทุนต่อได้อย่างไร ขณะที่รายได้ของ "ผู้ขาย" ชิปยังแข็งแกร่ง สะท้อนจากงบ Samsung และ SK Hynix ที่ทำสถิติใหม่ สำหรับกลุ่มชิปสหรัฐฯ แนะนำผู้ที่ถืออยู่ถือต่อ และผู้ที่ยังไม่มีทยอยสะสม โดยยังไม่แนะนำเพิ่มน้ำหนักหุ้นชิปเกาหลีและญี่ปุ่นในระยะสั้น

Fact

KOSPI เปิดตลาดลดลง 2.99% ที่ 5,760.35 จุด ก่อนร่วงลงเกิน 5% ระหว่างวัน โดย Samsung Electronics และ SK Hynix ที่เพิ่งประกาศงบแข็งแกร่งในสัปดาห์นี้ถูกขายหนักที่สุด ช่วงบ่ายแรงขายเบาลง โดย KOSPI ลดช่วงติดลบเหลือราว 3.5% ด้านญี่ปุ่น Nikkei 225 ลดลงสูงสุดกว่า 3% ระหว่างวัน ขณะที่ TOPIX -0.95% นำโดยหุ้นห่วงโซ่ชิป ได้แก่ Advantest ลดลง 9.1%, Tokyo Electron 5.6%, Ibiden 15.2%, Lasertec 13.8% และ SoftBank Group 6.7%

แรงขายครั้งนี้เกิดขึ้นทันทีหลังรอบฟื้นตัวระยะสั้น โดย KOSPI ปรับขึ้นรวม 9.93% ในสองวันทำการจนถึงวันพุธ จากแรงซื้อต่างชาติและงบกลุ่ม Semiconductor ที่แข็งแกร่ง SK Hynix รายงานกำไรจากการดำเนินงานไตรมาส 3 สูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 83.33 ล้านล้านวอน พร้อมนโยบายตอบแทนผู้ถือหุ้น และสัญญาซื้อขายระยะยาวที่ครอบคลุมกว่าครึ่งของกำลังผลิตที่วางแผนไว้ในปี 2027–2028 ขณะที่ Samsung Electronics ประเมินกำไรจากการดำเนินงานไตรมาส 3 ไว้ที่ 107.4 ล้านล้านวอน เป็นบริษัทเกาหลีรายแรกที่กำไรรายไตรมาสเกิน 100 ล้านล้านวอน สาเหตุที่ถูกเทขายสรุปได้ดังนี้

1. Alphabet เผาเงินสดหนัก: Alphabet รายงานรายได้ไตรมาส 3 โต 25% เป็น 127.6 พันล้านดอลลาร์ และ Google Cloud โต 103% เป็น 30.7 พันล้านดอลลาร์ แต่ Capex ไตรมาสนี้สูงเป็นสถิติที่ 51.4 พันล้านดอลลาร์ ทำให้ Free Cash Flow ติดลบ 9.1 พันล้านดอลลาร์ โดยในไตรมาส 3 บริษัทระดมทุนผ่านการออกหุ้นราว 12.4 พันล้านดอลลาร์ และออกหุ้นกู้อีก 28.7 พันล้านดอลลาร์ เพื่อใช้ลงทุน และคาด Capex ปี 2026 ที่ราว 2 แสนล้านดอลลาร์ ก่อนเพิ่มเป็น 3 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2027 ราคาหุ้นลดลง 12.6% ซึ่งเป็นการร่วงแรงที่สุดในวันเดียวนับตั้งแต่เข้าตลาดปี 2004 มูลค่าตลาดหายไปเกือบ 5 แสนล้านดอลลาร์

2. Amazon และ Intel ซ้ำหลังปิดตลาด: Amazon ร่วงราว 10% ในการซื้อขายหลังปิดตลาดก่อนลดช่วงลบ โดยยังคง Capex ปี 2026 ที่ 2.2 แสนล้านดอลลาร์ ส่วน Intel ร่วงราว 21% หลังปิดตลาด แม้รายได้และกำไรไตรมาส 3 ดีกว่าคาด (รายได้ 16.5 พันล้านดอลลาร์ Non-GAAP EPS $0.52) เพราะคาดการณ์ไตรมาส 4 อ่อนกว่าที่ตลาดคาด ทั้ง Gross Margin ที่จะลดลงเหลือ 38.0% และ EPS ราว $0.25 จากเหตุขัดข้องที่โรงงาน Fab 28 ในอิสราเอลและตลาด PC ที่อ่อนตัว ทั้งที่รายได้ Data Center (DCAI) ยังโตเกือบ 80% YoY แรงขายดังกล่าวทำให้ Nasdaq-100 Futures ลดลง 2.1% และ SMH ซื้อขายก่อนเปิดตลาดลดลงราว 4% จากราคาปิด $561.67

3. ปัจจัยด้านนโยบายการเงิน: Fed คงอัตราดอกเบี้ยในการประชุมวันที่ 28 ต.ค. โดยมีกรรมการ 2 รายสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ย และประธาน Warsh ไม่ผูกมัดทิศทางในเดือน ธ.ค. ฝั่งญี่ปุ่น BOJ คงดอกเบี้ยตามคาด ขณะที่ Core CPI ของโตเกียวเดือน ต.ค. เพิ่มขึ้น 2.6% YoY ตรงกับที่ตลาดคาด หนุนความคาดหวังว่า BOJ อาจกลับมาขึ้นดอกเบี้ยในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

อย่างไรก็ตาม ดัชนี Philadelphia Semiconductor (SOX) ลดลง 1.42% มาอยู่ที่ 11,518.20 จุด หลังวันก่อนหน้าปรับขึ้น 1.75% จากงบ SK Hynix แต่ภาพรวมตลาดไม่ได้อยู่ในภาวะ Risk-off เพราะแม้ S&P 500 ลดลง 0.30% แต่หุ้นส่วนใหญ่ปรับขึ้น โดย S&P 500 Equal Weight (RSP) บวก 1.20% ขณะที่ในกลุ่ม Big Tech เอง ตลาดก็เลือกมากขึ้น Microsoft ปรับขึ้นกว่า 6% ระหว่างการซื้อขายหลังปิดตลาด หลัง Azure โต 48% สวนทางกับ Alphabet ด้าน Bond Yield 10 ปีลดลง 7 bps มาที่ 4.98% และที่ญี่ปุ่น TOPIX ลดลงน้อยกว่า Nikkei 225 สะท้อนว่าแรงขายกระจุกในหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่

Impact

การเทขายครั้งนี้สะท้อนว่าตลาดเริ่มคิดราคาต้นทุนการหาเงินมาลงทุน AI อย่างจริงจัง หากพิจารณาดูดีๆ Capex ของ Alphabet ที่จะเพิ่มเป็นราว 3 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2027 และ Capex ของ Amazon ที่ยังคงไว้ 2.2 แสนล้านดอลลาร์ คือรายได้โดยตรงของห่วงโซ่ Semiconductor ขณะที่งบของ Samsung และ SK Hynix ยืนยันว่า Demand ยังแข็งแกร่ง แม้แต่ Intel ที่ร่วงแรงก็มาจากปัจจัยเฉพาะตัวอย่างเหตุขัดข้องที่โรงงานและตลาด PC ขณะที่รายได้ Data Center ยังโตเกือบ 80% การที่หุ้นชิปร่วงตามหุ้น Hyperscaler จึงมาจาก Sentiment และ Correlation ในระยะสั้น มากกว่าการเปลี่ยนแปลงของประมาณการกำไร

อย่างไรก็ดี Hyperscaler เริ่มต้องพึ่งการออกหุ้นและหุ้นกู้มาจ่าย Capex แทนกระแสเงินสด หากราคาหุ้นผู้จ่ายลดลงต่อเนื่องและ Bond Yield ยังอยู่แถว 5% ต้นทุนการระดมทุนจะสูงขึ้น และอาจกดดันให้ปรับลดงบลงทุนปี 2027 ซึ่งจะกระทบกำไรของผู้ขายชิปโดยตรง จุดที่ต้องจับตาคือแผน Capex ปี 2027 ที่บริษัทจะประกาศรายละเอียดในรอบถัดไป

เนื่องจาก KOSPI มีน้ำหนักกระจุกใน Samsung และ SK Hynix ส่วน Nikkei 225 คำนวณแบบถ่วงน้ำหนักตามราคา จึงได้รับผลจากการปรับลงของหุ้นชิปมากกว่า TOPIX แรงขายของต่างชาติที่ต่อเนื่องทั้งเดือนทำให้ทั้งสองตลาดเป็น High Beta ต่อข่าว AI โดยรวม ตลาดกำลังเปลี่ยนจากการซื้อทุกอย่างที่เกี่ยวกับ AI ไปสู่การเลือกลงทุนตามความสามารถในการสร้างกระแสเงินสด

Action

แม้ความผันผวนของหุ้น Semiconductor น่าจะยังสูงต่อในช่วงที่ตลาดประเมินแผน Capex ปี 2027 ของ Hyperscaler แต่เรามองว่าพื้นฐานรายได้ของห่วงโซ่ชิปยังไม่เปลี่ยน จึงไม่แนะนำให้ขายตามแรงตื่นตระหนก InnovestX ยังคงคำแนะนำทยอยสะสมกลุ่ม Semiconductor สหรัฐฯ ผ่านกองทุน SMH / TSEMICON เหตุผลหลักทั้ง 3 ข้อยังไม่เปลี่ยน ได้แก่ AI Demand ที่ยืนยันด้วยตัวเลขจริง วงจรลงทุนเครื่องจักรผลิตชิป (WFE) ที่ยังโต และ Supply ที่ตึงตัว งบ Samsung และ SK Hynix สัปดาห์นี้ รวมถึง Capex ของ Alphabet และ Amazon ที่ยังไม่ปรับลด ยิ่งยืนยันภาพนี้ ผู้ที่ถืออยู่แนะนำถือต่อ ส่วนผู้ที่ยังไม่มีสามารถทยอยสะสมเป็นงวดแทนการเข้าครั้งเดียว เพื่อเฉลี่ยต้นทุนในช่วงที่ความผันผวนสูง

InnovestX มองว่า SMH กระจายความเสี่ยงไปยังผู้นำหลายห่วงโซ่ ทั้ง Nvidia, TSMC, Broadcom และกลุ่ม Equipment ขณะที่ KOSPI และ Nikkei 225 ผูกกับหุ้นชิปไม่กี่ตัวและแรงขายของต่างชาติ จึงผันผวนกว่าในช่วงนี้ เรายังไม่แนะนำเพิ่มน้ำหนักหุ้นชิปเกาหลีหรือญี่ปุ่นในระยะสั้น

ปัจจัยที่ต้องจับตา: 1) แผน Capex ปี 2027 และแหล่งเงินทุนของ Hyperscaler หากเริ่มมีการปรับลดงบลงทุน จะเป็นสัญญาณให้ทบทวนมุมมอง 2) งบ Nvidia ที่คาดว่าจะประกาศราว 18 พ.ย. และ 3) การประชุม Fed วันที่ 9 ธ.ค. ซึ่งตลาดจับตาว่าจะขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่

โดยสรุป เรามองว่าการปรับฐานรอบนี้มาจาก Sentiment ต่อผู้จ่าย Capex ไม่ใช่รายได้ของผู้ขายชิป การถือ SMH ภายใต้จุดตัดขาดทุนเดิมและทยอยสะสมอย่างมีวินัย ยังเป็นวิธีที่เหมาะสมในการอยู่กับธีม AI ในช่วงที่ตลาดเลือกลงทุนมากขึ้น