Blue Wave เขย่า AI เอเชีย สะท้อนภาพความกลัวนำหน้าปัจจัยพื้นฐาน

ตลาดหุ้นญี่ปุ่นและเกาหลีร่วงแรง (Nikkei -4.1%, KOSPI -3.5%) หลังผลเลือกตั้งกลางเทอมสหรัฐฯ ชี้ว่าพรรคเดโมแครตครองสภาผู้แทนฯ และมีลุ้นคุมวุฒิสภา ทำให้ตลาดกังวลว่า AI Data Center จะถูกกำกับเข้มขึ้น แรงขายจึงกระจุกในหุ้น AI Hardware ขณะที่จีน ฮ่องกง อินเดีย และเวียดนามแทบไม่ได้รับผลกระทบ เรามองว่านี่เป็น Headline Risk มากกว่า Earnings Risk เพราะกฎหมายระดับรัฐบาลกลางยังติด Veto ของประธานาธิบดี และกำไรกลุ่ม AI ยังเติบโตแรง แนะนำถือการลงทุนธีม AI ที่มีอยู่ ไม่ขายตามความกลัว แต่ยังไม่เพิ่มน้ำหนักจนกว่า SOX จะยืนเหนือ 10,439 จุด หลีกเลี่ยงหุ้นชิปเกาหลีและญี่ปุ่น และกระจายไปตราสารหนี้ระยะกลาง

Fact

ตลาดหุ้นเอเชียวันที่ 4 พ.ย. แยกเป็นสองฝั่งชัดเจน ณ ช่วงสาย Nikkei 225 ร่วง 4.13% มาอยู่ที่ 60,478 จุด TOPIX ลดลง 3.12% สู่ 3,807.68 จุด ส่วน KOSPI ลดลง 3.46% สู่ 5,453.20 จุด ขณะที่ Hang Seng ทรงตัว (-0.14%) CSI 300 นิ่ง (+0.04%) SET Index ลงมาทดสอบ 1,470 จุด และ Nifty 50 กับ VN30 บวก 0.41% และ 0.43% ตามลำดับ

ตลาดญี่ปุ่นปรับลงแรงส่วนหนึ่งเพราะตามแรงขายที่พลาดไป หลังตลาดปิดทำการวันที่ 3 พ.ย. เนื่องในวัน Culture Day ซึ่งเป็นวันที่ KOSPI ร่วง 3.59% ปิดที่ 5,648.79 จุด แรงขายในญี่ปุ่นกระจุกในหุ้น AI โดย SoftBank ลดลงราว 7% Advantest 6.4% Tokyo Electron 5% และ Kioxia 10% ด้าน KOSPI เปิดบวกกว่า 3% ทะลุ 5,800 จุด ก่อนกลับมาติดลบ เมื่อนักลงทุนต่างชาติพลิกเป็นขายสุทธิกว่า 1 ล้านล้านวอน รวมสองวันลดลงราว 6.9% ตลาดอื่นเคลื่อนไหวสอดคล้องกัน S&P 500 Futures ลดลง 0.8% Nasdaq Futures ลดลง 1.8% และ US 10Y Yield ลดลง 6 bps สู่ 4.906% พร้อมกับดอลลาร์ที่อ่อนค่าลง สัญญาณ Rotation เห็นได้จากจีน ฮ่องกง อินเดีย และเวียดนามที่ไม่ร่วงตาม และในเกาหลีเองมีหุ้นก่อสร้างที่บวกสวนตลาด คาดว่าสาเหตุที่ตลาดปรับลงแรงประกอบด้วย 3 ปัจจัย

1.  Blue Wave ในสภาคองเกรส: NBC News คาดการณ์ว่าเดโมแครตชนะเสียงข้างมากในสภาผู้แทนฯ และพลิกที่นั่งวุฒิสภามาได้แล้ว 3 จาก 4 ที่นั่งที่ต้องการ (North Carolina, South Carolina และ Texas) พรรคต้องพลิกอีก 1 ที่นั่งและรักษามิชิแกนไว้ให้ได้จึงจะคุมวุฒิสภา

2. ความกังวลการกำกับ AI Data Center: เดโมแครตมีจุดยืนว่าควรชะลอการพัฒนา AI จนกว่าจะมั่นใจด้านความปลอดภัย และควรคุมเข้มการสร้าง Data Center ด้วยเหตุผลด้านสิ่งแวดล้อม ตลาดจึงขายกลุ่ม AI Infrastructure ล่วงหน้า

3. แรงกดดันที่สะสมก่อนเลือกตั้ง: ความกังวลเรื่องต้นทุนและความสามารถทำกำไรจากการลงทุน AI กลับมาอีกครั้งจนกด KOSPI ลงแรงในวันที่ 3 พ.ย. ผลเลือกตั้งจึงซ้ำเติมตลาดที่เปราะบางอยู่แล้ว

Implication

แรงขายรอบนี้สะท้อนว่าตลาดเพิ่ม Policy Risk Premium ให้หุ้น AI Hardware ซึ่งมี Valuation และ Positioning ตึงตัวอยู่แล้ว เพราะต่อให้เดโมแครตคุมทั้งสองสภา ประธานาธิบดีทรัมป์ยังมีอำนาจ Veto จนถึงต้นปี 2572 และการลบล้าง Veto ต้องใช้เสียง 2 ใน 3 ของทั้งสองสภา ซึ่งเดโมแครตยังไม่ถึง สิ่งที่เปลี่ยนจริงคือการตรวจสอบผ่านกรรมาธิการ (Oversight) และการต่อรองงบประมาณ ซึ่งสร้างความผันผวนได้ แต่ไม่ได้หยุดการลงทุน AI ทันที อีกทั้งสภาชุดใหม่จะเข้ารับตำแหน่งวันที่ 3 ม.ค. 2570

นอกจากนี้ จากการสำรวจของ Data Center Watch 43% ของผู้สมัครผู้ว่าการรัฐสนับสนุนการแบนหรือพักการสร้าง Data Center และใน 24 จาก 36 สนาม มีผู้สมัครอย่างน้อยหนึ่งคนที่มีจุดยืนนี้ ฝั่งรีพับลิกันก็ไม่ต่างกัน ในเท็กซัส ผู้ว่าฯ Abbott สั่งตรวจสอบ Data Center ทุกแห่งที่ขอเชื่อมโครงข่ายไฟฟ้า และระงับการออกใบอนุญาตจนกว่าการตรวจสอบจะเสร็จ ความเสี่ยงนี้จึงมีอยู่ไม่ว่าพรรคใดชนะ และส่งผลต่อ "จังหวะเวลา" ของการก่อสร้างมากกว่า "ความต้องการ" ชิป อย่างไรก็ดี Hyperscaler ยังย้ายไปลงทุนในรัฐที่เป็นมิตรได้ และอุปทานชิปยังตึงตัว

ด้านงบ AMD ที่ประกาศวันเดียวกับวันเลือกตั้งยืนยันว่าความต้องการยังไม่ชะลอ รายได้ไตรมาส 3 ทำสถิติสูงสุดที่ 13.4 พันล้านดอลลาร์ ธุรกิจ Data Center โต 97% YoY และผู้บริหารคาดว่าการเติบโตจะเร่งขึ้นอีกในไตรมาส 4 บทพิสูจน์ถัดไปคืองบ Nvidia วันที่ 17 พ.ย. นอกจากนี้ Bond Yield ที่ลดลงยังช่วยลดแรงกดดันต่อ Valuation ได้บางส่วน

แต่อย่างไรก็ตาม ปฏิเสธไม่ได้ว่าความกังวลก็ยังคงอยู่ โดย SOX ปิดล่าสุดที่ 10,600 จุด ต่ำกว่า EMA200 (10,766) และลดลงราว 28% จากจุดสูงสุดเมื่อ มิ.ย. RSI อยู่ที่ 37.8 ซึ่งยังไม่เข้าเขต Oversold ขณะที่ระดับทบทวนของเราที่ 10,439 จุดอยู่ห่างเพียงราว 1.5% ราคาจึงสะท้อนความกลัวเกินพื้นฐาน แต่ยังเร็วเกินไปที่จะไล่ซื้อ

Recommendations

หุ้นสหรัฐฯ: ในช่วงที่ข่าวการเมืองขับเคลื่อนตลาด ความผันผวนอาจยังอยู่ในระดับสูงไปอีกระยะ เราแนะนำให้ "ถือสิ่งที่ดี ไม่เพิ่มความกระจุกตัว" และกระจายพอร์ตเพื่อลดความผันผวนโดยรวม ตลาดอาจตอบรับเชิงบวกต่อการถ่วงดุลอำนาจ หากมองว่าช่วยจำกัดการผลักดันนโยบายที่สร้างความผันผวนในระยะกลาง แม้ว่าเราจะมีมุมมองเชิงบวกกับตลาดจากภาพนโยบายสุดโต่งที่ทำได้น้อยลงและสถิติที่บ่งชี้ แต่เรามองว่าประเด็นที่จะส่งผลโดยตรงกับตลาดคือแนวโน้มของสงครามที่อาจจะคลี่คลายที่จะทำให้ราคาน้ำมันปรับตัวลดลง จากการปรับลดงบประมาณกระทรวงกลาโหม

สำหรับหุ้นที่คาดว่าจะได้ประโยชน์หรือไม่ได้รับผลกระทบเชิงลบจากพรรคเดโมเครตครองเสียงข้างมาก

1. กลุ่มการเงิน – GS, MS, JPM, BAC
2. กลุ่มค้าปลีก – COST, WMT, P&G
3. กลุ่มโรงพยาบาล – HCA, THC
4. กลุ่มพลังงานสะอาด – FSLR, SEDG, ENPH
5. กลุ่มผู้สนับสนุนพรรคเดโมเครต – SPG, H

หุ้นที่คาดว่าจะเสียประโยชน์จากพรรคเดโมเครตครองเสียงข้างมาก

1. กลุ่ม Defense – LMT, RTX, AVAV, LHX
2. กลุ่มที่เกี่ยวข้องกับ Crypto – COIN, HOOD
3. กลุ่มประกันการแพทย์ที่เกี่ยวกับ MA – HUM, UNH, CVS
4. กลุ่มผู้สนับสนุน ปธน.ทรัมป์ – TSLA, SPCX, LVS, BX, WYNN

ธีม AI ทั้ง Value Chain — ถือ แต่ยังไม่เพิ่มน้ำหนัก

• กลุ่มชิป (SMH / TSEMICON): ถือต่อเพราะความต้องการชิปยังแข็งแรง สะท้อนจากงบ AMD ที่ธุรกิจ Data Center โตเกือบเท่าตัว และอุปทานยังตึงตัว ความเสี่ยงด้านใบอนุญาตก่อสร้างมีแนวโน้มทำให้คำสั่งซื้อล่าช้า มากกว่าทำให้หายไป หาก SOX ปิดรายสัปดาห์ต่ำกว่า 10,439 จุด เราจะทบทวนมุมมองอีกครั้ง

• กลุ่มโครงสร้างพื้นฐานไฟฟ้าและ Data Center (GRID): ชะลอการกลับเข้าลงทุน แม้พื้นฐานระยะยาวยังดี เพราะกลุ่มนี้ได้รับผลกระทบโดยตรงที่สุดจากการพักหรือคุมเข้มการออกใบอนุญาต Data Center ในระดับรัฐ ควรรอให้ผู้ว่าการรัฐชุดใหม่แสดงทิศทางนโยบายที่ชัดเจนก่อน

โดยรวม เรายังเชื่อว่า AI Cycle ไม่จบ แต่ในระยะนี้ควรเลือกถือกลุ่มที่กำไรชัดเจน มากกว่ากลุ่มที่ขึ้นอยู่กับใบอนุญาตก่อสร้าง

หุ้นเอเชีย: หลีกเลี่ยงการเพิ่มน้ำหนักหุ้นชิปเกาหลีและญี่ปุ่นในระยะสั้น เพราะเป็นตลาดที่มีสัดส่วน AI Hardware สูงและต่างชาติยังขายต่อเนื่อง ส่วนอินเดียและเวียดนามที่ถืออยู่ใน Satellite Portfolio ให้ถือต่อตามแผน ทั้งสองตลาดขับเคลื่อนด้วยเศรษฐกิจในประเทศ และยังปรับขึ้นได้ในวันที่ตลาดเอเชียเหนือร่วงแรง

หุ้นไทย : InnovestX มองว่า SET โซน 1,470-1,500 จุด เป็นระดับที่น่าสนใจและควรเริ่มทยอยสะสม เนื่องจากมี Fwd PER เพียง 14 เท่า (เทียบเท่าระดับ -1SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปี) ที่มี Margin of Safety สูงมากในเชิงสถิติ โดยแนะนำเลือกหุ้นที่ได้อานิสงส์จาก FDI และ Data Center (KBANK WHA AMATA HANA KCE GULF GUNKUL) , หุ้น Laggard ที่กำไรโตแกร่ง (AOT BCH BDMS CPN TRUE TU) , หุ้นปันผลสูง (BBL KTB KKP HMPRO AP SCCC PTT FTREIT LHSC) และกลุ่มเก็งกำไรระยะสั้นหากทิศทางดอกเบี้ยและราคาพลังงานปรับตัวลดลง (AAV THAI GPSC BGRIM BH MTC SAWAD TIDLOR)

ตราสารหนี้ระยะกลาง: ได้ประโยชน์จาก Yield ที่ปรับลงเมื่อเงินไหลเข้าสินทรัพย์ปลอดภัย และสอดคล้องกับ House View ที่มอง US 10Y ลดลงสู่ 4.6% ในปี 2570 ช่วยลดความผันผวนของพอร์ตในช่วงที่หุ้นกลุ่ม Growth ผันผวนสูง

สรุป: ผลเลือกตั้งเพิ่มความเสี่ยงด้านนโยบายให้ธีม AI แต่ยังไม่เปลี่ยนภาพกำไร เราจึงไม่ขายตามความกลัว แต่ก็ไม่ไล่ซื้อจนกว่าราคาจะยืนยัน การกระจายพอร์ตไปยังตลาดที่ขับเคลื่อนด้วยเศรษฐกิจในประเทศและตราสารหนี้ระยะกลางจะช่วยให้ผลตอบแทนสม่ำเสมอขึ้นในช่วงที่ข่าวการเมืองยังผันผวน

สิ่งที่ต้องติดตาม: ผลวุฒิสภา, ราคาปิดรายสัปดาห์ของ SOX (ศุกร์ 6 พ.ย.), ผลประชามติเรื่อง Data Center ระดับท้องถิ่น, งบ Nvidia (17 พ.ย.)