Stock Note - AU บมจ. อาฟเตอร์ ยู

ก่อนไปคิดอะไร

• บริษัทมองผลการดำเนินงานช่วงที่เหลือปีนี้อย่างไร หลัง 3Q67 AU สร้างสถิติกำไรสุทธิรายไตรมาสสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 83 ลบ. ดีกว่าตลาดคาด โดยเติบโต 55%YoY และ 15%QoQ ปัจจัยหนุนจากยอดขายรวมที่เพิ่มขึ้น 26.6%YoY และ 13.7%QoQ หลังยอดขายสาขาเดิมยังคงเติบโต 4.5%YoY และ 4.2%QoQ จากยอดขายต่อบิลที่สูงขึ้นหลังเมนูใหม่ โดยเฉพาะผลไม้ตามฤดูกาลมีกระแสตอบรับที่ดี อีกทั้งยังรับรู้ยอดขายจากสาขาเปิดใหม่ที่มีเพิ่มขึ้น 2 สาขาจาก 3Q66 และยอดขายจากช่องทางใหม่ในร้าน 7-11 ซึ่งเริ่มวางขายขนมปังเนยโสดตั้งแต่ ก.ค. (ราว 30-40 ลบ.ต่อไตรมาส) ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 65.4% ลดลงจาก 66% ใน 3Q66 และ 4% จาก 2Q67 หลังอัตรากำไรขั้นต้นในร้าน 7-11 ต่ำกว่าร้าน After You แต่ยังถูกชดเชยได้จาก SG&A/Sales ซึ่งอยู่ที่ 41.8% ลดลงจาก 46.5% ใน 3Q66 และ 43.1% ใน 2Q67 หลังเกิดผลประหยัดต่อขนาดจากต้นทุนต่อหน่วยที่ลดลง ทำให้ 3Q67 อัตรากำไรสุทธิทำจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 19.5%

หลังไปได้อะไร

• AU เผย 4Q67 มีแผนขยายสาขาร้าน After You อีก 1-2 สาขา (1H67 เปิด 2 สาขาใหม่และปิด 1 สาขาเก่า) ซึ่งยังเน้นทำเลที่ตั้งเป็นแหล่งท่องเที่ยวและย่านชุมชนที่มีกำลังซื้อสูง และตั้งแต่ 1 ต.ค 67-31 พ.ค. 68 ได้ร่วมมือกับการบินไทยให้บริการเสิร์ฟขนมปังอาฟเตอร์ยู 4 รสชาติบนเครื่องบินเส้นทางขาออกในประเทศและเส้นทางขาออกสู่ประเทศจีน ลาว พม่า เวียดนามและญี่ปุ่น พร้อมกับได้ขยายแฟรนไชส์ After You ในต่างประเทศเพิ่ม 1 สาขา คือ เมืองพนมเปญ กัมพูชา (เปิด ต.ค. 67) จากที่มีอยู่เดิม 2 สาขาในฮ่องกงที่เหล่ย์ต๊งก๊ายและแอร์ไซด์ อีกทั้งยังมีแผนขยายสาขาเพิ่มใน CLMV และตะวันออกกลางในปีหน้า เพื่อช่วยกระจายความเสี่ยงและสร้างการเติบโตในระยะยาว
• นอกจากนี้ 4Q67 บริษัทยังมีแผนรีแบรนด์ร้านกาแฟมิกก้าจาก Mikka Café เป็น Mikka Coffee Roasters เพื่อพัฒนาแบรนด์ให้เป็นผู้นำตลาด โดยจะมีการเพิ่มเมนูให้หลากหลายตอบโจทย์ลูกค้าทุกกลุ่มมากขึ้น ส่วนร้านลูกก๊อมีแผนขยายสาขา 5 แห่งใน กทม. (1H67 มีเปิด 5 สาขาใหม่)

ความเห็นและกลยุทธ์การลงทุน

• กำไรสุทธิ 9M67 คิดเป็น 81% ของประมาณการทั้งปีซึ่งสูงเกินไป จากกำไร 3Q67 ดีกว่าคาด อีกทั้ง 4Q67 และปี 2568 คาดกำไรยังเติบโตเด่น YoY โดยมีปัจจัยขับเคลื่อนจากการรับรู้ยอดขายจากช่องทางขายใหม่ๆ ซึ่งยังไม่รวมอยู่ในประมาณการ อาทิ ยอดขายจากการบินไทยช่วง 1 ต.ค 67-31 พ.ค. 68 (ราว 20-30 ลบ. ต่อไตรมาส) และยอดขายในร้าน 7-11 ซึ่งต้นปีหน้ามีแผนจำหน่ายสินค้าให้ครอบคลุมทั่วประเทศ 14,000 สาขา จากปัจจุบันที่จำหน่ายในพื้นที่ กทม. และปริมณฑล และภาคใต้ ราว 8,000 สาขาเท่านั้น ซึ่งแม้อัตรากำไรขั้นต้นจะต่ำกว่าในร้าน After You แต่คาดอัตรากำไรสุทธิจะใกล้เคียงกันเพราะเกิดผลประหยัดต่อขนาด เพื่อสะท้อนปัจจัยบวกดังกล่าว เราจึงขอปรับเพิ่มประมาณการจากเดิมตั้งแต่ปี 2567 เฉลี่ยราว 14% โดยภายใต้ประมาณการใหม่คาดปี 2567 AU จะมีกำไรสุทธิ 294 ลบ. เติบโตเด่น 65%YoY และเติบโตต่อ 18%YoY ในปี 2568
• เราคงมุมมองบวกต่อการเติบโตต่อเนื่องของ AU ซึ่งมีจุดแข็งที่เป็นแบรนด์ร้านขนมซึ่งเป็นที่นิยมและสามารถสร้างกระแสที่ดีในเมนูใหม่ๆ อีกทั้งยังมีฐานะการเงินแข็งแกร่ง โดยสิ้น 3Q67 แทบไม่มีหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยจ่าย และมีฐานะเงินสดสุทธิราว 239 ลบ. นอกจากนี้มองราคาหุ้นปัจจุบันยังไม่สะท้อนกำไรที่อยู่ในทิศทางขาขึ้น โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2568 ที่หุ้นละ 13 บาท อิงวิธี DCF (WACC ที่ 7.4% และอัตราเติบโตระยะยาวที่ 2%) ยังมี Upside 18% และคาดมีเงินปันผลจ่ายจากกำไรปี 2567 หุ้นละ 35 บาท คิดเป็น Div. Yield ปีละ 3.2% กลยุทธ์ลงทุนจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ”
• ความเสี่ยงสำคัญ คือ การขยายสาขาและแฟรนไชส์ต่ำกว่าคาด, ธุรกิจร้านขนมหวานและร้านกาแฟแข่งขันสูง, ความเสื่อมนิยมในตัวสินค้า และ/หรือ กระแสดูแลสุขภาพที่มีมากขึ้น, ส่วนราคาน้ำตาลที่สูงขึ้นคาดกระทบจำกัด หลังมีต้นทุนน้ำตาลคิดเป็นราว 1% ของต้นทุนผลิต ส่วนความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและรักษาสิ่งแวดล้อม (E) และการจัดการด้านความปลอดภัยและความรับผิดชอบต่อลูกค้า (S)