TCAP – 1Q67: ดีเกินคาดจาก ECL – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 55 บาท)

ผลประกอบการ 1Q67 ของ TCAP สะท้อนถึง ECL ที่ต่ำกว่าคาด สินเชื่อที่หดตัวลง NIM ที่แคบลง ( เกิดจาก THANI) รายได้จากการประกันภัย/ประกันชีวิตสุทธิที่ดีขึ้น และส่วนแบ่งกำไรจาก TTB ที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวเล็กน้อยในปีนี้ โดยได้รับการสนับสนุนจากการเติบโตของ TTB ในขณะที่คาดว่ากำไรจาก THANI จะอยู่ในระดับทรงตัว เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TCAP โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 54 บาท สู่ 55 บาท (PBV ปี 2567 ที่ 0.8 เท่า) ในฐานะหุ้นปันผล เราจึงมองว่าควรเข้าซื้อหุ้น TCAP ในราคาที่ต่ำกว่านี้เพื่ออัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดี

1Q67: ดีเกินคาดจาก ECL TCAP รายงานกำไรสุทธิ 1Q67 จำนวน 1.76 พันลบ. (+23% QoQ, +12% YoY) สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 17% โดยมีสาเหตุมาจาก ECL ที่ต่ำกว่าคาด

รายการสำคัญใน 1Q67:

- คุณภาพสินทรัพย์: สอดคล้องกับตัวเลขของ THANI (บริษัทย่อยที่ TCAP ถือหุ้น 60.1%) อัตราส่วน NPL เพิ่มขึ้น 7 bps QoQ และ credit cost ลดลง 134 bps QpQ (-35 bps YoY) สู่ 0.79% ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ค่อนข้างมาก LLR coverage ลดลงสู่ 163% จาก 166% ณ 4Q66
- การเติบโตของสินเชื่อ: -3% QoQ, -3% YoY สอดคล้องกับตัวเลขของ THANI
- NIM: -19 bps QoQ เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 21 bps QoQ ในขณะที่ต้นทุนทางการเงินอยู่ในระดับทรงตัว QoQ
- Non-NII: +16% QoQ (-15% YoY) โดยได้แรงหนุนจากรายได้จากการประกันภัย/ประกันชีวิตสุทธิที่เพิ่มขึ้น 23% QoQ (+7% YoY)
- ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วม: +12% QoQ (+23% YoY) สอดคล้องกับผลประกอบการของ TTB (TCAP ถือหุ้น 95%)

ปรับประมาณการกำไรปี 2567 เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 เพิ่มขึ้น 6% หลังจากปรับสมมติฐาน credit cost ลดลงเพื่อให้สอดคล้องกับผลประกอบการ 1Q67 โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2567 จะเติบโต 3% หลักๆ ได้รับการสนับสนุนจาก TTB ในขณะที่กำไรจาก THANI จะอยู่ในระดับทรงตัว

คงคำแนะนำ NEUTRAL โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TCAP โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 54 บาท สู่ 55 บาท (PBV ปี 2567 ที่ 0.8 เท่า) เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวเล็กน้อย โดยได้รับการสนับสนุนจาก TTB ในขณะที่กำไรจาก THANI จะอยู่ในระดับทรงตัว

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่ทั่วถึงและเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ขาดทุนจากการผิดนัดชำระหนี้ที่สูงขึ้น เนื่องจากราคารถบรรทุกมือสองลดลง 3) ความเสี่ยงด้าน NIM จากต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นเร็วกว่าคาด 4) ความเสี่ยงขาลงต่อการเติบโตของสินเชื่ออันเป็นผลมาจากยอดขายรถบรรทุกที่ลดลง และ 5) ความเสี่ยง ESG จาก market conduct

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก TCAP240514_T

TCAP’s 1Q24 results reflected lower-than-expected ECL, contracting loans, narrowed NIM (contribution from THANI), better net insurance income and larger contribution from TTB. We keep TCAP as Neutral with a hike in TP from Bt54 to Bt55. We expect a modest earnings recovery this year, backed by growth in TTB; we expect flattish contribution from THANI. We keep TCAP as Neutral with a hike in TP to Bt55 from Bt54 (0.8x PBV for 2024F). As a dividend play, we prefer to accumulate the stock at a lower price for a good dividend yield.

1Q24: Beat on ECL. TCAP reported 1Q24 earnings of Bt1.76bn (+23% QoQ, +12% YoY), 17% above our forecast due to lower-than-expected ECL.
1Q24 Highlights:

- Asset quality: In line with THANI (60.1% held subsidiary) figures, NPL ratio rose 7 bps QoQ and credit cost decreased 134 bps QoQ (-35 bps YoY) to 0.79%, well below our forecast. LLR coverage slid to 163% from 166% at 4Q23.
- Loan growth: -3% QoQ, -3% YoY, in line with THANI figures.
- NIM: -19 bps QoQ as a result of a 21 bps QoQ fall in yield on earning assets with QoQ stable cost of funds.
- Non-NII: +16% QoQ, (-15% YoY), driven by a 23% QoQ rise (+7% YoY) in net insurance income.
- Share of profit from affiliates: +12% QoQ (+23% YoY), in line with TTB (24.95% holding) results.

Raised 2024F earnings. We raise our 2024F by 6% after lowering our credit cost assumption to bring it in line with 1Q24 results. We now expect 3% earnings growth, mainly from TTB, with flat contribution from THANI.

Maintain Neutral with a TP hike. We keep TCAP as Neutral with a hike in TP from Bt54 to Bt55 (0.8x PBV for 2024F). We expect a modest earnings recovery backed by TTB, with THANI staying flat.

Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery and the global economic slowdown, 2) higher losses on defaults from a fall in used truck prices, 3) NIM risk from a faster rise in cost of funds than expected, 4) downside risk to loan growth from falling truck sales and 5) ESG risk from market conducts.

Click here to read and/or download TCAP240514_E