TCAP - 4Q67: ต่ำคาดจากการตั้ง ECL ของธุรกิจหลักทรัพย์

4Q67: ต่ำคาดจาก ECL รายได้จากการรับประกันภัย และขาดทุนจาก NPA TCAP รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 1.34 พันลบ. (-17% QoQ, -7% YoY) ต่ำกว่าที่ INVX และ consensus คาดการณ์ไว้ 16% หลักๆ เกิดจากการตั้งผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) เพียงครั้งเดียวของธุรกิจหลักทรัพย์

รายการสำคัญใน 4Q67:
1) คุณภาพสินทรัพย์: NPL ratio ลดลง 12 bps QoQ ใน 4Q67 credit cost เพิ่มขึ้น 94 bps QoQ ใน 4Q67 แย่กว่าคาด ซึ่งสวนทางกับทิศทาง credit cost ที่ปรับตัวลดลง 99 bps QoQ ของ THANI (บริษัทย่อยที่ TCAP ถือหุ้น 60.1%) ECL ที่เพิ่มขึ้นเกิดจากธุรกิจหลักทรัพย์ ซึ่งเป็นผลมาจากการผิดนัดชําระหนี้ของลูกหนี้เงินให้กู้ยืมเพื่อซื้อหลักทรัพย์และลูกหนี้ที่เกิดจากการปิดฐานะสัญญาซื้อขายล่วงหน้า LLR coverage เพิ่มขึ้นสู่ 180% จาก 156% ณ 3Q6
2) การเติบโตของสินเชื่อ: -4% QoQ, -8% YoY, -3.3% YTD สอดคล้องกับ THANI (บริษัทย่อยที่ TCAP ถือหุ้น 60.1%)
3) NIM: +1 bps QoQ เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้น 1 bps QoQ ในขณะที่ต้นทุนทางการเงินลดลง 1 bps QoQ
4) Non-NII: -28% QoQ (-23% YoY) โดยเกิดจากรายได้จากการรับประกันภัยสุทธิที่ลดลง (-20% QoQ, -7% YoY) และขาดทุนจาก NPA
5) ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วม: +2% QoQ (+17% YoY) สอดคล้องกับผลประกอบการของ TTB (TCAP ถือหุ้น 24.95%)

ปันผลดี TCAP ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H67 ในอัตราหุ้นละ 2.05 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 4% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 16 เม.ย. และจ่ายวันที่ 30 เม.ย.

ขาย TNS TCAP ได้ลงนามในบันทึกข้อตกลงแบบไม่มีผลผูกพันทางกฎหมายเพื่อขายหุ้นที่บริษัทถืออยู่ทั้งหมด 89.97% ในบริษัทหลักทรัพย์ธนชาต จำกัด (มหาชน) (TNS) ให้กับ TTB เราคาดว่าดีลนี้จะแล้วเสร็จในปี 2568 และจะเพิ่ม upside ให้กับกำไรสุทธิปี 2568 จากโอกาสที่จะมีการรับรู้กำไรจากเงินลงทุนใน TNS

คงคำแนะนำ NEUTRAL และราคาเป้าหมายไว้เช่นดิม เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TCAP และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 52 บาท (PBV ปี 2568 ที่ 0.7 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่ทั่วถึงและเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ขาดทุนจากการผิดนัดชำระหนี้ที่สูงขึ้น เนื่องจากราคารถบรรทุกมือสองลดลง 3) ความเสี่ยงด้าน NIM จากต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นเร็วกว่าคาด 4) ความเสี่ยงขาลงต่อการเติบโตของสินเชื่ออันเป็นผลมาจากยอดขายรถบรรทุกที่ลดลง และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

TCAP’s 4Q24 results were below expectations due to a negative surprise from a one-off ECL at the securities business. TCAP announced a 2H24 DPS of Bt2.05, equivalent to 4% dividend yield. We keep it as Neutral with an unchanged TP of Bt52.

4Q24: Miss on ECL, insurance income and loss on NPA. TCAP reported 4Q24 earnings of Bt1.34bn (-17% QoQ, -7% YoY), 16% below INVX and consensus forecasts. The deviation came from a one-off ECL at the securities business.

4Q24 highlights:
1) Asset quality: NPL ratio fell 12 bps QoQ in 4Q24. Credit cost was worse than expected, shooting up 94 bps QoQ, moving opposite to the 99 bps QoQ fall in credit cost at subsidiary THANI (60.1% stake). The rise in ECL was at the securities business, arising out of the default on a debt for margin loans and the receivables resulting from the closure of block trade transactions. LLR coverage rose to 180% from 156% at 3Q24.
2) Loan growth: -4% QoQ, -8% YoY, -3.3% YTD, in line with THANI.
3) NIM: +1 bps QoQ on a gain of 1 bps QoQ in yield on earning assets and a dip of 1 bps QoQ in cost of funds.
4) Non-NII: -28% QoQ, (-23% YoY), due to lower net insurance income (down 20% QoQ and 7% YoY) and loss on NPAs.
5) Share of profit from affiliates: +2% QoQ (+17% YoY), in line with results at TTB (24.95% holding).

Decent dividend. TCAP announced a 2H24 DPS of Bt2.05, equivalent to 4% dividend yield. XD is on April 16, with payment on April 30.

Selling TNS. TCAP has signed an MoU for the sale of its entire 89.97% in Thanachart Securities PLC (TNS) to TTB. We expect this transaction to be finalized in 2025, opening the way to some earnings upside in 2025 from a realized gain on investment in TNS.

Maintain Neutral with an unchanged TP. We keep TCAP as Neutral with an unchanged TP of Bt52 (0.7x PBV for 2025F).

Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery and the global economic slowdown, 2) higher losses on defaults from a fall in used truck prices, 3) NIM risk from a faster rise in cost of funds than expected, 4) downside risk to loan growth from falling truck sales and
5) ESG risk from market conduct.

Download PDF Click > TCAP250224_E.pdf