TCAP – 4Q66: แย่กว่าคาดจาก non-NII; อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 54 บาท)

ผลประกอบการ 4Q66 ของ TCAP สะท้อนถึง non-NII ที่ต่ำกว่าคาด (ทุกด้าน) ธุรกิจสินเชื่อ (การเติบโตของสินเชื่อต่ำ credit cost สูงขึ้น NIM ลดลง) ที่ดำเนินการโดย THANI อ่อนแอลง และส่วนแบ่งกำไรจาก TTB ในระดับทรงตัว เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TCAP และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 54 บาท อย่างไรก็ดี เราเล็งเห็นโอกาส trading เมื่อพิจารณาจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีในระดับ 7.5% สำหรับปี 2566 (5% สำหรับ 2H66)

4Q66: กำไรต่ำกว่าคาดจาก non-NII TCAP รายงานกำไรสุทธิ 4Q66 จำนวน 1.44 พันลบ. (-21% QoQ, +32% YoY) ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 12% โดยมีสาเหตุมาจาก non-NII ที่ต่ำกว่าคาด

รายการสำคัญใน 4Q66:

คุณภาพสินทรัพย์: สอดคล้องกับตัวเลขของ THANI (บริษัทย่อยที่ TCAP ถือหุ้น 60.1%) อัตราส่วน NPL เพิ่มขึ้น 38 bps QoQ และ credit cost เพิ่มขึ้น 16 bps QpQ (+76 bps YoY) สู่ 2.6% LLR coverage ลดลงสู่ 166% จาก 181% ณ 3Q66
การเติบโตของสินเชื่อ: -2% QoQ, +4% YoY สอดคล้องกับตัวเลขของ THANI
NIM: -4 bps QoQ เนื่องจากต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 14 bps QoQ ในขณะที่ผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้อยู่ในระดับทรงตัว
Non-NII: -35% QoQ (ทรงตัว YoY) ต่ำกว่าคาด บริษัทบันทึกขาดทุนจากเครื่องมือทางการเงินที่วัดมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน (FVTPL) จำนวน 17 ลบ. (เทียบกับกำไร 247 ลบ. ใน 3Q66) รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิลดลง 17% QoQ (-26% YoY) รายได้จากการประกันภัย/ประกันชีวิตสุทธิลดลง 32% QoQ (+28% YoY) บริษัทรับรู้กำไรจากเงินลงทุนและ NPA จำนวน 73 ลบ. ใน 4Q66 เทียบกับขาดทุน 49 ลบ. ใน 3Q66
ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วม: -1% QoQ (+26% YoY) สอดคล้องกับผลประกอบการของ TTB (TCAP ถือหุ้น 95%)

ปันผลดี TCAP ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H66 ที่ 2 บาท/หุ้น (หลังจากจ่ายเงินปันผลงวด 1H66 ที่ 1.2 บาท/หุ้น) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 4% บริษัทลดอัตราการจ่ายเงินปันผลลงจาก 68% ในปี 2565 สู่ 51% ในปี 2566 เราเชื่อว่าบริษัทต้องการคงจำนวนเงินปันผลต่อหุ้นไว้มากกว่าอัตราการจ่ายเงินปันผล

คงคำแนะนำ NEUTRAL โดยมีโอกาส trading สำหรับอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดี เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TCAP และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 54 บาท (PBV ปี 2567 ที่ 0.8 เท่า) เรามีความกังวลเกี่ยวกับการเสื่อมถอยของสินเชื่อรถบรรทุกที่ THANI ซึ่งเป็นผลมาจาก credit cost ที่เพิ่มขึ้นจากราคารถบรรทุกมือสองที่ลดลงและ NPL เกิดใหม่ที่เพิ่มขึ้น การเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัว และ NIM ที่ลดลงจากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม เราเล็งเห็นโอกาส trading สำหรับอัตราเงินปันผลตอบแทนที่ดี

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่ทั่วถึงและเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ขาดทุนจากการผิดนัดชำระหนี้ที่สูงขึ้น เนื่องจากราคารถบรรทุกมือสองลดลง 3) ความเสี่ยงด้าน NIM จากต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นเร็วกว่าคาด และ 4) ความเสี่ยงขาลงต่อการเติบโตของสินเชื่ออันเป็นผลมาจากยอดขายรถบรรทุกที่ลดลง

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก TCAP240222_T (1)

TCAP’s 4Q23 results reflected lower-than-expected non-NII (on all fronts), weaker lending (low loan growth, higher credit cost, slipping NIM) at THANI and stable contribution from TTB. We keep TCAP as Neutral with an unchanged TP of Bt54. However, we see a trading opportunity given the good dividend yield of 7.5% on 2023 (5% on 2H23).

4Q23: Miss on non-NII. TCAP reported 4Q23 earnings of Bt1.44bn (-21% QoQ, +32% YoY), 12% below our forecast due to lower-than-expected non-NII.

4Q23 highlights:

Asset quality: in line with THANI (60.1% owned subsidiary) figures, NPL ratio rose 38 bps QoQ and credit cost rose 16 bps QoQ (+76 bps YoY) to 2.6%. LLR coverage decreased to 166% from 181% at 3Q23.
Loan growth: -2% QoQ, +4% YoY, in line with THANI figures.
NIM: -4 bps QoQ as a result of a 14 bps QoQ rise in cost of funds with QoQ stable yield on earning assets.
Non-NII: -35% QoQ, (flat YoY), below our estimates. It booked a Bt17mn loss (vs. Bt247mn gain in 3Q23) on financial assets measured at fair value through profit or loss (FVTPL). Net fee income fell 17% QoQ (-26% YoY). Net insurance income fell 32% QoQ (+28% YoY). It booked gain on investment & NPAs of Bt73mn in 4Q23 vs. a Bt49mn loss in 3Q23.
Share of profit from affiliates: -1% QoQ (+26% YoY), in line with TTB (24.95% holding) results.

Decent dividend. TCAP announced a 2H23 DPS of Bt2 (after Bt1.2 on 1H23), equivalent to 4% yield, with payout ratio falling to 51% in 2023 from 68% in 2022. We believe that it prefers an absolute DPS by amount rather than by payout ratio.

Maintain Neutral with a trading opportunity for a good dividend yield. We keep TCAP as Neutral with an unchanged TP of Bt54 (based on 0.8x PBV for 2024F). We are concerned about a deterioration in truck loans at THANI as a result of rising credit cost from falling used truck prices and rising NPL inflow, slowing loan growth and falling NIM from rising cost of funds. However, we see a trading opportunity for a decent dividend yield.

Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery and the global economic slowdown, 2) higher losses on defaults from a fall in used truck prices,
3) NIM risk from a faster rise in cost of funds than expected and 4) downside risk to loan growth from falling truck sales.

Click here to read and/or download file TCAP240222_E (1)