TCAP - 3Q68: ดีกว่าคาดจาก ECL และรายได้จากการรับประกันภัย

3Q68: กำไรสุทธิดีกว่าคาดจาก ECL และรายได้จากการรับประกันภัยสุทธิ TCAP รายงานกำไรสุทธิ 3Q68 ที่ 2.08 พันลบ. (+2% QoQ, +28% YoY) สูงกว่าที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ 15% โดยกำไรสุทธิที่ดีกว่าคาดหลักๆ เกิดจาก ECL ที่ต่ำกว่าคาด และรายได้จากการรับประกันภัยสุทธิที่สูงกว่าคาด

รายการสำคัญ:

• คุณภาพสินทรัพย์: NPL เพิ่มขึ้น 12% QoQ โดย NPL ratio เพิ่มขึ้น 68 bps QoQ มาอยู่ที่ 3.89% อย่างไรก็ดี credit cost ลดลง 62 bps QoQ มาอยู่ที่ 1.22% LLR coverage ลดลงสู่ 135% จาก 159% ณ 2Q68
• การเติบโตของสินเชื่อ: -7% QoQ, -2% YoY, -18% YTD ซึ่งเป็นผลมาจากการลดลงของสินเชื่อเช่าซื้อของ THANI ตามนโยบายการปล่อยสินเชื่ออย่างระมัดระวังและการชะลอตัวของตลาดรถบรรทุก นอกจากนี้บริษัทได้มีการจัดประเภทเงินให้สินเชื่อแก่ลูกหนี้และดอกเบี้ยค้างรับสุทธิของหลักทรัพย์ธนชาต (TNS) เป็นสินทรัพย์ที่ถือไว้เพื่อขาย หลังจากขาย TNS ให้แก่ TTB เมื่อวันที่ 1 ก.ค. 2568
• NIM: +3 bps QoQ โดยอัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 1 bps QoQ และต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 1 bps QoQ
• Non-NII: -20% QoQ (-7% YoY) โดยเกิดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและการรับชำระหนี้ และรายได้เงินปันผลที่ลดลง อย่างไรก็ตาม รายได้จากการรับประกันภัยสุทธิเพิ่มขึ้น 89% QoQ (-24% YoY) สูงกว่าคาด รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิอยู่ในระดับทรงตัว QoQ (-50% YoY)
• ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วม: +7% QoQ (+8% YoY) สอดคล้องกับผลประกอบการของ TTB (TCAP ถือหุ้น 95%)

แนวโน้มกำไร 4Q68 กำไรสุทธิ 9M68 คิดเป็น 77% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะลดลง QoQ จาก ECL ที่สูงขึ้น แต่จะเพิ่มขึ้น YoY จาก ECL ที่ลดลง

คงคำแนะนำ NEUTRAL และราคาเป้าหมายไว้เช่นดิม เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TCAP และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 52 บาท (PBV 0.7 เท่า สำหรับปี 2569) เนื่องจากคาดการณ์ถึงอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 6.7% สำหรับปี 2568

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) ราคารถบรรทุกมือสองลดลง 3) ความเสี่ยงด้าน NIM จากต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นเร็วกว่าคาด 4) ความเสี่ยงขาลงต่อการเติบโตของสินเชื่ออันเป็นผลมาจากยอดขายรถบรรทุกที่ลดลง และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

3Q25: Beat on ECL and insurance income

3Q25 was pulled well above expectations by ECL and net insurance income. As a whole, results reflected deterioration in asset quality but lower credit cost, contracting loans, stable NIM and lower non-NII. We expect 4Q25F earnings to fall QoQ but rise YoY. We maintain Neutral with an unchanged TP of Bt52 on expectation of a good 6.7% dividend yield on 2025.

3Q25: Beat on ECL, net insurance income. TCAP reported 3Q25 earnings of Bt2.08bn (+2% QoQ, +28% YoY), 15% above forecasts. The beat stemmed from lower-than-expected ECL and higher-than-expected net insurance income.

Highlights:

• Asset quality: NPLs rose 12% QoQ with a 68 bps QoQ rise in NPL ratio to 3.89%. However, credit cost fell 62 bps QoQ to 1.22%. LLR coverage fell to 135% from 159% at 2Q25.
• Loan growth: -7% QoQ, -22% YoY, -18% YTD, attributable to a drop in THANI’s hire purchase loans in line with a more cautious lending policy and a slowing in the trucking industry. Moreover, the company classified Thanachart Securities (TNS) net loans to customers and accrued interest receivables as assets held for sale after selling TNS to TTB on July 1, 2025.
• NIM: +3 bps QoQ with a 1 bps QoQ fall in yield on earning assets and a
  1 bps QoQ rise in cost of funds.
• Non-NII: -20% QoQ (-7% YoY), due to smaller gains on financial instruments and debt settlement and in dividend income. However, net insurance income rose 89% QoQ (-24% YoY), higher than expected. Net fee income was stable QoQ (-50% YoY).
• Share of profit from affiliates: +7% QoQ (+8 YoY), in line with results at TTB (24.95% holding).

4Q25 earnings outlook. 9M25 earnings accounted for 77% of our full-year forecast. We expect 4Q25F to show a QoQ fall on higher ECL but a rise YoY from lower ECL.

Maintain Neutral with unchanged TP. We keep TCAP as Neutral and leave TP at Bt52 (0.7x PBV for 2026F), backed by expected good dividend yield of 6.7% on 2025.

Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown, 2) a fall in used truck prices, 3) NIM risk from a faster rise in cost of funds than expected,4) downside risk to loan growth from falling truck sales and 5) ESG risk from market conduct

Download PDF Click > TCAP251114_E.pdf