TCAP - 1Q69: กำไรดีกว่าคาดจาก ECL และรายได้ประกันภัย

1Q69: กำไรดีกว่าคาดจาก ECL และรายได้ประกันภัย TCAP รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 2.12 พันลบ. (+12% QoQ, +24% YoY) ซึ่งสูงกว่าที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ 9% ปัจจัยหลักที่ทำให้กำไรสูงกว่าคาดมาจาก ECL ที่ต่ำกว่าคาดและรายได้จากการรับประกันภัยที่สูงกว่าคาด โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้

• คุณภาพสินทรัพย์: NPL ratio ขยับขึ้น 13 bps QoQ credit cost ลดลง 70 bps QoQ มาอยู่ที่เพียง 0.24% ขณะที่ LLR coverage ลดลงมาอยู่ที่ 139% จาก 140% ณ 4Q68
• การเติบโตของสินเชื่อ: -2% QoQ, -19% YoY ซึ่งเป็นผลมาจากการลดลงของสินเชื่อเช่าซื้อของ THANI
• NIM: +10 bps QoQ โดยผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้น 2 bps QoQ และต้นทุนทางการเงินลดลง 16 bps QoQ
• Non-NII: +79% QoQ (+26% YoY) จากรายได้จากการรับประกันภัยสุทธิที่สูงขึ้น (+95% QoQ, +130% YoY)
• ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วม: +5% QoQ (+13% YoY)

แนวโน้มกำไร 2Q69 และปี 2569 กำไรสุทธิ 1Q69 คิดเป็น 27% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา เราคาดว่ากำไร 2Q69 จะทรงตัว QoQ (รายได้เงินปันผลที่เพิ่มขึ้นจะถูกหักล้างโดย ECL ที่สูงขึ้น) และ YoY (NII ที่ลดลงจะถูกชดเชยโดย ECL ที่ลดลง) หลักๆ เกิดจาก ECL ที่สูงขึ้นจากแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ สำหรับปี 2569 เราคาดว่ากำไรของ TCAP จะอยู่ในระดับทรงตัว เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจาก THANI (NIM ดีขึ้น) น่าจะช่วยชดเชยส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจาก TTB (NIM แคบลง) ได้

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี เราคาดว่า TCAP จะคง DPS ไว้ที่ 3.5 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผล 47%) สำหรับปี 2569 ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 6%

คงคำแนะนำ NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมายเดิม เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TCAP ด้วยราคาเป้าหมายเดิมที่ 60 บาท (อิงวิธี DDM) เนื่องจากคาดการณ์ถึงอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 6%

ความเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากวิกฤตพลังงานที่เกิดจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง 2) ราคารถบรรทุกมือสองที่ลดลง 3) ความเสี่ยงด้าน NIM จากต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นเร็วกว่าคาด 4) ความเสี่ยงด้านลบต่อการเติบโตของสินเชื่อจากยอดขายรถบรรทุกที่ลดลง และ 5) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

1Q26: Beat on ECL and insurance income

Beating expectations on lower ECL and higher insurance income than forecast, 1Q26 results showed stable asset quality with lower credit cost, a sharp loan contraction, better NIM and higher non-NII. We expect earnings to be stable in 2Q26 and 2026. We maintain NEUTRAL with an unchanged TP of Bt60 on an expected good dividend yield of 6%.

1Q26: Beat on ECL and insurance income. TCAP reported 1Q26 earnings of Bt2.12bn (+12% QoQ, +24% YoY), 9% above INVX and consensus forecasts. The beat came from lower-than-expected ECL and higher-than-expected insurance income. Highlights are summarized below.

• Asset quality: NPL ratio inched up 13 bps QoQ. Credit cost fell 70 bps QoQ to merely 0.24%. LLR coverage slipped to 139% from 140% at 4Q25.
• Loan growth: -2% QoQ, -19% YoY, attributable to a drop in THANI’s hire-purchase loans.
• NIM: +10 bps QoQ with a 2 bps QoQ rise in yield on earning assets and a
  16 bps QoQ fall in cost of funds.
• Non-NII: +79% QoQ (+26% YoY), due to a jump in net insurance income (+95% QoQ, +130% YoY).
• Share of profit from affiliates: +5% QoQ (+13% YoY).

2Q26F and 2026F earnings outlook. 1Q26 earnings accounted for 27% of our full-year forecast. We expect 2Q26F earnings to be flattish QoQ (with larger dividend income to be offset by higher ECL) and YoY (lower NII to be offset by lower ECL), mainly due to higher ECL arising from inflationary headwinds. In 2026, we expect TCAP’s earnings to be stable, as larger earnings contribution from THANI (better NIM) is expected to offset lower earnings contribution from TTB (narrowing NIM).

Decent dividend yield. We expect TCAP to maintain DPS at Bt3.5 (47% payout) for 2026, translating to 6.1% dividend yield.

Maintain Neutral with an unchanged. We keep TCAP as Neutral with an unchanged TP of Bt60 (based on DDM), with decent dividend yield of 6%.

Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and inflationary pressure from the energy crisis arising from the Middle East conflict, 2) a fall in used truck prices, 3) NIM risk from a faster rise in cost of funds than expected,
4) downside risk to loan growth from falling truck sales and 5) ESG risk from market conduct.

Download PDF Click > TCAP260513_E.pdf