เรามีมุมมองเชิงบวกต่อกลุ่มสื่อสารน้อยลง เนื่องจากเราเชื่อว่าประโยชน์จากการรวมตัวของอุตสาหกรรมน่าจะสะท้อนในราคาหุ้นไปมากพอสมควรแล้ว โดย valuation ในปัจจุบันอยู่ใกล้เคียงกับบริษัทกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาค ซึ่งบ่งชี้ว่าโอกาสในการ re-rating เพิ่มเติมน่าจะมีจำกัด นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตราการเติบโตของกำไรกลุ่มสื่อสารจะเริ่มชะลอตัวตั้งแต่ 3Q26F เป็นต้นไป อีกทั้งเราเชื่อว่าธุรกิจใหม่ยังมีขนาดเล็กเกินไปและไม่น่าจะสร้างอัพไซด์ให้กำไรระยะสั้นในช่วง 2H26F ได้ ปัจจุบันเราเลือก TRUE เป็นหุ้นเด่น โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 18.5 บาท เนื่องจากเราเชื่อว่า valuation ยังคงน่าสนใจ ขณะที่เราแนะนำ NEUTRAL (แตกต่างจากมุมมองของตลาด) สำหรับ ADVANC โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 415 บาท เนื่องจากมองว่ามีอัพไซด์จำกัด
Research
สื่อสาร – มุมมองเชิงบวกสะท้อนในราคาหุ้นแล้ว
คาดโอกาสเกิด valuation re-rating เพิ่มเติมมีจำกัด เรามีมุมมองเชิงบวกต่อกลุ่มสื่อสารมาตั้งแต่เดือนม.ค. 2024 จากการแข่งขันที่มีความสมเหตุสมผลมากขึ้น และ valuation ที่น่าสนใจเมื่อเทียบกับบริษัทกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาค กลุ่มสื่อสารทำผลงานได้ดี โดยราคาหุ้น ADVANC และ TRUE ปรับตัว outperform SET อยู่ 53% และ 140% ตามลำดับ นอกจากนี้ยังมีการ re-rate valuation หุ้นกลุ่มสื่อสารอย่างมีนัยสำคัญ โดยเฉพาะ ADVANC ซึ่ง EV/EBITDA เพิ่มขึ้นจาก 6 เท่า เป็น 9 เท่า (+1.5 SD) ขณะที่ TRUE เพิ่มขึ้นจาก 5 เท่า เป็น 6 เท่า (เท่ากับค่าเฉลี่ยในอดีต) เราเชื่อว่าประโยชน์จากการรวมตัวของอุตสาหกรรมได้สะท้อนในราคาหุ้นไปมากพอสมควรแล้ว ดังนั้นโอกาสเกิด valuation re-rating เพิ่มเติมน่าจะมีจำกัด และผลตอบแทนของหุ้นในอนาคตมีแนวโน้มที่จะถูกขับเคลื่อนโดยกำไรที่แท้จริงมากกว่า valuation ที่สูงขึ้น
Valuation gap เทียบกับหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาคปิดลง เราได้ทบทวนค่า PE ปี 2027F ของกลุ่มสื่อสาร ซึ่งปัจจุบันอยู่ในระดับใกล้เคียงกับหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาคที่มีแนวโน้มการเติบโตของกำไรใกล้เคียงกัน นอกจากนี้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลยังอยู่ในระดับที่ใกล้เคียงกันอีกด้วย ด้วยเหตุนี้ เราจึงเชื่อว่า risk-reward profile ของกลุ่มสื่อสารไม่น่าสนใจอีกต่อไป
อัตราการเติบโตของกำไรกลุ่มสื่อสารมีแนวโน้มชะลอตัวลงใน 3Q26F อีกเหตุผลที่ทำให้เรามีมุมมองเชิงบวกลดลงคือแนวโน้มการเติบโตของกำไรใน 2H26F เราคาดว่าอัตราการเติบโตของกำไรกลุ่มสื่อสารจะชะลอตัวลงตั้งแต่ 3Q26F เป็นต้นไป เนื่องจากประโยชน์จากต้นทุนคลื่นความถี่ใหม่ที่ลดลงจะเริ่มหมดไป ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปกติของกลุ่มสื่อสารจะเติบโต 12.5% YoY ใน 2H26F เทียบกับที่เติบโต 34.5% YoY ใน 1H26 ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงโมเมนตัมการเติบโตที่ชะลอตัวลงอย่างชัดเจน นอกจากนี้ ประมาณการกำไรปกติปี 2026F และ 2027F ของเรายังสอดคล้องกับ consensus ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดเองก็คาดว่าอัตราการเติบโตของกำไรจะทำจุดสูงสุดใน 2Q26 ไปแล้วเช่นกัน
ธุรกิจใหม่มีขนาดเล็กเกินไปที่จะสร้างอัพไซด์ให้กำไรในระยะสั้น เนื่องจากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่เข้าสู่ช่วงอิ่มตัว ADVANC และ TRUE จึงพยายามเข้าทำธุรกิจใหม่ที่มีศักยภาพการเติบโตสูงกว่า อย่างไรก็ตาม สัดส่วน EBITDA จากธุรกิจเหล่านี้ยังอยู่ในระดับต่ำ โดยคิดเป็นสัดส่วนไม่ถึง 5% สำหรับทั้งสองบริษัท เราเชื่อว่าสัดส่วนดังกล่าวยังไม่เพียงพอที่จะสร้างอัพไซด์ให้กำไรอย่างมีนัยสำคัญในระยะสั้น
TRUE เป็นหุ้นเด่น และแนะนำ NEUTRAL (แตกต่างจากมุมมองของตลาด) สำหรับ ADVANC เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TRUE โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2027F ที่ 18.5 บาท อิงวิธี DCF (WACC 8.5% และอัตราการเติบโตระยะยาว 1.5%) เนื่องจาก valuation ยังคงน่าสนใจเมื่อเทียบกับบริษัทกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาค ทำให้ปัจจุบันเราเลือก TRUE เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มสื่อสาร ขณะที่เราแนะนำ NEUTRAL (แตกต่างจากมุมมองของตลาด) สำหรับ ADVANC โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2027F ที่ 415 บาท อิงวิธี DCF (WACC 6.1% และอัตราการเติบโตระยะยาว 1.5%) เนื่องจากเราเชื่อว่าอัพไซด์มีจำกัด
ความเสี่ยงที่สำคัญ เศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้าจะส่งผลกระทบต่อแนวโน้มการเติบโตของรายได้ธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญสำหรับกลุ่มสื่อสาร คือ ความปลอดภัยทางไซเบอร์ และความเป็นส่วนตัวของข้อมูลสำหรับผู้ใช้บริการ ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อรายได้ (S)