Tencent 1Q26: กำไรดีกว่าที่คาด แต่รายได้โตต่ำกว่าที่คาด ด้าน เกม โฆษณา และคลาวด์ยังโตดี

ผลประกอบการเทียบกับความคาดหมาย

• ภาพรวมถือว่า รายได้ต่ำกว่าคาด แต่กำไรดีกว่าคาด โดยรายได้ 196.5 พันล้านหยวน ต่ำกว่าคาดของตลาดที่ 199.4 พันล้านหยวน สะท้อนว่าการเติบโตของธุรกิจหลักยังไม่พอชดเชยความคาดหวังสูงของตลาดต่อ AI ได้เต็มที่ แต่กำไรสุทธิปรับปรุงแล้ว 67.9 พันล้านหยวน สูงกว่าที่คาด 18% จากโครงสร้างกำไรที่ยังแข็งแรงและการควบคุมค่าใช้จ่ายบางส่วน
• ประเด็นที่ตลาดกังวลคือ Tencent กำลังเพิ่มการลงทุน AI อย่างมีนัยสำคัญ โดย Bloomberg ระบุว่าบริษัทตั้งใจเพิ่มการลงทุน AI อย่างน้อยเท่าตัวเป็นมากกว่า 36 พันล้านหยวนในปีนี้ แต่ยังตามหลังคู่แข่งอย่าง ByteDance และ Alibaba ในด้านการใช้งานและความก้าวหน้าของโมเดล AI บางด้าน ทำให้ตลาดยังรอหลักฐานว่า AI จะสร้างรายได้จริงในเวลาใด

รายละเอียดผลประกอบการ

• ข้อมูลจากงบชี้ว่า หากตัดผลิตภัณฑ์ AI ใหม่ออก กำไรจากการดำเนินงานปรับปรุงแล้วโตถึง 17% YoY และอัตรากำไรเพิ่มเป็น 43.0% จาก 39.9% ปีก่อน แปลว่าธุรกิจหลักของ Tencent ยังแข็งแรง แต่ผลิตภัณฑ์ AI ใหม่ยังอยู่ในช่วงลงทุนและกดกำไรบางส่วน

รายได้แยกตามธุรกิจ

• ธุรกิจโฆษณาเป็นจุดเด่นที่สุดในไตรมาสนี้ เพราะเติบโต 20% YoY และเร่งขึ้นจาก 17% ใน 4Q25 หลังบริษัทปรับปรุงระบบแนะนำโฆษณาด้วย AI และขยายการตลาดแบบปิดวงจรในระบบ Weixin ทำให้ประสิทธิภาพโฆษณาและอำนาจตั้งราคาดีขึ้น ขณะที่กลุ่มบริการธุรกิจโตจากคลาวด์ บริการ AI และรายได้จาก Mini Shops

งบดุลและกระแสเงินสด

• Tencent ยังมีฐานะการเงินแข็งแรงมาก โดยมีเงินสดรวม 533.7 พันล้านหยวน เพิ่มขึ้น 12% YoY และมีสถานะเงินสดสุทธิ 146.9 พันล้านหยวน เพิ่มขึ้น 63% YoY ทำให้ Net Debt/EBITDA เป็นสถานะเงินสดสุทธิ ไม่ได้มีความเสี่ยงด้านหนี้สินในภาพรวม
• กระแสเงินสดอิสระอยู่ที่ 56.7 พันล้านหยวน เพิ่มขึ้น 20% YoY จากกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 101.4 พันล้านหยวน แม้มีการจ่ายเงินลงทุน 37.0 พันล้านหยวน ซึ่งส่วนใหญ่ใช้สนับสนุนการลงทุน AI รวมถึงมีการซื้อหุ้นคืนราว 7.9 พันล้านหยวน และลงทุนในบริษัทอื่นสุทธิ 7.0 พันล้านหยวน
• จุดที่ต้องติดตามคือมูลค่าหุ้นในบริษัทจดทะเบียนที่ Tencent ถืออยู่ลดลงเหลือ 547.1 พันล้านหยวน จาก 672.7 พันล้านหยวน ณ สิ้นปี 2025 ซึ่งเป็นแรงกดดันจากมูลค่าตลาดของเงินลงทุน แม้ไม่ได้สะท้อนการดำเนินงานหลักโดยตรง

รายการพิเศษ

• รายการที่ควรแยกออกจากผลดำเนินงานหลัก ได้แก่ ค่าใช้จ่ายหุ้นให้พนักงาน กำไร/ขาดทุนจากเงินลงทุน ค่าตัดจำหน่ายสินทรัพย์ไม่มีตัวตน รายการด้อยค่า และค่าใช้จ่ายโครงการเพื่อสังคม ซึ่งเป็นเหตุผลที่บริษัทนำเสนอตัวเลขแบบปรับปรุงแล้วควบคู่กับตัวเลขตามบัญชี
• อีกประเด็นหนึ่งคือค่าใช้จ่ายทั่วไปและบริหารทรงตัว YoY แม้มีค่าใช้จ่ายวิจัยและพัฒนา AI สูงขึ้น เพราะปีก่อนมีค่าใช้จ่ายหุ้นให้พนักงานแบบครั้งเดียว 4.0 พันล้านหยวนที่เกี่ยวกับการปรับโครงสร้างข้อตกลงเชิงพาณิชย์ของบริษัทย่อยต่างประเทศ จึงช่วยให้ฐานเปรียบเทียบปีนี้ดูดีขึ้นบางส่วน

แรงหนุนและตลาดสำคัญ

ปัจจัยหนุนหลัก

• เกมในจีนยังโต โดยรายได้เกมในประเทศเพิ่ม 6% YoY และยอดรับเงินรวมของเกมหลักเติบโตระดับมากกว่า 10% จาก Honour of Kings, Peacekeeper Elite, Delta Force และ VALORANT Mobile
• เกมต่างประเทศโต 13% YoY หรือ 14% หากไม่รวมผลค่าเงิน จาก Clash Royale, Wuthering Waves และ VALORANT PC
• โฆษณาโต 20% YoY จากระบบแนะนำโฆษณาด้วย AI และการใช้ข้อมูลใน Weixin ช่วยเพิ่มประสิทธิภาพและอำนาจกำหนดราคา
• คลาวด์และบริการองค์กรโตดี โดย Business Services โต 20% YoY จากความต้องการบริการคลาวด์ทั้งในจีนและต่างประเทศ รวมถึงบริการที่เกี่ยวข้องกับ AI
• Video Accounts มีเวลาการใช้งานรวมเพิ่มมากกว่า 20% YoY สะท้อนว่าเนื้อหาวิดีโอสั้นในระบบ Weixin ยังเพิ่มการมีส่วนร่วมของผู้ใช้ได้ดี

ปัจจัยกดดัน

• รายได้ Social Networks ลดลง 2% YoY จากจังหวะรับรู้รายได้ของไอเท็มในเกมบนแอปที่ได้รับผลจากช่วงตรุษจีน
• Marketing Services แม้โตดี YoY แต่ QoQ ลดลง 7% จากฤดูกาลโฆษณาที่อ่อนลงช่วงตรุษจีน
• ต้นทุน AI เริ่มเห็นชัดขึ้น โดยค่าเสื่อมราคาอุปกรณ์และต้นทุนดำเนินงานที่เกี่ยวกับ AI กดดันอัตรากำไรบางส่วน โดยเฉพาะโฆษณาและบริการธุรกิจ

แนวโน้มบริษัทและมุมมองผู้บริหาร

• โทนผู้บริหารยังเป็นบวกต่อการใช้ AI ทั้งในผลิตภัณฑ์ใหม่และธุรกิจเดิม โดย Ma Huateng ระบุว่า Tencent เริ่มปี 2026 ด้วยความคืบหน้าสำคัญของผลิตภัณฑ์ AI ใหม่ เช่น Hy3 และ WorkBuddy พร้อมชี้ว่าธุรกิจหลักยังสร้างรายได้ กำไร และกระแสเงินสดเพื่อรองรับการลงทุน AI ต่อไป
• ประเด็นสำคัญคือ Tencent ต้องการใช้ Weixin/WeChat เป็นฐานในการต่อยอด AI Agent เพราะมีผู้ใช้ขนาดใหญ่และเชื่อมกับเกม โฆษณา อีคอมเมิร์ซ การชำระเงิน และบริการชีวิตประจำวัน แต่ Bloomberg ระบุว่าบริษัทยังไม่ได้ให้กรอบเวลาชัดเจนในการเปิดใช้งาน AI Agent สำหรับงานอย่างเรียกรถหรือจองท่องเที่ยว

มุมมองต่อบริษัทอื่นและอุตสาหกรรม

• ผลประกอบการ Tencent ให้สัญญาณบวกต่อหุ้นแพลตฟอร์มจีนที่มีฐานผู้ใช้ใหญ่และมีข้อมูลในระบบปิด เช่น Alibaba, Meituan, Kuaishou, Baidu เพราะ AI เริ่มช่วยเพิ่มประสิทธิภาพโฆษณา การแนะนำสินค้า/คอนเทนต์ และบริการคลาวด์
• อย่างไรก็ดีเชิงการแข่งขัน Tencent ยังต้องพิสูจน์ว่าโมเดล AI ของตัวเองจะไล่ทันผู้เล่นที่เด่นกว่าในตลาด เช่น DeepSeek, Moonshot, MiniMax และ Zhipu ได้แค่ไหน
• สำหรับอุตสาหกรรมเกม ผลประกอบการชี้ว่าเกมเก่ายอดนิยมยังเป็นแหล่งเงินสดที่แข็งแรง แต่เกมใหม่มีความเสี่ยงด้านการตอบรับของผู้เล่น Bloomberg ระบุว่าเกมใหม่บางรายการได้รับเสียงตอบรับผสมกัน ขณะที่เกมหลักอย่าง Honor of Kings ยังเป็นแหล่งรายได้สำคัญ

ความเสี่ยงที่ควรระวัง

1. การทำเงินจาก AI ยังไม่ชัดเจน แม้ Tencent ลงทุนเพิ่ม แต่ตลาดยังตั้งคำถามว่า AI จะสร้างรายได้และกำไรจริงได้เร็วเพียงใด
2. ต้นทุน AI กดดันมาร์จิ้น โดยเฉพาะค่าเสื่อมราคาอุปกรณ์ ศูนย์ข้อมูล และต้นทุนดำเนินงานที่เกี่ยวข้อง
3. การแข่งขันโมเดล AI จีนรุนแรง Tencent ยังถูกมองว่าตามหลังบางคู่แข่งในด้านโมเดลภาษาและการใช้งาน
4. เกมใหม่มีความไม่แน่นอน หากเกมใหม่ไม่ประสบความสำเร็จ การเติบโตอาจยังต้องพึ่งเกมเดิมมากเกินไป
5. มูลค่าเงินลงทุนผันผวน มูลค่าหุ้นจดทะเบียนที่ Tencent ถืออยู่ลดลงมากจากสิ้นปี 2025 ซึ่งอาจกระทบมูลค่าทางบัญชีและความเชื่อมั่นนักลงทุน

มุมมองของ INVX

• มุมมองระยะสั้นเป็นลบต่อ Tencent และหุ้นอินเทอร์เน็ตจีนที่ลงทุน AI สูง แต่ยังไม่มีรายได้ชัดเจน และด้วยรายได้ที่ต่ำกว่าคาดและค่าใช้จ่าย AI ที่เพิ่มขึ้นทำให้ตลาดยังไม่พร้อมให้มูลค่าสูงขึ้นทันทีจนกว่าจะเห็นรายได้จาก AI ที่จับต้องได้มากกว่านี้
• อย่างไรก็ดีเรายังมีมุมมองระยะยาวต่อ Tencent ด้วยธุรกิจหลักที่แข็งแรงและงบดุลมีเงินสดสุทธิสูงธุรกิจโฆษณาและคลาวด์เริ่มได้ประโยชน์จาก AI ชัดขึ้น ขณะที่เกมหลักยังเป็นฐานเงินสดสำคัญ โดยแนะติดตาม 2 เรื่อง คือ 1) AI ช่วยเพิ่มรายได้หรือมาร์จิ้นได้ต่อเนื่อง ไม่ใช่แค่เพิ่มต้นทุน และ 2) ธุรกิจเกม/โฆษณายังรักษาแรงเติบโตได้ในไตรมาสถัดไป
• นอกจากนี้ จากผลประกอบการ Tencent ทำให้มองว่ากลุ่มที่ได้อานิสงส์เชิงโครงสร้างยังเป็นผู้ให้บริการ AI model/AI infrastructure เช่น Zhipu (ZAI23), MiniMax และผู้เกี่ยวข้องกับคลาวด์-ชิป AI