THANI - 4Q67: กำไรต่ำกว่าคาดเพราะ opex สูงกว่าคาด; ปันผลดี

4Q67: กำไรต่ำกว่าคาดเพราะ opex สูงกว่าคาด THANI รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 123 ลบ. (+54% QoQ, -24% YoY) ต่ำกว่า INVX คาด 45% โดยมีสาเหตุมาจาก opex ที่สูงกว่าคาด (หลักๆ เกิดจากขาดทุนจากสินทรัพย์ยึด)
รายการที่สำคัญใน 4Q67:

1) คุณภาพสินทรัพย์: NPL ลดลง 8% QoQ ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา พบว่า NPL ลดลง 2% QoQ (เทียบกับ +23% QoQ ใน 3Q67) ซึ่งบ่งชี้ว่ามี NPL ไหลเข้าลดลง NPL ratio ลดลง 49 bps QoQ มาอยู่ที่ 3.31% credit cost ลดลง 99 bps QoQ มาอยู่ที่ 2.22% LLR coverage ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 111% ใน 4Q67 จาก 93% ใน 3Q67 เราคาดว่า credit cost จะลดลง 4 bps มาอยู่ที่ 2.15% ในปี 2568
2) การเติบโตของสินเชื่อ: -4% QoQ, -12% YoY เราคาดว่าสินเชื่อจะอยู่ในระดับทรงตัวในปี 2568
3) NIM: -1 bps QoQ (-10 bps YoY) อัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อเพิ่มขึ้น 4 bps QoQ ขณะที่ต้นทุนทางการเงินลดลง 2 bps QoQ
4) Non-NII: +4% QoQ (+11% YoY)
5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +8.77 ppt QoQ (+17.38 bps YoY) มาอยู่ที่ 39.72% เพราะ opex เพิ่มขึ้น (+26% QoQ, +64% YoY) หลักๆ เกิดจากขาดทุนจากสินทรัพย์ยึด

ปรับประมาณการกำไรลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลง 16% เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการขาดทุนจากสินทรัพย์ยึดเพิ่มขึ้น โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรจะกลับมาเติบโต 5% ในปี 2568 หลักๆ ได้แรงหนุนจาก credit cost และขาดทุนจากสินทรัพย์ยึดที่ลดลง เราคาดว่า NPL จะไหลเข้าน้อยลง อันเป็นผลจากการฟื้นตัวของภาคก่อสร้างหลังจากที่มีการเร่งเบิกจ่ายงบประมาณของรัฐบาล

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี THANI ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับปี 2567 ในอัตรา 0.07 บาท/หุ้น (อัตราการจ่ายเงินปันผล 54% คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 5.8%)

ปรับคำแนะนำขึ้นสู่ NEUTRAL แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลง เราปรับคำแนะนำสำหรับ THANI ขึ้นสู่ NEUTRAL หลังจากราคาหุ้นปรับตัวลดลง 44% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม เราปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 1.7 บาท มาอยู่ที่ 1.3 บาท (อิงกับ PBV ปี 2568 ที่ 0.6 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่ทั่วถึงและเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ขาดทุนจากการผิดนัดชำระหนี้ที่สูงขึ้น เนื่องจากราคารถบรรทุกมือสองลดลง 3) ความเสี่ยงขาลงต่อการเติบโตของสินเชื่ออันเป็นผลมาจากยอดขายรถบรรทุกที่ลดลง และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

4Q24: Miss on opex; okay dividend yield

Worse than expected on opex (mainly loss on repossessed assets), 4Q24 results reflected easing credit cost and NPL inflow, a contraction in loans, stable NIM and a sharp rise in cost to income ratio (from loss on repossessed assets). We cut our 2025F earnings by 16% and now expect 5% growth in 2025F from lower credit cost and less loss on repossessed assets. THANI announced a DPS on 2024 of Bt0.07 (54% payout ratio), equivalent to 5.8% dividend yield. We upgrade to Neutral after a 44% fall in share price over the past twelve months. However, we cut TP to Bt1.3 (based on 0.6x PBV for 2025F) from Bt1.7.

4Q24: Missed on opex. THANI reported 4Q24 earnings of Bt123mn (+54% QoQ, -24% YoY), 45% below our forecast due to higher opex than expected (loss on repossessed assets).
4Q24 highlights:
1) Asset quality: NPLs decreased 8% QoQ. If write-offs are added back, NPLs fell 2% QoQ vs a rise of 23% QoQ in 3Q24, indicating lower NPL inflow. NPL ratio fell 49 bps QoQ to 3.31%. Credit cost fell 99 bps QoQ to 2.22%. LLR coverage rose to 111% in 4Q24 from 93% in 3Q24. We expect credit cost to slip 4 bps to 2.15% in 2025.
2) Loan growth: -4% QoQ, -12% YoY. We expect loans to be flattish in 2025.
3) NIM: -1 bps QoQ (-10 bps YoY). Yield on loans rose 4 bps QoQ and cost of funds slipped 2 bps QoQ.
4) Non-NII: +4% QoQ (+11% YoY).
5) Cost to income ratio: +8.77 ppt QoQ (+17.38 bps YoY) to 39.72% due to a rise in opex (+26% QoQ, +64% YoY), largely losses on repossessed assets.

Cut earnings forecast. We cut our 2025 earnings forecast by 16% to factor in our upward revision of loss on repossessed assets. We now expect earnings to grow 5% in 2025, on lower credit cost and less loss on repossessed assets. We expect an ease in NPL inflow as result of a recovery in the construction sector after the government accelerated budget disbursement.
Okay dividend yield. THANI announced DPS on 2024 of Bt0.07 (54% payout ratio), equivalent to 5.8% dividend yield.

Upgrade to Neutral but cut TP. We upgrade to Neutral after a 44% fall in share price over the past twelve months. However, we cut TP to Bt1.3 (based on 0.6x PBV for 2025F) from Bt1.7.

Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery and the global economic slowdown, 2) higher losses on defaults from a fall in used truck prices, 3) downside risk on loan growth from falling truck sales and
4) ESG risk from market conduct.

Download PDF Click > THANI250219_E.pdf