THANI - 4Q68: กำไรสุทธิดีกว่าคาดจาก ECL; ปันผลดี

4Q68: กำไรสุทธิดีกว่าคาดเล็กน้อยจาก ECL THANI รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 315 ลบ. (+5% QoQ, +157% YoY) สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 5% จาก ECL ที่ต่ำกว่าคาด

รายการที่สำคัญใน 4Q68:

1) คุณภาพสินทรัพย์: NPL ลดลง 3% QoQ ใน 4Q68 ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามาา NPL จะเพิ่มขึ้น 9% QoQ ชะลอตัวลงจากที่เพิ่มขึ้น 22% QoQ ใน 3Q68 ขณะที่ credit cost (รวมขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA) ลดลง 31 bps QoQ (-222 bps YoY) มาอยู่ที่ 0.86% ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ ส่วน LLR coverage ทรงตัวอยู่ที่ 130%

2) การเติบโตของสินเชื่อ: -3% QoQ, -16% YoY

3) NIM: +8 bps QoQ (+30 bps YoY) โดยผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อเพิ่มขึ้น 8 bps QoQ และต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 10 bps QoQ

4) Non-NII: -4% QoQ (-6% YoY)

5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +79 bps QoQ (-33 bps YoY) มาอยู่ที่ 25.16% โดยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (opex) เพิ่มขึ้น 1% QoQ แต่ลดลง 11% YoY

แนวโน้มกำไรปี 2569 เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 เพิ่มขึ้น 2% เพื่อให้สอดคล้องกับผลประกอบการ 4Q68 หลักๆ เกิดจาก ECL ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2569 จะเติบโต 2% โดยได้รับแรงหนุนจากการกลับมาขยายสินเชื่อที่ 3% NIM ที่เพิ่มขึ้น 18 bps และ credit cost (รวมขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA) ที่เพิ่มขึ้น 5 bps จากการกลับรายการขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA น้อยลง

DPS สูงกว่าคาด THANI ประกาศจ่ายเงินปันผล (DPS) สำหรับปี 2568 ที่ 0.11 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 5.6% สะท้อนถึงการปรับเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลจาก 54% ในปี 2567 เป็น 60% ในปี 2568 ซึ่งสูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 2 มี.ค. 2569

คงคำแนะนำ NEUTRAL พร้อมปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ THANI และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 1.8 บาท เป็น 1.9 บาท (อิงกับ PBV 0.8 เท่า หรือ PE 10 เท่า สำหรับปี 2569)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ขาดทุนจากการผิดนัดชำระหนี้ที่สูงขึ้น เนื่องจากราคารถบรรทุกมือสองลดลง 3) ความเสี่ยงด้านลบต่อการเติบโตของสินเชื่อจากยอดขายรถบรรทุกที่ลดลง และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

4Q25: Beat on ECL; Decent dividend

THANI’s 4Q25 results were slightly better than expected on lower ECL. It announced a DPS of Bt0.11 for 2025, equivalent to 5.6% dividend yield. We raise our 2026F by 2% to fine-tune with the 4Q25 results, adjusting our ECL assumption, and now expect 2026F earnings to grow 2%. We maintain Neutral with a hike in TP to Bt1.9 from Bt1.8 for decent dividend yield.

4Q25: Slight beat on ECL. THANI reported 4Q25 earnings of Bt315mn (+5% QoQ, +157% YoY), 5% above our forecast due to lower-than-expected ECL.

4Q25 highlights:

1) Asset quality: NPLs decreased 3% QoQ in 4Q25. If write-offs are added back, NPLs would rise 9% QoQ, slowing from the 22% QoQ rise in 3Q25. Credit cost (including impairment loss on NPAs) fell more than expected at 31 bps QoQ
(-222 bps YoY) to 0.86%. LR coverage was stable at 130%.

2) Loan growth: -3% QoQ, -16% YoY.

3) NIM: +8 bps QoQ (+30 bps YoY). Yield on loans rose 8 bps QoQ and cost of funds rose 10 bps QoQ.

4) Non-NII: -4% QoQ (-6% YoY).

5) Cost to income ratio: +79 bps QoQ (-33 bps YoY) to 25.16%. Opex rose 1% QoQ but fell 11% YoY.

2026F earnings outlook. We raise our 2026F earnings by 2% to fine-tune with the 4Q25 results, adjusting our ECL assumption. We now expect 2026F earnings to grow 2%, with a resumption of loan expansion at 3%, an 18 bps rise in NIM and a 5 bps rise in credit cost (including impairment loss on NPAs) from smaller reversal of impairment loss on NPAs.

Higher DPS than expected. The company announced a DPS of Bt0.11 for 2025, equivalent to 5.6% dividend yield. This reflects a hike in dividend payout ratio from 54% for 2024 to 60% for 2025, which is higher than we had anticipated. XD is on March 2.

Maintain Neutral with a TP hike. We maintain Neutral and raise TP from Bt1.8 to Bt1.9 (based on 0.8x PBV or 10x PE for 2026F).

Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and the trade war
2) higher losses on defaults from a fall in used truck prices, 3) downside risk on loan growth from falling truck sales and 4) ESG risk from market conduct.

Download EN version click >> THANI260219_E.pdf