ผลประกอบการ 3Q26 ของ THANI ออกมาดีกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ โดยมีปัจจัยหนุนจากคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้นจาก NPL และ credit cost ที่ลดลง ขณะที่สินเชื่อยังคงหดตัวต่อเนื่อง แต่ NIM ปรับตัวดีขึ้น และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ปรับตัวลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2026 เพิ่มขึ้น 5% หลังจากปรับสมมติฐาน credit cost ปี 2026F ลดลง 33 bps ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2026F จะเติบโต 31% (ได้แรงหนุนจาก NIM ที่ดีขึ้นและ credit cost ที่ลดลง) พร้อมกับคาดว่ากำไร 4Q26F จะเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ THANI และปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2027 เพิ่มขึ้นเป็น 2.6 บาท โดยมีปัจจัยหนุนจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 6.2%
Research
THANI – 3Q26: กำไรดีกว่าคาดจากคุณภาพสินทรัพย์
3Q26: กำไรดีกว่าคาดเล็กน้อยจาก credit cost THANI รายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 300 ลบ. (+11% QoQ, +33% YoY) สูงกว่า INVX คาด 10% หลักๆ เกิดจาก credit cost ที่ต่ำกว่าคาด โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้
1) คุณภาพสินทรัพย์: NPL เพิ่มขึ้น 9% QoQ ใน 2Q26 ส่งผลทำให้ NPL ratio เพิ่มขึ้น 25 bps QoQ มาอยู่ที่ 2.35% ส่วน credit cost (รวมขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA) ลดลง 8 bps QoQ (-84 bps YoY) มาอยู่ที่เพียง 0.33% ซึ่งเป็นระดับที่ต่ำที่สุดนับตั้งแต่ 4Q20 ด้าน ECL ปรับตัวลดลง 59% QoQ และการกลับรายการขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA ลดลงมาอยู่ที่ 2 ลบ. จาก 43 ลบ. ใน 2Q26 ขณะที่ LLR coverage เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 165% จาก 144% ใน 2Q26 ทั้งนี้ เราปรับประมาณการ credit cost (รวมขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA) ปี 2026F ลดลง 33 bps มาอยู่ที่ 0.52% (-89 bps)
2) การเติบโตของสินเชื่อ: -1.8% QoQ, -8.8% YoY และ -5.9% YTD เราปรับประมาณการอัตราการเติบโตของสินเชื่อปี 2026F ลดลงจาก -3% เป็น -5%
3) NIM: +20 bps QoQ (+63 bps YoY) โดยอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อเพิ่มขึ้น 11 bps QoQ ขณะที่ต้นทุนทางการเงินลดลง 10 bps QoQ
4) Non-NII: +9% QoQ (+2% YoY).
5) อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้: -266 bps QoQ (-241 bps YoY) มาอยู่ที่ 21.95% ดีกว่าคาด ขณะที่ ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 7% QoQ (-8% YoY)
ปรับประมาณการกำไรปี 2026F เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2026F เพิ่มขึ้น 5% หลังจากปรับสมมติฐาน credit cost ปี 2026F ลดลง 33 bps กำไร 9M26 คิดเป็น 73% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2026F จะเติบโต 31% โดยมีสมมติฐานสำคัญ ได้แก่ สินเชื่อหดตัว 5%, NIM เพิ่มขึ้น 64 bps และ credit cost (รวมขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA) ลดลง 89 bps สำหรับ 4Q26F เราคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น QoQ (NII สูงขึ้น) และ YoY (NII สูงขึ้นและ credit cost ลดลง)
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ เราคาดว่า DPS ปี 2026F จะอยู่ที่ 0.15 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผล 60%) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 6.2%
คงคำแนะนำ OUTPERFORM พร้อมปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ THANI และปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2027 เพิ่มขึ้นจาก 2.4 บาท เป็น 2.6 บาท (อิงตามวิธี DDM โดยมีสมมติฐาน cost of equity ที่ 8.2% และการเติบโตระยะยาวที่ 1%) จากปัจจัยหนุนเรื่องอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 6.2% และกำไรมีแนวโน้มฟื้นตัวอย่างต่อเนื่อง
ความเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและวิกฤตพลังงานที่เกิดจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง 2) ขาดทุนจากการขายรถยึดที่สูงขึ้นจากราคารถบรรทุกมือสองที่ปรับตัวลดลง, 3) ความเสี่ยงด้านลบต่อการเติบโตของสินเชื่อจากยอดขายรถบรรทุกที่ลดลง และ 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)