THRE – 2Q68: ผลประกอบการฟื้นตัวตามคาด

2Q68: ผลประกอบการฟื้นตัวตามคาด ผลประกอบการ 2Q68 ของ THRE ฟื้นตัวกลับมามีกำไรสุทธิตามคาดที่ 76 ลบ. จากขาดทุนสุทธิ 39 ลบ. ใน 1Q68 เนื่องจากไม่มีการตั้งสำรองผลกระทบจากเหตุการณ์แผ่นดินไหวจำนวน 90 ลบ. เหมือนในไตรมาสก่อน เมื่อเทียบกับกำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 99 ลบ. (ปรับปรุงตามมาตรฐานบัญชี TFRS17 เพื่อวัตถุประสงค์ในการเปรียบเทียบ) พบว่ากำไรสุทธิ 2Q68 ลดลง 24% YoY เนื่องจาก: 1) ผลการรับประกันภัยต่อลดลง 16% YoY จาก combined ratio ที่สูงขึ้น (+226 bps) และ 2) รายได้จากการลงทุนสุทธิลดลง 33% เนื่องจากขาดทุนจากการลงทุน

ประมาณการกำไรใหม่ตามมาตรฐาน TFRS17 เราได้จัดทำประมาณการกำไรใหม่ตามมาตรฐานการบัญชีใหม่ (TFRS17) งบการเงินตั้งแต่ปี 2568 จะใช้มาตรฐาน TFRS17 และไม่สามารถเปรียบเทียบกับงบการเงินที่ใช้มาตรฐาน TFRS4 ก่อนปี 2568 ได้ เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะลดลง 35% (เปรียบเทียบกับกำไรสุทธิปี 2567 ภายใต้มาตรฐาน TFRS4) ซึ่งเป็นผลมาจากการตั้งสำรองผลกระทบจากเหตุการณ์แผ่นดินไหว เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q68 จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ และเพิ่มขึ้น YoY (เนื่องจากขาดทุนจากการลงทุนจะพลิกกลับมามีกำไรเล็กน้อย) เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2569 จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 78% เนื่องจากไม่มีการตั้งสำรองผลกระทบจากเหตุการณ์แผ่นดินไหวเหมือนปี 2568

คงคำแนะนำ OUTPERFORM แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลง เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ THRE โดยได้รับปัจจัยหนุนจากการฟื้นตัวของผลประกอบการและ valuation ที่น่าสนใจที่ PE 6.4 เท่า และ PBV 0.42 เท่า สำหรับปี 2569 อย่างไรก็ตาม เราปรับราคาเป้าหมายลดลงมาอยู่ที่ 0.5 บาท (อ้างอิง PBV 0.5 เท่า หรือ PE 8 เท่า สำหรับปี 2569) จาก 0.7 บาท

ปัจจัยเสี่ยง ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) การเรียกร้องสินไหมทดแทนสูงกว่าคาด 2) เบี้ยประกันภัยต่อรับเติบโตช้ากว่าคาด 3) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

2Q25: Earnings turnaround as expected

THRE’s 2Q25 earnings turned around to a decent profit, as expected, without the prior quarter’s earthquake claims, which we expect to pull 2025F earnings down 35%. We expect 3Q25 earnings to be somewhat stable QoQ and grow YoY. We forecast strong 78% growth in 2026F earnings without the earthquake claims. We maintain our Outperform on the back of an earnings turnaround and attractive valuation at 6.4x PE and 0.42x PBV for 2026F. However, we cut TP to Bt0.5 (based on 0.5 x PBV or 8x PE for 2026).

2Q25: Earnings turnaround as expected. As expected, THRE’s 2Q25 earnings turned around to a net profit of Bt76mn from a net loss of Bt39mn in 1Q25 without the Bt90mn earthquake claim reserve. Compared to 2Q24 earnings of Bt99mn (restated to TFRS17 for comparison purposes), 2Q25 earnings fell 24% YoY, attributable to: 1) a 16% YoY decrease in insurance services because of a higher combined ratio (+226 bps) and 2) a 33% fall in net investment earnings due to an investment loss.

New earnings forecast based on TFRS17. We introduce our new earnings forecast based on the new accounting standard, TFRS17. Financial statements from 2025 will be under TFRS17 and cannot be compared with those under TFRS4 prior to 2025. We expect 2025F earnings to fall 35% (compared to 2024 earnings under TFRS4) as a result of the earthquake claims. We expect 3Q25 earnings to be somewhat stable QoQ and up YoY (on a turnaround of investment loss to small gain). We expect a strong 78% growth in 2026F earnings without the earthquake claims.

Maintain Outperform but cut TP. We maintain our Outperform on the strength of the earnings turnaround and attractive valuation at 6.4x PE and 0.42x PBV for 2026F. However, we cut TP to Bt0.5 (based on 0.5 x PBV or 8x PE for 2026) from Bt0.7.

Risk considerations. Key risks include: 1) higher claims than expected,
2) slower premium growth than expected, 3) ESG risk on market conduct.

Download EN version click >> THRE250814_E.pdf