THRE – 4Q67: ดีกว่าคาดจากรายได้จากลงทุนที่สูงกว่าคาด

4Q67: ดีกว่าคาดจากรายได้จากลงทุนที่สูงกว่าคาด THRE รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 78 ลบ. (-4% YoY, +545% QoQ) สูงกว่าที่เราประเมินไว้ 65% โดยเกิดจากรายได้จากการลงทุนที่ดีกว่าคาด ซึ่งหลักๆ เกิดจากกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน กำไรสุทธิปี 2567 เพิ่มขึ้น 9% โดยได้แรงหนุนจากเบี้ยประกันภัยต่อรับที่เติบโตดีและ combined ratio ที่ลดลง

รายการที่สำคัญ:
1. เบี้ยประกันภัยต่อรับเพิ่มขึ้น 11% YoY และ 2% QoQ ใน 4Q67 จากการขยายตัวทั้งในส่วนของ personal line และ commercial line ซึ่งเป็นผลมาจากการปรับกลยุทธ์ของบริษัทเพื่อให้เหมาะสมกับสถานการณ์ของตลาดประกันภัยต่อโดยรวมที่่ยังอยู่ในสภาวะ “hard market” (อัตราเบี้ยประกันภัยต่อรับสูงขึ้น) ส่งผลให้บริษัทสามารถขยายตลาดได้ทั้งในและต่างประเทศ
2. Combined ratio เพิ่มขึ้น 139 bps YoY และ 99 bps QoQ มาอยู่ที่ 97.16% ใน 4Q67 ซึ่งเป็นผลมาจาก loss ratio ที่สูงขึ้น โดย loss ratio เพิ่มขึ้น 319 bps YoY และ 178 bps QoQ มาอยู่ที่ 48.32% ใน 4Q67 ซึ่งเป็นผลมาจากสถานการณ์น้ำท่วมในภาคเหนือและภาคใต้ของประเทศไทย
3. ROI เพิ่มขึ้น 2.99 ppt YoY และ 9.13 ppt QoQ มาอยู่ที่ 5.46% ใน 4Q67 หลักๆ เกิดจากผลตอบแทนจากการลงทุนและกำไรจากการลงทุนที่เพิ่มขึ้น ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงใน 3Q67 พลิกกลับมาเป็นกำไรใน 4Q67

แนวโน้มปี 2568 เราคาดว่ากำไรปี 2568 จะเพิ่มขึ้น 22% โดยได้รับการสนับสนุนจากการคาดการณ์ว่าเบี้ยประกันภัยต่อรับจะเติบโต 8% combined ratio จะลดลง 44 bps มาอยู่ที่ 96.2% จากการประหยัดต่อขนาด และ ROI จะฟื้นตัว 44 bps เนื่องจากไม่มีขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนเหมือนในปีก่อน

คงคำแนะนำ OUTPERFORM และราคาเป้าหมายไว้เช่นเดิม เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ THRE และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 0.7 บาท (อ้างอิง PBV 0.7 เท่า หรือ PE 11 เท่าสำหรับปี 2568) เราคาดว่า THRE จะรายงานกำไรเติบโตอย่างต่อเนื่องในปี 2568 โดยได้รับการสนับสนุนจากเบี้ยประกันภัยต่อรับที่เติบโตดี combined ratio ที่ปรับตัวดีขึ้น และ ROI ที่สูงขึ้น

ปัจจัยเสี่ยง ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) การเรียกร้องสินไหมทดแทนสูงกว่าคาด 2) เบี้ยประกันภัยต่อรับเติบโตช้ากว่าคาด 3) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

4Q24: Beat on investment income

With a big beat on investment income, 4Q24 results reflected decent premium growth, higher combined ratio brought by the widespread flooding and a recovery in ROI. We expect good earnings growth in 2025 off decent premium growth, easing combined ratio and better ROI. We thus maintain our Outperform rating with an unchanged TP of Bt0.7.

4Q24: Beat on investment income. THRE reported 4Q24 net profit of Bt78mn (down 4% YoY but surging 545% QoQ), 65% above our estimates due to better-than-expected investment income, chiefly FX gain. 2024 earnings rose 9%, driven by good premium growth and easing combined ratio.

Highlights:
1. Earned premiums rose 11% YoY and 2% QoQ in 3Q24 on continued growth in both personal lines and commercial lines via expansion in both domestic and international markets, tagging the “hard market” (stronger reinsurance premium rates) in the global reinsurance market.
2. Combined ratio rose 139 bps YoY and 99 bps QoQ to 97.16% in 4Q24 due to a rise in loss ratio, which was pushed up 319 bps YoY and 178 bps QoQ to 48.32% by the widespread flooding in northern and southern Thailand.
3. ROI rose 2.99 ppt YoY and 9.13 ppt QoQ to 5.46% in 4Q24 on a rise in both yield on investment and investment gain. The unrealized FX loss in 3Q24 turned around to a gain in 4Q24.

2025 outlook. We expect 2025F earnings to grow 22%, backed by an estimated 8% earned premiums growth, a 44 bps ease in combined ratio to 96.2% from economies of scale and a 44 bps recovery in ROI on no repeat of the FX loss.

Maintain Outperform with an unchanged TP. We maintain our Outperform with an unchanged TP of Bt0.7 (based on 0.7x PBV or 11x PE for 2025). We expect THRE to continue to grow earnings in 2025, backed by decent premium growth, improving combined ratio and rising ROI.

Risk considerations. Key risks include: 1) higher claims than expected, 2) slower premium growth than expected, 3) ESG risk on market conduct.

Download EN version click >> THRE250227_E.pdf