THREL - 3Q67: ยังอ่อนแอ แม้เบี้ยประกันภัยต่อรับแข็งแกร่ง

3Q67: ยังอ่อนแอตามคาด แม้เบี้ยประกันภัยต่อรับแข็งแกร่งTHREL รายงานกำไรสุทธิ 3Q67 ที่ 14 ลบ. (-52% YoY, +8% QoQ) เป็นไปตามคาด โดยเบี้ยประกันภัยต่อรับที่เติบโตแข็งแกร่งกว่าคาดถูกหักล้างโดย combined ratio ที่สูงกว่าคาด

รายการที่สำคัญ:
1) การเติบโตของเบี้ยประกันภัยต่อรับ: ใน 3Q67 เบี้ยประกันภัยต่อรับรวมเติบโต 73% YoY และ 56% QoQ และเบี้ยประกันภัยต่อที่ถือเป็นรายได้สุทธิเพิ่มขึ้น 75% YoY และ 71% QoQ โดยการเติบโตที่ดีได้แรงหนุนจากการเติบโตของตลาดประกันสุขภาพและการปรับอัตราค่าเบี้ยประกันสุขภาพรายกลุ่มเพิ่มขึ้น 25-30% เพื่อสะท้อนอัตราค่ารักษาพยาบาลที่สูงขึ้น เราปรับประมาณการการเติบโตของเบี้ยประกันภัยต่อที่ถือเป็นรายได้สุทธิปี 2567 เพิ่มขึ้นจาก 8% เป็น 27%
2) combined ratio +1.52 ppt YoY (หลักๆ เกิดจากอัตราค่ารักษาพยาบาลที่สูงขึ้น) แต่ -1.21 ppt QoQ (จากการปรับอัตราค่าเบี้ยประกันสุขภาพรายกลุ่มเพิ่มขึ้น) สู่ 99.8% เราคงประมาณการ combined ratio ปี 2567 ไว้ที่ 103.2% (+3.1 ppt) เทียบกับ 104.02% ใน 9M67 โดยคาดว่า combined ratio จะลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไปใน 4Q67 จากการปรับอัตราค่าเบี้ยประกันเพิ่มขึ้นพื่อรับมือกับอัตราค่ารักษาพยาบาลที่สูงขึ้น

3) ROI: -84 bps YoY (จากขาดทุนจากการลงทุน) และ -161 bps QoQ (จากรายได้เงินปันผลที่ลดลงตามฤดูกาล)
แนวโน้มผลประกอบการ เราคาดว่าผลประกอบการ 4Q67 จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว YoY และ QoQ โดยใน 4Q67 เราคาดว่าเบี้ยประกันภัยต่อรับจะลดลง QoQ หลังจากสูงมากเป็นพิเศษใน 3Q67 และ combined ratio จะลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป เราคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัว แต่ยังคงอ่อนแอในปี 2568 โดยเกิดจาก combined ratio ที่ดีขึ้น หลังจากทยอยปรับอัตราค่าเบี้ยประกันสุขภาพรายกลุ่มเพิ่มขึ้น

คงคำแนะนำ UNDERPERFORM และคงราคาเป้าหมายไว้ไม่เปลี่ยนแปลง เราคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ THREL และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 1.6 บาท (อิงกับ PBV 0.75 เท่า หรือ PE 12 เท่า สำหรับปี 2568) เนื่องจากความสามารถในการทำกำไรอ่อนแอ
ความเสี่ยง 1) ความเสี่ยงต่ออัตราค่าสินไหมทดแทนต่อเบี้ย (loss ratio) จากอัตราค่ารักษาพยาบาลที่สูงขึ้น 2) ความผันผวนของตลาดทุน 3) การใช้มาตรฐานบัญชีใหม่ และ 4) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

THREL’s 3Q24 earnings were in line with our expectation as stronger-than-expected premium growth was offset by higher-than-expected combined ratio. Backing the robust premium growth was the health insurance market and an upward adjustment in group health insurance premium rates to cope with rising medical inflation. We maintain Underperform with an unchanged TP of Bt1.6 in view of weak profitability as it fights medical inflation.

3Q24: Still weak as expected, despite robust premium growth. THREL reported 3Q24 earnings of Bt14mn (-52% YoY, +8% QoQ), in line with estimates. A stronger premium growth than expected was offset by a higher combined ratio than anticipated.

Highlights:

• Premium growth: In 3Q24, gross written premiums shot up 73% YoY and 56% QoQ and earned premiums surged 75% YoY and 71% QoQ. Behind this outstanding growth was the health insurance market and a 25-30% upward adjustment in group health insurance premium rates to reflect rising medical inflation. We raise our 2024F earned premiums growth to 27% from 8%.
• Combined ratio. +1.52 ppt YoY (rising medical inflation) but -1.21 ppt QoQ (upward adjustment in group health insurance premium rates) to 99.8%. We maintain our 2024F combined ratio at 103.2% (+3.1 ppt) vs. 104.02% in 9M24, expecting a gradual ease in 4Q24 from adjusting pricing to cope with rising medical inflation.
• ROI: -84 bps YoY (investment loss) and -161 bps QoQ (seasonally lower dividend income).

Earnings outlook. We expect 4Q24F earnings to be essentially flat both YoY and QoQ, with premiums falling QoQ after the exceptional high in 3Q24 and a gradual ease in combined ratio. We expect earnings to turn around but still be weak in 2025 on a better combined ratio after phasing in the upward adjustment in group health insurance premium rates.

Maintain underperform with unchanged TP. We maintain Underperform with an unchanged TP of Bt1.6 (based on 0.75x PBV or 12 PE for 2025F) due to weak profitability.

Risks. 1) Risk to loss ratio from rising medical inflation, 2) capital market volatility, 3) the implementation of new accounting standards and 4) ESG risk from market conduct.

Download PDF Click > THREL241113_E.pdf