THREL - 4Q67: loss ratio สูงกว่าคาด

4Q67: แย่กว่าคาด THREL รายงานผลประกอบการที่แย่กว่าคาดใน 4Q67 โดยบริษัทพลิกมามีขาดทุนสุทธิ 26 ลบ. ใน 4Q67 จากกำไรสุทธิ 14 ลบ. ใน 3Q67 และ 4Q66 โดยหลักๆ เกิดจากอัตราค่าสินไหมทดแทนต่อเบี้ย (loss ratio) ที่มากกว่าคาด THREL รายงานขาดทุนสุทธิ 85 ลบ. ในปี 2567

รายการที่สำคัญ:
1) ใน 4Q67 เบี้ยประกันภัยต่อที่ถือเป็นรายได้สุทธิเพิ่มขึ้น 24% YoY แต่ลดลง 24% QoQ ในปี 2567 เบี้ยประกันภัยต่อที่ถือเป็นรายได้สุทธิเพิ่มขึ้น 35% หลักๆ เป็นผลมาจากการเติบโตของสัญญาประกันสุขภาพแบบรายบุคคลจากการปรับเพิ่มขึ้นของอัตราค่าเบี้ยประกันสุขภาพรายกลุ่ม และจากงานต่างประเทศแบบกลุ่มผลิตภัณฑ์ประกันสินเชื่อ
2) Combined ratio เพิ่มขึ้น 6.03 ppt YoY และ 4.53 ppt QoQ มาอยู่ที่ 104.26% ใน 4Q67 แย่กว่าคาด หลักๆ เกิดจาก loss ratio ที่เพิ่มขึ้น 9.95 ppt YoY และ 4.06 ppt QoQ มาอยู่ที่ 82.57% โดยใน 4Q67 มี major claim เกิดขึ้น 2 ราย จากกลุ่มผลิตภัณฑ์ประกันสินเชื่อซึ่งกระทบกับค่าสินไหมทดแทนที่บริษัทรับประกันมูลค่า 50 ลบ.
3) ROI เพิ่มขึ้น 36 bps QoQ แต่ลดลง 5 bps YoY มาอยู่ที่ 3.2% ใน 4Q67

แนวโน้มผลประกอบการ เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลง 20% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 4Q67 โดยเฉพาะ loss ratio เราคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวกลับมามีกำไรสุทธิ 40 ลบ. ในปี 2568 แต่ยังคงอ่อนแอ โดยได้แรงหนุนจาก combined ratio ที่ดีขึ้นหลังจากทยอยปรับเพิ่มอัตราค่าเบี้ยประกันสุขภาพรายกลุ่มตามอัตราค่ารักษาพยาบาลที่สูงขึ้น โดยในปี 2568 เราคาดว่าเบี้ยประกันภัยต่อที่ถือเป็นรายได้สุทธิจะเพิ่มขึ้น 15% combined ratio จะลดลง 341 bps มาอยู่ที่ 100.7% และ ROI จะลดลง 10 bps เพื่อสะท้อนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลง

คงคำแนะนำ UNDERPERFORM แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลง เราคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ THREL แต่ปรับราคาเป้าหมายใหม่เป็น 1.2 บาท (อิงกับ PBV 0.6 เท่า หรือ PE 19 เท่า สำหรับปี 2568) เนื่องจากความสามารถในการทำกำไรอ่อนแอ
ความเสี่ยง 1) ความเสี่ยงต่ออัตราค่าสินไหมทดแทนต่อเบี้ย (loss ratio) จากอัตราค่ารักษาพยาบาลที่สูงขึ้น 2) ความผันผวนของตลาดทุน 3) การใช้มาตรฐานบัญชีใหม่ และ 4) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

4Q24: Worse than expected loss ratio

THREL’s 4Q24 was worse than expected, with its bottom line back in the red due to higher loss ratio (from credit insurance). We expect earnings to turn around to net profit in 2025, but still be weak on a better combined ratio after phasing in the upward adjustment in group health insurance premium rates following a rise in medical inflation. We maintain Underperform with a cut in TP to Bt1.2 in view of weak profitability as it fights medical inflation.

4Q24: Worse than expected. THREL did worse than expected in 4Q24, returning to a net loss of Bt26mn from Bt14mn net profit in 3Q24 and 4Q23. Behind this was a larger loss ratio than expected. It recorded a Bt85mn loss in 2024.

Highlights:
1) In 4Q24, earned premiums rose 24% YoY but fell 24% QoQ. In 2024, earned premiums increased 35% on growth in individual health insurance, an adjustment in group health insurance premium rates, and the expansion of credit insurance products in the international market.
2) Combined ratio rose 6.03 ppt YoY and 4.53 ppt QoQ to 104.26% in 4Q24, worse than expected on a rise in loss ratio of 9.95 ppt YoY and 4.06 ppt QoQ to 82.57%. In 4Q24, two major credit insurance claims occurred, impacting claim expense by Bt50mn.
3) ROI rose 36 bps QoQ but slipped 5 bps in 3.2% in 4Q24.

Earnings outlook. We adjust our assumed loss ratio for 2025 to fine tune with 4Q24, which cuts our 2025F by 20%. We expect earnings to continue weak in 2025 but turn around to net profit of Bt40mn on a better combined ratio after phasing in the upward adjustment in group health insurance premium rates following a rise in medical inflation. In 2025, we forecast 15% growth in earned premiums, a 341 bps ease in combined ratio to 100.7% and a 10 bps fall in ROI to factor in a decline in bond yield.

Maintain Underperform with a cut in TP. We maintain Underperform with a new TP of Bt1.2 (based on 0.6x PBV or 19x PE for 2025F) due to weak profitability.

Risks. 1) Risk to loss ratio from rising medical inflation, 2) capital market volatility, 3) the implementation of new accounting standards and 4) ESG risk from market conduct.

Download PDF Click > THREL250226_E.pdf