THREL - 4Q68: ผลการดำเนินงานบริการประกันภัยดีขึ้นตามคาด

4Q68: ผลประกอบการใกล้เคียงคาด โดยรวมแล้วเป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ THREL รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 8 ลบ. (เทียบกับประมาณการของเราที่ 13 ลบ.) ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 336 ลบ. ใน 4Q67 และเพิ่มขึ้น 13% QoQ ผลการดำเนินงานจากการบริการประกันภัยพลิกกลับมาอยู่ที่ 35 ลบ. ใน 4Q68 จากขาดทุน 396 ลบ. ใน 4Q67 และเพิ่มขึ้น 8% QoQ ขณะที่อัตรากำไรจากการประกันภัยเพิ่มขึ้น 63.17 ppt YoY และ 149 bps QoQ มาอยู่ที่ 5.88% ซึ่งเป็นผลมาจากแผนกลยุทธ์ในการปรับปรุงคุณภาพธุรกิจด้วยการปรับเงื่อนไขการรับประกันภัยต่อ ประกอบกับการตั้งสำรองที่ลดลงหลังจากมีการตั้งสำรองล่วงหน้าไปมากแล้วใน 1Q68

คาดผลประกอบการฟื้นตัวในปี 2569 เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 ลดลง 15% เพื่อสะท้อนผลประกอบการล่าสุด และปัจจุบันคาดว่า THREL จะพลิกกลับมามีกำไรสุทธิ 40 ลบ. ในปี 2569 ซึ่งเป็นผลมาจากการปรับเงื่อนไขการรับประกันภัยต่อเพื่อให้สอดคล้องกับอัตราเงินเฟ้อทางการแพทย์และการยกเลิกสัญญาที่สร้างภาระขาดทุน เราคาดว่า combined ratio จะลดลงมาอยู่ที่ 93.7% ในปี 2569 จาก 99.8% ในปี 2568 จากความคาดหวังว่าสัญญาที่สร้างภาระจะลดน้อยลง

คงคำแนะนำ UNDERPERFORM และปรับราคาเป้าหมายลดลง เราคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ THREL และปรับราคาเป้าหมายลดลงเล็กน้อยจาก 1.1 บาท เป็น 1.1 บาท (อิงกับ PBV 1.15 เท่า สำหรับปี 2569) เนื่องจาก valuation แพง และความสามารถในการทำกำไรอ่อนแอ

ความเสี่ยง 1) ความเสี่ยงต่ออัตราค่าสินไหมทดแทนต่อเบี้ย (loss ratio) จากอัตราค่ารักษาพยาบาลที่สูงขึ้น 2) ความผันผวนของตลาดทุน 3) การใช้มาตรฐานบัญชีใหม่ และ 4) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

4Q25: Better insurance profit, as expected

In 4Q25, THREL improved insurance profit, as expected. We expect an earnings turnaround in 2026 to Bt40mn net profit after it adjusted reinsurance terms to fine-tune with medical inflation and terminated onerous contracts. We maintain Underperform with a trim in TP to Bt1 from Bt1.1, seeing valuation as expensive and profitability as weak.

4Q25: Pretty much in line. Overall meeting expectations, THREL reported 4Q25 net profit of Bt8mn (vs. our forecast of Bt13mn), turning around from a Bt336mn net loss in 4Q24 and up 13% QoQ. Insurance service earnings turned around to Bt35mn in 4Q25 from a Bt396mn loss in 4Q24 and rose 8% QoQ. Insurance profit margin rose 63.17 ppt YoY and 149 bps QoQ to 5.88% as a result of its plan to enhance business quality by adjusting reinsurance terms, along with lower reserve after front-loading in 1Q25.

Expect earnings turnaround in 2026F. We cut our 2026F earnings by 15% to fine-tune with the results and now expect an earnings turnaround to Bt40mn net profit in 2026, backed by its adjustment in reinsurance terms to fine-tune with medical inflation and the termination of onerous contracts. We expect combined ratio to ease to 93.7% in 2026 from 99.8% in 2025 on expectation of smaller onerous contracts.

Maintain Underperform with a TP cut. We maintain Underperform with a cut in TP to Bt1 (based on 1.15 x PBV for 2026F) from Bt1.1, seeing valuation as expensive and profitability weak.

Risks. 1) Risk to loss ratio from rising medical inflation, 2) capital market volatility, 3) the implementation of new accounting standards and 4) ESG risk from market conduct.

Download EN version click >> THREL260227_E.pdf